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阳谷华泰:环保收紧使促进剂迎来景气周期,防焦剂有望借势涨价
促进剂和防焦剂是公司两大主营品种。公司防焦剂收入卙比39%,产能2 万吨,卙全球50%,卙国内60%-70%;促迚剂收入卙比26%,产能2.5 万吨,上游配套原料促迚剂M 可自给自足,工艺技术采用较为环保的溶剂法。
投资要点:
橡胶促进剂受环保影响供需偏紧,价格有望持续上涨。汽车、轮胎的产量增长带劢促迚剂需求保持10%左右的稳定增长,13-14 年环保政策收紧使全行业促迚剂产能减少产能约1/3,供给大幅度收缩,供需偏紧使促迚剂M 价格上涨了近40%,带劢了其他促迚剂品种NS、CBS 等价格上涨;预计下半年促迚剂价格仌存在上涨空间:1、环保成本高企使短期因环保关停的企业继续开启的可能性丌大;2、14年下半年北京APEC 会议使华北地区的环保政策将会继续收紧;3、产品卙下游成本丌足1%,丌存在涨价天花板。
公司是此次环保风暴的最大受益者。公司促迚剂产能2.5 万吨,上游促迚剂M产能可自给自足,工艺采取无废水的溶剂法,因此公司是此次环保收紧的最大受益者,预计公司的促迚剂在供需偏紧的影响下迎来价量齐升;以2.5 万吨产能估算,促迚剂价格每上涨1000 元/吨增厚EPS0.065 元。
防焦剂CTP 毛利率见底,公司有望借势提价。公司防焦剂产能卙全球50%,卙国内60%-70%,拥有一定的定价权;防焦剂受行业产能投放的影响,毛利率自09 年的33%逐渐下降至18%;目前防焦剂行业已经没有新增产能,需求保持10%左右的增长,行业开工率已恢复至70%,供需情况逐渐好转,行业里龙头企业普遍存在涨价的意愿;防焦剂的价格14 年已小幅上涨3.8%。预计下半年随着环保政策收紧供需情况将继续好转,公司将有望继续提价。按照防焦剂产能2 万吨计算,防焦剂价格每上涨1000 元/吨,增厚EPS0.052 元。
公司2014-2016 年EPS 分别为0.30、0.53、0.85 元,PE 分别为28.71、16.30、10.16,未来6-12 个月的目标价为11 元;考虑促进剂、防焦剂均存在价量齐升的趋势,盈利弹性较大,首次给予强烈推荐评级。
风险提示:环保政策丌达预期,下游需求增速放缓导致涨价丌达预期(李中投证券凡,周惠敏)
金新农:管理增效,逆市增长
事件:近期我们对金新农进行了调研,与公司方面进行了沟通。
点评:
董事长捉刀提升管理。去年1季度末公司董事长亲任总经理后,陆续对公司原有经营管理体系、绩效管理体系等进行了重新打造。从去年第四季度到今年上半年起,给公司带来了较大的变化。一方面公司引进了诸多高端管理人才和技术人才,包括曾任新五丰常任副总经理的熊艳艳女士等,加强了公司的内部管理,比如绩效管理、全面预算管理等;另一方面公司特别加强了营销管理工作,对缺乏贡献的产品、客户和业务员进行了全面性地梳理和清理,主动淘汰20%不赚钱的产品、砍掉20%没有贡献的客户、清理20%不合格的业务员。针对现今规模化猪场的大趋势,公司还成立了大客户部和直供部,专门服务于规模化猪场,公司直销比例在上升。
饲料毛利率逆市提升。上述内部调整和治理的结果对公司盈利能力提升起到了举足轻重的作用。全国育肥猪料吨毛利今年1月份平均高达367元/吨,6月下旬只有227元/吨。在育肥猪料盈利能力趋降的背景下,公司今年饲料业务毛利率相对去年预计有一定幅度的提升。受玉米价格下跌,公司浓缩料销量有望结束2年以来的下降,开始增长。这也有利于饲料毛利率的提升。
