事件：

　　公司发布半年报，上半年实现营业收入35.8 亿元，同比增长27.33%；实现归属母公司净利润7894.1 万元，同比增长29.90%；扣非净利润7965.5万元，同比增长30.84%。业绩完全符合我们的预期。

　　药品销售稳健增长，基药线上采购增长46.58%：

　　上半年药品销售实现收入33.7 亿元，同比增长22.88%，毛利率7.18%，同比下降0.14pp。毛利率稍降主要是由于基药销售占比提升。尤其山东省基层医疗机构线上采购收入3.1 亿元，同比增长46.58%。药品销售增长主要得益于公司销售网络完善，终端直接覆盖能力强。山东省内规模以上医院、基层医疗机构覆盖率分别超过98%、95%。

　　器械和疫苗业务增长翻番，是未来重要业绩增长点：

　　上半年器械实现营业收入2.1 亿元，同比增长202.13%；疫苗业务实现营业收入1381 万元，同比增长268.65%。器械业务毛利率为22.58%，显着高于药品毛利率8.1%。我们看好公司未来器械业务的发展，预计全年器械实现营业收入接近5 亿元。器械销售成为公司重要增长点。

　　销售毛利率提高1.75pp，经营活动现金流显着改善：

　　分季度看，14 年二季度销售毛利率为8.96%，较一季度毛利率7.21%提高1.75pp。主要原因是高毛利率的器械和疫苗业务增长迅速，占比提高造成。二季度经营活动现金流转为净流入2.56 亿元，较一季度的净流出4.6亿元有显着的改善。主要原因是一季度由于基药、器械供应商预付货款较多，预付账款1.7 亿元，二季度预付账款显着降低。我们认为应收账款增加与业务增长相匹配。并且公司公告增发12 亿元，用于补充流动资金，有效缓解资金压力。

　　盈利预测：

　　我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.87、1.13 和1.47 元，暂不考虑增发摊薄，给予14 年35 倍PE，目标价30.45 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：招标进展慢于预期，药品降价风险。