建发股份:地产物流双筑底
　　建发股份 600153
　　研究机构：宏源证券 分析师：瞿永忠 撰写日期：2014-07-23
　　在工业品领域,电商是一张“薄皮”,供应链整合才是王道。互联网技术将供应和需求的距离拉近,促进供应链整合的快速发展。其中,电商平台在B-B的工业品供应链中搭建平台是一张“薄皮”,即信息流和资金流容易,但因为核心的价值在复杂的供应链整合中,物流和商流复杂性存在于复杂的供应链上,集中采购、整合物流、统筹配送、物流增值服务是一个长期建设过程,“薄皮”难以短期颠覆。
　　扎实的供应链体系具有强大的市场竞争力,在调整后具有强大的爆发力。公司多年积累的集中采购、集中仓储和集中配送的物流体系,并建设供应链ERP系统和信用管控体系的成熟经验。具体看,纸浆业务向上游生产和下游纸张销售发展;钢铁、煤、矿受经济冲击波动较大,处于底部;但化工增加PX业务,可能增长加大;白酒继续亏损,但在减少亏损额。总体上,供应链业务处于底部,尚待时机反转。
　　房地产业务稳健,受益于“海西”区域发展。公司旗下的建发公司和联发公司,其业务集中在省内并有绝对的品牌优势。去年销售额184亿,今年估计销售额基本平稳增长,地价持和房价均有所上涨的情况下,公司项目销售状况良好。
　　预计公司14-16年EPS分别为1.11,1.36和1.59元,同比分别增长16.49%,22.52%和17.08%。我们看好公司工业品供应链的整合能力,给予“买入”推介,按照房地产行业6倍PE和物流行业15倍PE(审慎)估值,目标价为9.6元。


　　中炬高新:规模稳步增长,净利率继续提升
　　中炬高新 600872
　　研究机构：东莞证券 分析师：黄黎明 撰写日期：2014-07-23
　　投资要点:
　　中炬高新今天公告14年中期业绩预告,预计上半年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长 75%左右,即1.51亿元,每股收益约0.19元。
　　美味鲜公司继续高增长,盈利能力继续提升。一季度,母公司物业转让增加收入和净利润分别约4600万和2600万,扣除该一次性收入影响,中期业绩增长约40-45%,仍然保持高速增长态势。
　　营收主体美味鲜公司上半年收入和归属母公司净利润分别同比增长20%和40%,即分别为11.6亿元和1.36亿元。销售净利率由去年同期的10%继续提高至11.7%,略超预期。行业龙头海天的销售净利率已接近20%,公司刚突破10%,未来提升空间仍较大。
　　二季度美味鲜增长提速。分拆季度来看,中矩高新一、二季度业绩分别增长约106%%和50.5%,若扣除物业转让一次性收入,分别增长38%和50.5%,主要来自净利率的提升,收入保持约20%的稳健增长。
　　内外部成长环境俱佳,前景仍可看好。从行业来看,调味品行业是需求刚性较强,受经济环境影响不大,而且受益消费升级,1-5月份,调味品行业收入和利润增速分别为12%和18%,保持平稳增长。
　　从内部来看,1)美味鲜公司激励机制灵活,管理团队经营能力较强,今年以来继续改革绩效考核机制,完成既定目标后将净利率的5%拿出来给核心管理层,有助于公司经营效率提升和业绩释放动力;2)目前公司的成熟市场主要是广东(贡献约40%收入)、浙江等东南沿海市场,未来公司调味品可拓展的市场空间还很广阔。公司善于对渠道精细化运作,未来渠道下沉空还很大;3)阳西基地已经投产,将陆续推出新产品,凭借酱油做先锋打造的渠道力和品牌力,未来逐步成为平台型公司。
　　盈利预测及投资建议。预计14-16年,公司每股收益分别为0.38元、0.52元和0.69元,业绩增速分别为42.7%、35.5%和32.8%。近期经过调整,动态PE下降至26倍,高估值基本消化,再次布局时机来临,维持“推荐”评级,积极关注。


　　美都控股:新井持续投产 海外油气产量稳定增长
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇,王晓林 日期：2014-07-23
　　美都控股发布项目进展公告
　　美都控股发布公告,公司下属美国全资子公司美都美国能源有限公司正有序推进2014年新油井建设。
