澳洋顺昌：牵手运策切入网络物流
　　投资要点：
　　事件：公司网站信息显示，7月18日，江苏澳洋顺昌(002245)股份有限公司与货运交易平台“运策网”一南京宜流信息咨询有限公司签署战略合作协议。双方将在物流业务、互联网电商技术及资本层面进行战略合作。双方逐步将澳洋顺昌的物流业务进行整合，提供技术支持，南京宜流将利用电商平台大数据为澳洋顺昌现有物流业务提供优化方案及市场拓展，澳洋顺昌将其物流业务通过运策网进行营运。南京宜流承诺澳洋顺昌可优先入股运策网。
　　点评如下：
　　牵手网络物流平台，提升传统物流业务效率。运策网是中国最早最大的公路货运交易平台之一，致力于为公路运输提供整车找货、找车交易服务。此次澳洋顺昌与网络物流平台的战略合作，将有助于其提升金属物流业务服务水平，改进服务模式，提升客户体验，更重要的是可以扩大公司金属物流的配送范围，同时减少配送车辆的返程空车率，降低营运成本，提高金属物流业务的运营效率。
　　运策网有望成为中国的罗宾逊物流。罗宾逊物流已经成为美国第一的卡车运输公司，经过1997年的商业模式改革，放弃自有货车，整合其他运输商的物流体系，15年间收入增长5倍，利润增长38倍。运策网自2012年正式运营起，上游整合货主资源，下游整合货车信息，成为典型的无车承运人，目前平台的货车资源超过3万辆。国内货车运输信息匹配效率低下，空车率非常高，运策网的商业模式在中国具有非常大的市场空间，有望成为中国的罗宾逊物流，此次战略合作协议澳洋顺昌具有优先认股权，未来有望分享中国网络物流的巨大市场空间。
　　LED业绩释放确定性强，维持“买入”评级。公司LED业务低点介入，成本优势领先同行，同时其优秀的内部公司制也提高成本管控能力，LED业务盈利能力出众。根据公司业务开展情况，我们预计金属物流和小贷业务2014-2015年贡献0.9亿净利润；LED业务2014年贡献5000-6000万净利润，2015年贡献12000-13000万元净利润左右。随着公司四季度30台MOCVD机器满产，我们认为参照2015年的业绩给予估值较为合理，给予金属物流25XPE，LED30XPE，合理市值预计在60亿元左右，公司目前市值在40亿元左右，我们认为公司开展LED业务变不可能为可能，到今年已经有较为确定的业绩释放预期，同时公司切入网络物流将提升物流配送效率，提高金属物流业务的盈利能力，未来业绩存超预期可能，维持公司“买入”评级。(华泰证券)



　　阳光电源(300274)： 净利有望提升
　　东方证券分析师方重寅近日发布研究报告，给予阳光电源(300274)“买入”的评级。方重寅认为，公司公布中报业绩预告，预计净利润约8600万-10200万元，同比增长59.52%-89.19%。据测算，公司约有900MW逆变器收入和约40MW的EPC业务收入延期至今年，考虑上半年与苏美达合作的合肥分布式项目开工10MW以及少量的新增逆变器出货，预计上半年实现收入约为9亿-10亿元的规模。由于行业今年光伏电站核准发放较晚，去年3-4月份就开始陆续发放核准，而今年到5-6月份才开始，因此大多数项目开工会较往年滞后。据预测，上半年全国新开工项目约3GW，假设全年按照能源局年初制定的14GW目标来看，对应下半年装机量将是上半年的约4倍。从往年的经验来看，下半年的净利润率都会高于上半年，主要上半年历来是国内光伏淡季，收入规模偏小，但公司的人员工资、研发费用以及今年公司新增的股权激励费都是刚性费用，因此下半年收入规模环比大幅增长的情况下，公司净利润率将有望进一步提升。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.63元、0.94元、1.22元，年均复合增速为63%，根据DCF估值，给予目标价24.37元(上周五收报14.63元).(东方证券)



　　广电运通：ATM业务仍具有稳定增长潜力
　　事项
