报告要点

　　一周煤市回顾

　　动力煤：港口煤价下跌，部分监控产地煤价下跌。

　　炼焦煤：国际炼焦煤市场走弱，部分监控产地价格下跌。

　　本周观点

　　动力煤：连续降价挤出效应初显，但持续性尚待观察，煤价下行风险尚未解除。

　　本周五六大电厂日耗环比下降3.5至64.1万吨，延续季节性偏弱态势，库存小幅下降0.64%，购煤意愿不振下沿海需求旺季难旺。近期北方港口试图通过降价挤出边际高成本供给以实现主动去库，本周效果初显，北方四港存煤下降2.68%至1870.5万吨。预计随需求季节性提升，产业链整体库存去化趋势仍将延续，但我们前期提示主动去库前期煤价仍难有起色，本周秦港再跌5元符合预期。从结构来看，本周日均调入量环比下降4.3万吨，吞吐量环比回升9.2万吨。短期煤价走势主要取决于需求季节性提升幅度以及降价对坑口和进口的挤出效应能否持续显效。考虑需求提升持续低于往年同期，去库起点较高，煤价下行风险尚未解除，且行且看。

　　炼焦煤：钢铁开工回升与终端降库持续，焦化开工与下游原材料库存平淡依然，煤价企稳反弹还需蓄力。本周Mysteel 调查163家钢厂盈利面回升9.21个百分点致81.60%，高盈利下钢厂供给持续释放，本周唐山高炉产能利用率继续高位提升0.55个百分点至96.33%。另一方面，社会钢材库存下降1.07%，降幅较前两周有所扩大，终端采购仍不积极，但持续下降的库存显示供给高位下，产量与消费量仍存在缺口，虽然不及去年，但仍高于历史同期(去年的缺口已足够带动钢价反弹)。悲观预期与资金问题所致的产业链谨慎库存行为仍在延续，这一定程度也减弱了下游需求向上传导幅度，虽然下游钢铁开工率持续提升3个月有余，但焦化厂开工率提升半路徘徊，下游原材料库存基本平稳，可用天数已降至较低水平，上游价格信号还需等待库存行为转变加强需求阶段性回暖幅度。

　　投资策略

　　市场再陷担忧情绪，但不影响基本面阶段性均衡底部，维持行业“看好”评级。从周五煤焦钢期货大跌以及周末唐山钢坯降价来看，前期钢价反弹后市场再陷担忧情绪。我们认为，当前下游供需难有走弱空间，类似12年三季度反弹中段全产业链低位去库导致价格大幅走弱的可能性不大，维持行业“看好”评级。