　　点评:
　　1. 海外油气产量稳定增长
　　根据美都控股公告,今年3月至5月,美都美国能源有限公司已投产新井12口,7月初至今陆续有10口新井投产,目前共计投产新井22口。另有9口水平井已经完井,待压裂后即可投产;还有7口水平井正在钻井。目前尚有17个井位已经获得政府批准,正在等待钻井。美国时间2014年7月21日,美都美国能源有限公司的当日权益净产量为10696.44桶油气当量。根据公司的钻井进度,我们预计在今年剩余的5个月内,每个月公司都将有8口左右的新井投产。
　　非公开发行获批。根据美都控股公告,公司非公开发行股票获得中国证监会核准批文,核准公司非公开发行10.03亿股新股,批复自核准发行之日起6个月内有效。在公司非公开发行获得核准批文后,我们认为公司将在短期内完成本次非公开发行并取得募集资金,从而解决公司资金压力。目前公司有超过4亿美元的负债,预计单季度公司财务费用在1000万美元左右。在募集资金到位后,我们认为公司将偿还部分债务,从而有效降低公司财务费用。
　　油气产量持续增长。根据美都控股的规划,2014~2016年公司计划投资总额7.63亿美元,累计开钻新井155口。其中2014年开发建设54口新油井,投资总额2.88亿美元(约合17.6亿元人民币)。同时公司计划在2014年内对Woodbine油田Eagle ford油层进行开采。随着新打井的投产,未来公司油气产量将持续增长。
　　能源战略是公司的主要发展方向。我们认为公司未来能源板块的进一步发展可能有两个方向:(1)对海外油气区块的进一步收购。在本次非公开发行顺利完成后,公司将获得大量资金,同时在产油田未来将持续贡献现金流。我们认为未来美都控股可能进一步收购周边油气区块。(2)参与国内油田开发。由于美国的油田开采技术发达,公司收购的油气区块属于致密油田,未来公司可能逐步掌握并发展非常规油气的开采技术,在我国发展混合所有制体制改革的推动下,未来我国油气开采上游业务将可能对民营企业开发,公司将可能参与到国内的油气资源的开发中。
　　2. 盈利预测与投资评级
　　随着公司对海外油田收购的完成以及未来油气产量的持续增长,公司业绩将持续增长。我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.26、0.41元。
　　目前美都控股仍有部分房地产业务,在逐步消化过程中仍将持续贡献利润。油气业务贡献的净利润将随着油气产量的增加而增加。按照分业务估值,我们预计2015年公司原业务贡献净利润1.5亿元,给以5倍PE;油气业务贡献净利润8.50亿元,给以20倍PE,公司市值达177.54亿元,对应股价为7.23元。给予公司7.23元的目标价,维持“增持”投资评级。
　　3. 风险提示
　　油价大幅波动,海外油气项目开发进展,政策风险。


　　常山药业:受益于基药招标和产能释放 稳健成长
　　类别：公司研究机构：中国民族证券有限责任公司研究员：纪钢日期：2014-07-23
　　中报业绩预告0% ~ 10%增长,低于市场预期。主要原因是肝素原料药销量及销售价格较上年同期均有所下滑。我们预计,下半年原料药价格仍处于缓慢下行通道,但成本端粗品价格也在下降,毛利率有提升可能。
　　主要产品“低分子肝素钙注射液”竞争优势能够保持。虽然近期行业内同类产品面临集中获批,加大了市场担忧,但公司产品质量标准在国内最高,国家“单独定价”政策短期不变,价格优势很难被打破,与GSK形成双寡头局面仍然会维持。
　　下游抗凝药物市场景气度较高,基药招标带来发展机遇。“低分子肝素钙”入选新版基药,对普通肝素替代加速,未来血透市场应用可能放量。公司在新一轮的基药招标处于有利位置,个别地区对销售拉动效应已经显现。 国内的竞争对手兆科药业因剂型原因未入样药,GSK在各省市的基药招标中,已落后于常山,在今年一季度的广东、上海、山东地区均未中标,销售也受到反商业贿赂影响。我们认为公司目前“低钙”约40%的市场份额,仍具有较大的提升空间。
　　深耕肝素领域。公司的肝素原料药生产逐渐转向毛利率更高的低分子肝素原料药,依诺肝素原料药已呈现出爆发式增长势头,目前产能已经放大,预计成为未来重要的利润增长点。达肝素钠年中获批,为国内首仿,将拓展肝素“钠盐”市常