新建产能陆续投产。公司大亚湾23万吨饲料项目尽管去年初投产,但真正释放产能是在去年9月,尽管公司总部的部分产能将移师大亚湾(未来广东市场的教槽料将全部来自大亚湾),大亚湾项目产能释放仍将对公司今年饲料产量提升起到重要作用。长春金新农新建的10万吨产能正在准备试生产,沈阳成农10万吨项目仍然在建设中,公司产能将从去年的87万吨提升至107万吨。
增资模式一举多得将是未来发展方向。2011年公司收购过几家生猪养殖公司,开始向下游拓展,但赶上猪市行情不好,经过几年的尝试效果不很理想。去年底公司以800万元受让了佳和农牧子公司清远佳和20%股权。今年6月公司公告拟以2166.51万元参与佳和牧增资扩股,增资后持有佳和牧业393.91万股,占比为4.99%。此次交易背景是佳和牧业资金短缺,而公司通过与优秀大猪场合作既可以全程销售其所需饲料,亦可以学习业界先进的生猪养殖经验,为日后走向专业化养殖公司的道路积累经验。佳和模式是公司多年摸索出来的一条行之有效且易于复制的有益经验,我们判断未来公司将积极推进这一做法。
盈利预测及评级:我们预计公司14~16年销售收入分别为25/32/40亿元,归属母公司净利润分别为0.64/1.16/1.52亿元,考虑到公司中期转增计划,对应公司2014~2016年EPS为0.21/0.37/0.49元。对应2014年7月17日收盘价(17元)的市盈率分别为37倍、21倍、16倍。维持公司买入评级。
风险因素:下游养殖不景气、原料成本压力难以转嫁、突发灾害性天气及疫病等及大股东减持前后公司相关运作可能引发的市场不确定性。(信达证券康敬东)
彩虹股份:终有破茧时
破茧时刻或将来临。公司从2003 年开始进行玻璃基板的研发,截至目前,已有3 条线良率达标转固,5 条线实现稳定生产,1 条线点火试生产,积累了丰富的经验。我们认为,技术量变将引起质变,预计公司2014 年陆续将有多条线实现转固。公司产品早在2011 年6 月就实现批量供货,近几年销售收入保持较快增长,目前是玻璃基板销售规模最大的本土公司,随着公司实现技术量变到质变的飞跃,销售业绩亦将有望在2014 年实现显著提升。
公司重要优势:中国电子信息产业集团的战略组成部分。彩虹股份是中国电子显示技术板块的关键环节,一方面可获得集团的技术、资金支持,另一方面产业链上集团所属公司也可为公司提供需求支持,主要是中电熊猫和冠捷科技。同时,从中国整体电子产业发展的角度,彩虹股份亦担负有助力我国面板产业摆脱进口依赖的战略性任务。
公司核心优势:先行者。中国大陆玻璃基板供给显著偏紧,且市场规模将进一步扩大。所以对于中国玻璃基板企业而言,产能释放最关键。
公司作为行业先发者有两个优势:一是积累产线运营经验,为建设高世代、更精密玻璃基板生产线上打下基础;二是先行一步占领市场。
风险分析:生产技术约束未能实现有效突破;外资厂商打价格战。
盈利预测及投资价值:预计公司14~16 年EPS 为0.13 元、0.22 元和0.37 元,对应市盈率为60.4、35.3 和21.2,我们依照DCF 法进行估值,给予公司目标价11.60 元,首次给予买入评级。(宏源证券王凤华 )
桑乐金:外延扩张巩固主业优势,积极布局健康管理产业
远红外桑拿房行业龙头。公司是我国家用桑拿设备领先企业,产品主要包括远红外桑拿房、便携式桑拿产品,以及新推出的空气净化器等。2013年公司实现主营业务收入2.63亿元,同比增长7.56%,净利润1621.30万元,同比下滑15.87%。2013年远红外桑拿房收入占比67.02%,便携式桑拿房收入占比11.55%,木制脚桶等其他产品收入占比21.43%。按区域划分,2013年国内、国外收入占比分别为58.83%、41.17%,结构相对稳定。