　　近日我们前往广电运通(002152)，就公司近期经营近况进行了交流。
　　主要观点
　　1。公司是在ATM领域具有核心竞争力的行业龙头。
　　广电运通是具有核心竞争力的货币处理设备及系统解决方案提供商。主要产品有银行自动柜员机(ATM)、远程智慧银行(VTM)、清分机、智能交通自动售检票系统(AFC)等金融自助设备。其中ATM营收和毛利均占公司营收和毛利的85%以上(13年报)。广电运通在中国ATM市场销售量占有率达到23%，连续6年位居第一。ATM产品已服务于全球70多个国家和地区的1000多家银行客户。(图表1)自主ATM机芯是公司的核心竞争力，广电运通是目前国内唯一能设计生产ATM机芯的厂家。机芯在ATM的成本占比较高，同时机芯具有较高的技术门槛：在硬件上要能保障点钞的准确性；软件上钞票模式识别技术，要能够快速扫描鉴伪，这是ATM领域的关键核心技术，也会对国家金融信息安全产生影响。广电运通在自主研发的高速钞票识别与处理技术基础上自主研发的循环机芯和多功能存取款一体机，被认定达到世界领先水平。自2014年7月1日起，海关将自动柜员机用出钞器和循环出钞器的进口关税税率统一调整为5%，相比进口机芯的厂商，公司产品具有一定的成本优势。2。尽管ATM市场增长已经趋缓，但我们认为广电运通仍具有稳定增长的潜力。
　　尽管ATM市场增长已经趋缓，但我们认为广电运通仍具有稳定增长的潜力，这主要来源于以下几个方面：(1)空白大行市场的进入潜力：自主机芯使得公司在CRS(CashRecyclingSystem存取款一体机)上具有技术优势，特别是在金融信息安全和国产化的氛围下，有利于公司开拓目前四大行中的大客户空白点(工行取款机和CRS、建行CRS、农行CRS)。今年下半年建行CRS将选型招标，如果进入，有利于公司的持续增长，同时也可能成为提升公司估值的触发点。(图表2)(2)存量更换逐渐上量：ATM机的使用寿命在5-8年，据央行《2014年第一季度支付体系运行总体情况》统计，2014年一季度末联网的ATM达到54.28万台，按照8年更换周期来推算，最迟到2015年，每年以旧换新量会逐年上量(图表3).(3)新的销售中，因CRS需求上升，在总量变化不大的情况下，ATM的销售额仍会保持增长：目前市场ATM的采购量在8-10万台左右，13年的采购量中CRS占63%，CRS比取款机的价格贵一倍，因此，即使ATM的销量变化不大，最终ATM的销售额仍会出现增长。从13年情况看，广电运通的合同量中CRS占比不到50%，低于市场水平，因此，公司未来还具有CRS占比提升带来的营收增长潜力。
　　3.VTM的需求爆发还需要银行和客户的一个接受过程，预计明后年需求会增长。
　　VTM(VirtualTellerMachine，远程视频柜员机)因能进行实物交换，做银行的复杂业务，普遍被中国银行(601988)业视为未来重要服务渠道，在构想中这是解决大型网点排队问题、银行节约场地租金、网点替代等问题的一条路径。VTM市场的爆发还需要银行及客户接受的一个过程，此外，银行要针对VTM的建设进行后台的相应改造与对接、对员工进行培训、建设呼叫中心、监控中心等。预计明后年需求会增长。广电运通已具有成熟的VTM产品，目前VTM售价大约在20~40万元/台，这将是公司未来营收的一个潜在增长点。
　　4。金融外包服务正处于快速成长期
　　在高端金融外包服务领域，公司控股子公司广州穗通负责广州地区的金融外包服务业务，打造了高端金融外包服务的行业标杆。在国内其他地区，则由公司全资子公司深圳银通与当地押运公司以合资或合作的方式，切入当地的金融外包服务业务。从公司网站看，除年报公司披露的已设的省市：广州、上海、江苏、深圳、石家庄、宜昌、云南外，今年上半年还在辽宁、山东、广西新设了外包服务公司，此外在新疆、甘肃、河南、重庆、江门、佛山、揭阳也即将设立外包服务公司。而广州穗通13年服务的ATM数量大幅增长，对应的13年营收和净利润同比增长92%和138%，毛利率提升4.3个百分点，显示出外包服务上量带来边际效益提升。而银通13年营收和净利润同比增长分别为24%和33%，短期看外包服务公司在不断设立，但业务推进进度要上量才能有效降低边际成本。