　　潜在品种优秀,布局血透市场值得期待。明年预计上市的有西地那非、透明质酸原料药两大品种,高端生物药“长效艾塞那肽”也即将进入临床。公司正在以抗凝药为切入点,积极布局国内的血透市场,预计国内血透中心逐步向民营资本开放后,公司有望成为省内首批试点。
　　给予“买入”的投资评级。预测公司2014-2016年EPS为0.75/1.01/1.26元,对应PE分别为32、24、19倍。今年固定资产折旧、股权激励和无形资产摊销费用较多,对净利润有一定影响。
　　风险提示。肝素原料药价格大幅度下降;制剂销售不利,增速降低。


　　御银股份:长期成长值得期待
　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：符健日期：2014-07-23
　　投资要点
　　事项:公司发布2014年半年度报告:上半年实现营业收入4.41亿元,同比增长0.04%;实现归属上市公司股东的净利润为7294万元,同比下降23.92%;公司业绩低于我们的预期。
　　平安观点:
　　业绩低于预期,看好长期成长空间
　　公司营收增速为0.04%,高于去年同期的-9.27%,主要由于公司整合产品业务结构,加大市场客户开发力度,进一步扩大市场占有率所致。分产品来看,拉动公司营收增长的主要是ATM 机销售,占比超过61%。随着银行对金融机具需求的加速释放、公司各项金融机具产品投入市场以及市场开拓的效应显现,公司收入步入快速增长是大概率事件,我们看好公司长期成长空间。
　　公司主营毛利率为40.49%,与去年同期相比下降3.77个百分点,我们认为是由于众多厂商进入金融机具领域,市场竞争激烈引起毛利率下降所致。随着市场集中度上升到一定水平,未来毛利率有企稳上升的空间。
　　公司销售费用率为6.12%,与去年同期相比下降2.07个百分点,主要由于公司严控工资福利效果明显;公司管理费用率为14.62%,与去年同期相比上升3.17个百分点,主要由于公司加大硬件投入,研发费用增长1.3倍所致。随着研发投入效应的显现,管理费用率有较大下降空间。
　　ATM机市场潜力巨大,公司未来成长值得期待
　　我国ATM 机市场空间巨大。截止到2013年,我国联网ATM 机共有52万台,较12年增长10.44万台,但我国ATM 机设备每百万人保有量却处于低位,2013年为382台,远远低于西欧的786台和美国的1376台。此外,随着ATM 机市场的长期发展,部分ATM 机寿命已到期,加上央行对银行各渠道外付现金实现冠字号码识别的时间要求,ATM 机市场将迎来新一轮换机潮。
　　公司实力领先,有望分享ATM 机行业快速发展红利,长期成长空间有望打开。
　　公司自主研发能力和研发设施达到或部分达到国际先进水平,且具有年生产3万台ATM 机的产能,13年入围工行全行自动柜员机项目更是凸显公司技术实力和市场开拓能力,长期成长值得期待。
　　首次覆盖给予“推荐”评级,目标价6.2元:
　　不考虑公司外延式扩张影响,预计公司14-16年EPS 为0.21、0.29和0.4元。公司股价存在低估,给予“推荐”评级,目标价6.2元,对应15年约22倍PE。
　　风险提示:市场竞争风险、核心技术人员及核心技术流失的风险


　　中炬高新:稳健增长 常有惊喜
　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：张勇日期：2014-07-23
　　投资建议
　　调味品行业增长前景广阔,厨邦产品口碑好,主要定位于高端家庭消费,未来区域扩张、产能释放,收入有望稳健增长,同时利润率有较大提升空间。预计2014-2015年EPS分别为0.36/0.47元,对应PE分别为27/21X,维持“推荐”投资评级。
　　投资要点
　　事件:公司发布2014年上半年业绩预告,预计上半年净利润同比增长75%,其中子公司广东美味鲜收入和利润分别同比增长约20%和40%,利润增速略超预期。 依此计算上半年美味鲜收入11.6亿,利润1.4亿;而地产业务以及1季度处置厂房估算确认收入1个亿,实现利润1500万。