收购卓先实业,巩固桑拿房市场优势地位。由于远红外桑拿房售价较高,占据空间较大,主要在高消费能力家庭推广,整体市场增长比较缓慢。公司在促进内生稳定增长同时,积极寻求外延式扩张机会。继2012年收购德国远红外桑拿房知名品牌Saunalux后,今年6月份公司公告拟收购深圳卓先实业有限公司,以整合双方资源,巩固在桑拿房领域优势地位。
1)进一步巩固桑拿房领域优势地位。卓先实业是公司在行业主要竞争对手之一,主要产品为远红外桑拿理疗房,以及远红外桑拿理疗仓、远红外足部理疗仓、红外暖风机、红外自发热地板等。2013年卓先实业营业收入1.19亿元,净利润608.14万元。收购后,有助于提升公司的市场份额,减少竞争,提升整体销售规模和盈利能力。
2)双方协同效应较强。产品互补:公司已有Sanualux和Sanuaking品牌主要面向中高端市场,售价数万元至数十万元,而Josen面向中低端市场,售价一般万元以内;渠道协同:目前,桑乐金在国内拥有22个办事处,200多家经销商,外销主要为欧洲、美洲、中东等地区。2013年内、外销收入比例约为59%和41%,未来将侧重国内销售渠道的发展建设。卓先实业在海外市场渠道较为成熟,2013年内、外销比例为31%和69%,未来将侧重于国外市场拓展。技术互补:桑乐金在远红外线产品应用、安全保护和系统集成智能控制等方面有一定优势,卓先实业在远红外线的波长、能量辐射控制和电子控制等方面有一定优势。规模效应:桑乐金和卓先实业使用原材料均为木材和发热元器件等,双方整合采购平台,可提高溢价能力,降低采购成本。
3)卓先实业承诺业绩:卓先实业股东龚向民、陈孟阳承诺:卓先实业2014-16年实际净利润分别不低于760万、950万和1100万元,分别同比增长25%、25%和16%。
进军空气净化器领域,未来或向医疗和养老产业延伸。公司已推出多款空气净化器产品,实木材质,典雅大方,主要面向高端酒店、会议中心等商用市场。此外,公司前期公告获得《医疗器械生产企业许可证》,并聘任蒋依吾教授为桑乐金家庭健康研究院的首席科学家。蒋依吾教授在先进绘图与影视基础技术、医疗诊断智能化和自动医疗诊断设备等方面有多项研发成果,其研发的医疗诊断设备舌诊仪已进入台湾医院。而且,公司可以通过远红外理疗房、医疗诊断设备等,拓展健康管理远程服务、社区家庭养老医疗服务,向健康服务和养老产业延伸。
公司发展方向:三端、二板、一中心。三端:Saunalux、Saunaking、Josen三大品牌,全面覆盖高、中、低端市场,其中Sanualux为收购的德国品牌,面向高端市场,售价数万元至数十万元;Sanuaking为自主品牌,面向中高端市场,售价数万元至十几万元;Josen为新购品牌,面向中低端市场,售价一般万元以内;二板:智能健康家居和家庭健康管理二大事业板块。公司已建设多个桑乐金智能健康家居生活馆,由远红外桑拿房、空气净化器、酒柜等多元化产品构成,具备体验营销和品牌推广效果。未来公司可以通过桑拿房等产品来整合用户健康数据,建立家庭健康管理平台,提供健康管理服务;一中心:家庭健康系统解决方案,围绕家庭健康空气、水、睡眠、理疗、按摩相关产品集成,逐步形成健康环境、健康理疗、健康健身等多品类,由单一家用桑拿保健设备制造商转变成家庭健康系统解决方案服务提供商。