　　从净利润贡献来看，穗通13年贡献净利润1399万元，剔除49%的少数股东权益，对扣非净利润的贡献为714万元，占13年净利润的1%，而银通净利润占比近10%，这其中还保护运维服务。因此，外包服务快速增长是公司的看点，但对利润的贡献力度还比较有限。
　　5、投资建议
　　广电运通是ATM领域具有核心竞争力的行业龙头，我们看好其在金融信息安全和国产化的氛围下的市场拓展前景。预测公司2014~2016年EPS分别为0.93元、1.14元和1.37元，对应PE为19、16、13倍。值得把握其在股价波动中的估值机会。首次覆盖给予“推荐”投资评级。
　　风险提示
　　大行选型招标不达预期(华创证券)



　　兰生股份公告点评：集团总裁入驻公司董事会优质资产整合平台明确
　　投资要点：
　　集团总裁入驻上市公司董事会。公告称，公司副董事长戴志伟、总经理张宏分别因年龄问题、工作调动辞去职务，董事会提名集团总裁池洪先生为董事会候选人，同时决定聘任新经理前，由集团董事长戴柳代为执行总经理职责。
　　聚焦现代服务业，发展人力资源服务、会展和国际贸易。池洪先生在年初接受采访时表示，集团将聚焦现代服务业，发展人力资源、会展和国际贸易。第一，人力资源服务板块，集团将通过拓展布局，提速“外服中国战略”，加快从上海走向全国，并探索“外服亚太战略”，走出国门成为全球性的人力资源企业；另外将加强人力资源服务产品的研发和设计，按照产业链和价值链来打造新品，除了传统的人事代理之外，研发弹性福利、医疗健康保障、员工体检、培训、咨询、业务流程外包等人力资源的服务产品；第二，会展板块，首要任务是建好虹桥国家会展中心，同时将集中资源继续办好包括2014年上海国际工博会和上海技术进步交易展览会在内的重大展会；第三，国际贸易板块，集团将加大国企改革力度，大力推进混合所有制，引入社会资本，激发企业员工活力。
　　集团优质资产丰厚，上市公司资产整合价值凸显。集团核心资产有三，一是人力资源外服，12年实现收入515亿(收入占集团的81.12%)，实现净利润4亿，国内龙头且行业趋势向上，资产优质且稀缺，是现代服务业的样本，对标公司ADP估值27倍，人力资源外服潜在价值超过140亿；二是会展传播，12年营收约6.63亿，毛利率高达33%，是公司第二大盈利业务，旗下拥有世博主题馆、上海汽车会展中心两大核心资产，国家会展中心建成后会展业务体量或近一步提升；三是传统贸易，收入占比21.21%，亦是公司贸易业务形成良好的互补。兰生股份(600826)作为集团唯一上市平台，未来资产整合价值凸显。
　　集团总裁入驻董事会为加速整合信号。我们认为：1。东浩兰生集团总经理进驻上市公司董事会，明确未来兰生股份作为集团上市公司平台的战略定位；2。随着国企改革政策逐步落地，地方企业改革快马加鞭，东浩兰生集团作为上海首批实现管理层整合的集团企业，或将继续成为上海国企改革的“领头羊”；3。东浩兰生集团是上海市国资委资产证券化率最低的优质集团，公司作为唯一平台，价值稀缺，集团优质资产或将持续注入，提升空间极大。
　　维持盈利预测，维持增持。兰生股份是隐蔽资产价值极高的稀缺优良标的，除贸易主业外，旗下拥有兰生大厦股权48%股权，持有海通证券(600837)1.99%股权、持有兰生国健34.65%股权(成本法核算隐藏利润)。在国企改革逐步推进的过程中资产价值或将大幅增值。不考虑引入优质资产的情况下，我们预计14-16年EPS为0.20、0.13、0.13元，当前股价对应PE为78倍、120倍、120倍，维持增持评级。(申银万国)



　　千方科技：智能交通翘楚车联网领域新贵
　　报告要点