　　收入增长稳健,利润率持续提升:2013年下半年起中山四期逐渐投产,公司加快渠道铺货,收入保持较快增长。此外公司推出纯酿系列酱油,提升产品结构,并推动“厨邦智造”改善制造成本,单季度毛利率环比持续提升。估算2014年上半年公司调味品业务实现净利率11.7%,较去年上半年的10.1%提升1.6pct,利润率的提升对业绩增长贡献较大。地产方面实现利润1500万,由于去年基数较低(归属于公司利润估计700多万),增长较快。
　　未来盈利能力仍有提升空间:公司定位于中高端零售渠道,与海天酱油2013年41%的毛利率、19%的净利率相比,公司盈利能力仍有很大提升空间。一方面随着阳西基地下半年开始投产,收入增速加快,规模效益逐渐发挥;公司方面也将继续通过工艺革新、产品结构升级、聚焦大品类等方式提升毛利率。
　　维持推荐:预计全年公司调味品业务收入增速在20%-25%左右,净利润增速在35%-40%左右,地产业务利润贡献预计实现3000-3500万,扣除地产等其他业务(给予5倍估值),公司调味品业务14-16年EPS分别为0.36/0.45/0.56,14年对应PE为27倍。公司收入增长稳健,利润增长向上弹性较大,维持推荐评级。
　　风险提示:食品安全问题等。


　　森源电气:快速增长无需担忧 外延拓展值得期待
　　类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：周紫光日期：2014-07-23
　　预计现有业务将保持较高增速
　　目前,公司现有业务可以分为配电设备、电能质量治理以及新能源三大类,我们认为现有业务将支撑公司今后业绩的快速增长。
　　受益于配电投资和业务模式升级,预计公司将不断提升市场占有率。随着城镇化建设和新能源、电动车等新的发电、用电形式的增加,对供电靠性要求的越来越高,今后我国的配电投资势必将得到加强。公司凭借优秀的生产管理能力、自动化制造技术和多渠道销售能力,逐渐从地方性配电龙头公司成长为全国领军企业,尤其随着公司“大电气”战略的推进,电气总包、协同销售的模式将进一步提升其业务规模,而与中信国安集团的战略合作预计也将为公司带来更多的订单,因此可以预期公司在配电行业的市场占有率将不断提升。
　　电能质量治理业务将快速发展。目前公司的电能质量治理业务以滤波产品为主,近几年在冶金、轨道交通等行业成功应用并推广,销售收入快速增长。今后,随着电动车行业的发展,充换电站建设将日益增多,有源滤波是其中必需设备,这将带动滤波设备新的增长需求。我们预计公司今后3年电能质量治理业务可能维持平均40%左右的增长。
　　新能源业务将是公司近两年的高增长引擎。公司在2013年底收购了集团母公司的郑州新能源公司,以此开展新能源业务,目前主要包括风光互补LED路灯和光伏电站。光伏行业是公司今年进展较快超出此前市场预期的部分,目前公司已累计获得河南省兰考县200MW地面光伏电站项目路条和洛阳市600MW项目框架协议。我们认为在目前经济政策环境下,地方政府对光伏电站投资建设的积极性是很高的,因此可以预见公司在兰考的项目将顺利开展,我们预计200MW项目将在年底前完工,今后几年仍有可能会有后续项目计划。公司的光伏电站可能会采用BT为主的业务模式,电站的出售将为公司提供较高的业绩弹性。
　　“大电气”战略下可能的外延扩张将助力公司实现跨跃式发展
　　我们再次强调“大电气”战略对公司的深远意义和影响,我们理解在此战略下公司将以“电”为主线,不断拓展行业范围,并通过丰富产品线扩大在应用行业内的产品销量,实现横向和纵向的扩展,努力成为综合电气设备集团。随着对上市公司并购重组支持政策的推出,估计越来越多的企业将加快并购重组的进程,我们认为公司未来的外延拓展也同样值得期待。
　　盈利预测与风险提示:
　　我们预测2014~2015年公司的EPS分别为1.10和1.57元,以7月22日收盘价计算PE分别为23.6和16.6倍,给予“强烈推荐”评级,按2015年25倍PE给予今后9个月内39元的目标价。
　　风险提示:1、大项目进展缓慢导致收入确认延期;2、光伏电站出售进度低于预期;3、新业务拓展进度低于预期。