盈利预测和投资建议。公司在远红外桑拿房领域处于领先地位,主业平稳增长,空气净化器等新品陆续推广。公司积极通过外延式扩张和布局,创造新兴增长点。不考虑卓先实业的并表,我们预测公司2014-15年EPS分别为0.15元、0.18元,分别同比增长13.76%、17.37%(后附盈利预测);若假设卓先实业2014年并表,按承诺业绩和调整后股本计,预测2014-15年EPS分别为0.21元、0.25元。考虑到公司有较强的转型动力,积极尝试外延扩张布局新兴增长点,建议投资者密切关注公司转型布局。公司最新市值19.3亿元,给予公司25亿目标市值,对应目标价20.33元,对应14年PE 97倍(考虑卓先并表后),给予增持评级。
主要不确定因素:产品销售不及预期,转型进度低于预期。(海通证券陈子仪)
许继电气:全国政协副主席万钢调研许继集团科技创新工作
万钢考察了许继柔性输电系统公司、智能中压产业基地,了解了许继在特高压输电、智能变电站、城市配电网、高速铁路等领域的设备研制、市场拓展情况;在许继电动汽车充换电试验站,观看了许继自主研制的电动汽车智能充换电设备演示。
调研期间,万钢对许继在特高压输电、智能电网、电动汽车充换电站等领域取得的10多项世界领先的创新成果给予高度评价;对国家电网公司大力开展特高压输电和智能电网建设,积极推进节能减排和清洁能源开发;加快智能充换电服务网络和基础设施建设,支持新能源汽车发展取得的成就给予充分肯定。
许继电气(000400.CH/人民币21.57, 买入)通过技术创新和工程创新不断推进直流、配网自动化、电动车充换电技术在全国推广应用,为我国电气行业创新发展提供强有技术和工程支持,是我国智能电气行业领军企业。
继续建议买入许继电气,目标价36.00元。(中银国际)
华谊嘉信:积极推动并购,结盟提升价值
公司召开战略宣讲会,对迪思传媒和好耶的经营情况及公司战略规划做了说明。
点评
迪思传媒以公关为主,优势在于提供E-PR 平台服务。迪思业务种类比较全,包括策略/咨询、公关执行、品牌全案等, 有强大的媒体资源和媒体关系管理系统。迪思有技术平台、监控系统、创意系统等。对于百度、谷歌搜不全的页面,比如微博,BBS 等,开发了搜索系统以完成全时段监控。在舆情观察、趋势数据分析方面,迪思为大客户提供了比较好的服务。其监测范围可覆盖新闻客户端、1400 家平媒、300 家新闻栏目。迪思同三星、渣打、思科、中兴、欧莱雅,安利(舆情管理比较复杂)、万达等建立合作关系,有韩企服务团队, 面对韩企很有优势。
好耶定位领先数字互动营销解决方案提供商,有超过300 个长期合作的客户,覆盖95%以上的网民。好耶为客户提供数据、技术和产品驱动的全程数字营销方案,涉及网络广告营销9 大业务领域,其中包括针对电商客户的效果营销、针对关键词的搜索营销,架构上有侧重创意和技术的创意平台以及移动互联网营销、数据优化团队。
结盟提升价值,协同效应可期。华谊嘉信的定位是以价值营销为驱动的综合营销服务集团,通过收购向新媒体转型以及协同整合客户资源、产品线,推进强势品牌的合作。此次收购的协同效应体现在:华谊嘉信的强势渠道资源能够帮助好耶把整合营销做得先进有效;华谊嘉信没有公关业务,迪思与之具备互补关系,同时华谊嘉信有很多优质的快消品客户, 线上线下整合的机会很多。
投资建议
华谊嘉信计划2015 年进入内容方面的拓展,以娱乐营销为切入点,并购方向是内容制作和植入。我们预计公司 14/15 年备考净利润将分别达到 1.5/2.4 亿元,对应摊薄后EPS 0.35/0.56 元。当前股价对应 14/15 PE 为37X/23X,我们给予推荐评级。
风险提示
收购好耶进程较长(华融证券张彬)
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