李晓光

　　申银万国

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　　1.锚链行业绝对龙头

　　世界锚链龙头企业。公司是世界锚链行业内最大的、专业化从事船用锚链和海洋系泊的生产企业，主导产品为直径12.5mm-152mm的M2、M3船用锚链和附件以及直径50mm-157mm的R3、R3s、R4、R4s和R5海洋平台系泊链及其配套附件。同时公司也是中国海军锚链的主要供应商、多个国外海军的供应商，显示公司雄厚的技术实力和市场领先地位。

　　细分领域隐形冠军。公司锚链年产能20万吨，世界产能第一。从市场占有率来看占国内市场的59%(含正茂集团)，遥遥领先于第二名；从全球市占率来看，公司占33%(含正茂集团)。同时从竞争对手来看，公司的竞争对手主要是瑞典、西班牙、韩国和日本的企业。

　　公司主营业务收入和利润主要受造船和海工市场影响。由于公司目前市场占有率较高，尤其是船用锚链全球市占有率达到33%，所以公司的船用锚链收入和造船市场的波动息息相关。同时公司积极开拓海工市场，未来海工业务的进展情况将直接影响公司的利润增速。

　　2.造船：市场恢复，有利于锚链盈利提升

　　全球新接订单走出低谷。2013年全球新接订单1.7亿DWT，同比增长211%，主要原因在于：新船价格已经处于谷底，大批船东趁此低价造船；船舶的燃效正成为新的关注点，节能环保型船舶需求日益扩大。进入2014年，1-6月份全球新接订单合计6181万DWT，相对于2013年同期减少11%。但我们认为造船行业已经走出最低谷，未来随着航运的逐渐恢复，新接订单有望维持在1亿DWT左右。

　　手持订单已经回升，年度预计交船量也开始回升。由于新接订单的回升，全球手持订单也由2013年年初的2.6亿DWT上升为目前的3.2亿DWT；同时从三大船型未来3年的交付计划来看，交付量也开始回升。

　　行业集中度提升，有利于优势配套企业。经历2008年以来的船市大萧条，尤其是2012年以后，船舶企业的经营压力较大。根据我们的草根调研，中国民营造船厂中三分之一破产、三分之一转型、三分之一维持，造船行业的集中度从2013年开始重新提升，这也有利于以龙头造船企业为主的船配企业。

　　船价回升，有利于船用锚链盈利能力触底。从2012年年底开始，船舶价格指数开始回升，2014年6月份散货船、油轮和集装箱船新船造价指数为137点、164点和82点，同比回升13%、13%和11%。船价回升有利于造船企业的盈利回升，也有利于市场竞争格局优于造船行业的锚链企业盈利提升。

　　3.海工：市场持续活跃，公司新增长点

　　3.1海工市场活跃

　　海工市场活跃。整体来看，2013年海工装备市场相较2012年有所下滑，全球成交额为524亿美元，同比下滑了26%，但从历史金额来看，由于高油价的刺激，海洋油气开发深入推进，依然处于较高水平。我国在海工市场逆市而上，保持了稳定增长，2013年订单超过180亿美元，同比增长16%，约占世界市场的29.5%，超过新加坡居世界第二，而在2014年第一季度，我国已跃居首位。

　　长期来看，海工仍然是热点。从全球市场来看，海工装备仍将延续稳步攀升的趋势，今年油气勘探和开发领域预计支出723亿美元，这也意味着今年全球海工市场依然大有可为。从中国市场来看，根据国务院印发的《全国海洋经济发展“十二五”规划》，到2015年，争取实现新增海上石油探明储量10~12亿吨，新增海上天然气探明储量4000亿~5000亿立方米，海上油气产量达到6000万吨油当量，因此长期看来，我国的海工市场仍将持续增长。

　　3.2公司海工系泊链领域形成优势

　　稳扎稳打，奠定基础。公司从2004年开始涉足海工系泊链领域；2005年至2007年R3、R4级系泊链获得了订单，但都是小项目、小业主；2008年至2010年经历金融危机，系泊链订单几乎是零，但公司对系泊链持续研发；2011年海工市场恢复，公司开始收取国际订单。