　　智能交通潜在王者，全业务链布局完善
　　千方科技产业布局涉及城市/高速智能交通、动态交通信息服务等领域，是目前国内在智能交通领域产业链最为完整、业务积淀时间最长的投资标的。公司以城市智能交通与公路信息化为切入点，通过项目建设逐步渗透至各城市的交通系统，进一步通过出租车运营以及其他多样化产品变现形成完整的闭环产业布局。借壳完成后整体业务结构业已厘清，从NASDAQ回归A股上市是公司价值回归的重要一步。
　　专注交通系统，领跑智能交通
　　与公安部统筹的智能交通属性不同，千方科技主要立足于交通部主导的交通规划及管理领域，当前已进入十二五的后期，相关交运行业的规划逐步落地对公司形成短期催化；城市智能交通服务是公司当前重要业绩增长点，公司长期增长来自交通管理领域信息化率的持续提升。凭借领先的产品化技术以及成本管控能力，北大千方净利率显著高于其他交通领域的集成商，综合考虑我们判断其未来仍有望持续保持年均40%以上高速成长。
　　智慧高速稳健增长，信息化率提升是大趋势
　　高速公路信息化投入占建设总投入约1~3%，根据行业经验，可以测算出近年来高速公路信息化投入理论规模已经超过100亿元/年。同时高速公路行业集中化是大趋势，利好具备全国渠道布局、技术优势显著的行业龙头。紫光捷通在高速公路信息化领域市占率约20%，在分享行业稳步增长的同时公司也在谋求市场份额提升，我们预计其有望保持年均20%左右的稳健增长。
　　车联网业务雏形初具，盈利弹性较大
　　有别于智能交通领域其他项目型公司，千方的产业链通过掌城科技与掌城传媒延伸至交通动态信息服务环节，实现从2B向2C市场的跨越。我们判断，随着车联网技术的逐步渗透，交通信息服务需求逐步启动，多元化变现渠道保障掌城科技和掌城传媒进入高速增长通道。
　　投资建议
　　千方科技是目前交通领域产业布局最为完善的投资标的，随着盈利水平较高的北大千方、掌城科技及掌城传媒收入比重的逐步扩大，公司盈利水平有望逐步提升。我们判断公司14~16年营业收入分别为14.80、18.54和23.37亿元，净利润分别为2.65、3.51和4.56亿元，对应EPS分别为0.52、0.69和0.90元，首次给予推荐评级。(长江证券)



　　森马服饰：收购早教业务开启产业链延伸之路
　　童装多品牌推进强化强势地位，新品牌一站式购物模式打开新空间。童装行业景气度高于成人装，而巴拉作为第一大童装的领先优势明显高于后续品牌。今年公司为巩固原有强势地位，又提出“品牌延伸+品类延伸”策略，希望通过新品牌梦多多及Mini 巴拉一站式购物模式的推广及高端童装品牌的代理，对中高端市场的Mall 渠道进行布局，进一步提高市占率。
　　童装延伸产业链计划给予一定的想象空间。当前我国儿童产业竞争分散，缺乏全国性优势品牌，而公司提出由“儿童产品提供商”向“儿童产业综合服务商”转型的目标，将益于公司向儿童动漫、影视和早教产业链延伸，并开辟新的发展空间。而公司收购育翰上海70%股权，预示着公司已迈出向早教领域延伸的第一步，尽管当前育翰规模不大，但公司在渠道、客户、资本等方面的优势，将有助于育翰发展。当然，公司在延伸领域也缺乏经验，后续如何在新领域运作发展需要持续的观察。
　　休闲服稳步恢复，但长期发展需更多变革。森马目前重心在提升供应链管理能力，从而实现更大的规模化发展。但长期若顺应互联网以及零售时代的发展趋势，渠道利益等问题仍需更多变革梳理。
　　盈利预测与投资建议：参考全年订货结果，预计今年休闲装有望保持平稳恢复，而童装仍是发展的最大亮点，将对业绩增长起到支撑。略调整14-16 年EPS 分别为1.60、1.84 和2.08 元，对应PE 为19 倍。后续在儿童动漫、影视、游戏和早教领域的持续并购预期，仍可能成为刺激股价的催化剂，或给予估值一定的弹性，后期股价走势仍将伴随延伸业务的推进步伐而演进。
　　风险提示：终端消费持续疲软；电商化转型不能跟上市场的风险。(招商证券)