　　品牌优势。公司已获得多家船企认证，具备完善的企业管理及质量保证体系，船锚行业因认证手续复杂、门槛较高，具有一定的行业壁垒，公司已在这方面取得了良好的信誉，在国外主内流船舶市场以及海洋工程项目上具有相当的知名度，已获得中海油、PETROBRAS俄罗斯国家天然气公司、SBM、TRANSOCEAN、INTERMOOP、巴西TiroSidonLLC公司的大笔订单。

　　技术优势。公司具有国内外先进水平的制造设备和检测设备，在原材料表面质量控制、焊接工艺参数优化、热处理工艺、试验和检测新技术应用等方面具有多项核心工艺和技术，并参与国家标准和行业标准的制订工作，在行业内具有一定的话语权。

　　公司自主研发的超高强度R5系泊链产品技术水平达到了国际先进水平，同时公司正在研发更高级别的R6系泊链，不断推进技术进步。

　　设备优势。公司大规格高强度R4系泊链项目的16号机组已进入试生产阶段，该机组是目前全球最大的制链机组，设备已达到一流先进水平。

　　附件优势。公司已建成系泊链附件生产基地并已投入生产，初步摆脱了进口依赖，并可向系泊链附件以外的附件产品延伸。

　　认证优势。公司已获得APIQ1、HSE、ISO9001、(0HMS)GB/T28001、ISO14001、GJB9001B-2009、能源管理体系认证证书、DNV-QMS等相关质量、HSE及管理体系认可证书。在系泊链及其附件方面，公司获得了ABS、API、BV、CCS、DNV、RMRS、NK、LR、GL、RINA等认可证书。2012年公司获得船级社137mmR5有档系泊链认可证书，2013年获得船级社137mmR5无档系泊链认可证书。

　　材料壁垒。公司与702所、上海宝钢成立R5系泊链材料攻关小组，成功研发出的超高强度R5海洋系泊链目前在国内处于垄断地位，宝钢拥有一项用钢发明专利，而公司拥有两项关于焊接和热处理的发明专利以及一项系泊锚链环横档的实用新型专利。

　　3.3扩产系泊链，打造增长新一级

　　海工项目进展良好，其中年产3万吨大规格高强度R4海洋系泊链建设项目已建设完毕，并进入试生产状态；年产3万吨大规格高强度R5海洋系泊链技术改造项目已完成附件部分，进入生产阶段，11#制链机组已建造完毕试生产，其余设备正在建造过程中，预计2015年3月完成项目。

　　开拓海工附件市场。2014年度公司计划在稳定船用锚链市场的前提下，进一步拓展海洋系泊链市场份额，利用16号机组的设备优势，抢占大规格高强度链条市场，并加大附件产品的生产和销售，开辟系泊链附件及其他海工配套件市场，创造新的盈利增长点。

　　4.盈利预测与估值

　　4.1核心假设

　　1、船舶市场逐步恢复，公司船用锚链毛利率逐渐回升；2、公司海工扩产，产量逐渐增加；3、中技实业委托理财收回，坏账计提冲回。

　　4.2投资评级与估值

　　拐点出现，盈利大幅回升。受益于船舶市场恢复和公司在海工领域的积极拓展，考虑到公司在市场的占有率，我们预计公司2014年业绩将走出拐点，预估2014年、2015年、2016年营业收入分别为18.7亿、21.9亿、25.6亿元，预估2014年、2015年、2016年净利润分别为1.74亿、1.9亿、2.76亿元。和同行业公司相比，公司利润增长率较快，业绩提升超预期，我们预测2014、2015、2016年EPS分别为0.37、0.41、0.59元，对应的PE分别为23倍、21倍和14倍。综合考虑同行业估值状况和公司走过拐点的判断，我们首次覆盖给予公司增持评级。

　　5。核心假定的风险

　　我们的核心假定风险主要来自对船舶市场的判断。

　　--原材料价格波动的风险：原材料在公司产品成本中占有较大的比例，原材料价格的波动会对公司的业绩产生一定的风险；--汇率的风险：公司目前的国外销售收入占比较大，汇率变动对公司的业绩具有一定的影响。