近期我们走访了奥飞动漫，与公司董事会秘书郑宇东，副总裁陈德荣先生进行了交流。

　　点评：

　　公司未来两年的发展战略：

　　未来两年公司将以互动娱乐为重点，以IP为核心构建整个动漫资产，游戏、影视和玩具是主要变现渠道，并紧抓互联网和移动互联网浪潮。

　　公司未来将提升IP的年龄层，加强海内外优质IP的整合。

　　从行业角度看，中国IP的搜索词是超过海外的，优质IP在中国有较大市场。未来公司将提升IP年龄层，在原有IP储备上增加适合12岁及以上年龄层的 IP整合，路径可通过自研或者外延的方式，整合韩国贝肯熊是就一个案例。（贝肯熊3部在中国各大视频网站点击量超8亿），未来公司将建立独立的授权团队进行IP授权拓展，充分挖掘IP价值。

　　电影是公司重点布局的另一个变现渠道。

　　国内电影市场还很有发展空间，近两年才开始有很多资金进入。16年公司将推出大电影，在具体操作时会做到一个上市公司可以做到的极限。同时，公司将针对现有品牌的电影再进行全新的拓展，有望涉足影视发行和制作领域。

　　公司渠道布局：整合线上和线下渠道。

　　奥飞的本质是文化创意企业，渠道形态多而广泛。线下渠道中包括超市、母婴店、商场店等，在线下渠道传统优势的基础是，公司积极开拓线上渠道，去年开始成立电商事业部，负责线上的电商渠道，公司去年电商销售收入8000-9000万，今年有望2个亿以上。线上影视渠道：公司和爱奇艺合作，并通过爱看动漫获得移动视频端的布局。

　　公司的游戏渠道包括与腾讯、360、91助手等大平台合作。

　　在互联网渠道当前有两种类型，一是规模大，流量大的平台，奥飞要积极对接；二是社区型粉丝型，奥飞也会以积极态度去关注。在客厅互联网端布局，所有互联网电视和奥飞都签了合作，公司和未来电视ICNTV动漫频道合作，负责ICNTV动漫频道的运营，通过该项合作，覆盖机顶盒终端超过3000万。至始至终奥飞的重点是内容共享，内容不断出现，渠道也在裂变。

　　奥飞目前布局的终端渠道未来几年可以协同，奥飞明年和后年着力打造平台互动。而且这些终端的消费者也存在重叠度，如看漫画的消费者和游戏玩家重叠度高。

　　公司今年一季度电影票房不理想的原因：

　　1）一季度影片竞争激烈，消耗了消费力； 2）喜羊羊还是沿着老的团队和思路在拍，叙事方式和表现力都需要更新；公司后期也在考虑新的创新； 3）首次和国内知名电影公司合作，还需要磨合； 4）奥飞有望通过涉足发行提升自身的电影资源调动能力。

　　今年下半年玩具和影视情况。

　　公司今年下半年玩具将推出悠悠球新品，悠悠球是公司的拳头产品，已经有两年未推出，明年将会在海外推出海外版《火力少年王》，火力少年王玩具将借助孩之宝渠道在海外销售。7月18日公司《开心超人》上映，发行方主导是上影集团。

　　主要逻辑：今年是奥飞动漫的布局大年，以IP为核心，以游戏、影视、电视频道和玩具为IP价值实现渠道，公司在线上线下渠道的布局已初见成效，明年多渠道协同效应将产生，公司的IP价值也将得到最充分发挥。

　　从去年下半年到今年上半年公司一系列的举措来看，公司一直按照规划的战略版图逐步推进，路径清晰。

　　IP领域：去年收购喜羊羊与灰太狼团队，今年整合韩国贝肯熊IP,公司子公司方寸科技获得《魔天记》的手游版权，以及迪士尼的多款形象授权来开发《坏蛋联盟》手游。变现渠道布局：收购手游公司爱乐游、方寸科技和广州叶游，以及端游三乐公司和Waystar公司，布局游戏版图；电视频道上，从管理层到广告运营团队再到内容栏目制作团队均已布局，嘉佳卡通电视频道的实力有望大幅提升；互联网电视端与ICNTV合作动漫频道，线上渠道包括魔屏、爱看动漫等覆盖线上漫画渠道和移动端动漫。此外，与孩之宝成立合资公司拓展海外渠道。

　　维持“推荐”评级。我们以定增完成后总股本计算，预计公司2014-2016年每股收益分别为0.68元和0.97元和1.28元，对应当前股价PE 分别为48、34和26倍，考虑到动漫行业空间大，公司大娱乐平台布局已现雏形，未来发展战略清晰，14年游戏、影视和电商业务值得期待，我们维持公司 “推荐”评级。

　　风险因素：（1）收购整合不达预期的风险；（2）动漫行业竞争加剧的风险。

　　华夏幸福：销售逆市高增长、京津冀受益更加明确

　　投资要点：

　　公司15日公告4-6月经营情况，公司实现签约销售面积153.68万方，同比增长86.0%;销售额133.07亿元，同比增长49.06%,其中园区回款22.16亿元。今年上半年公司累计完成销售金额242.13亿元，同比逆市大增52%,已经完成公司2014销售目标的48.4%。

　　公司17日公告与霸州市、涿鹿县、任丘市人民政府签署约定区域合作协议，委托区域总占地面积达147.3平方公里，协议将增加公司的业务区域，未来会增加公司的土地储备。

　　销售逆市增长，全年目标完成率远好于行业水平。公司二季度销售面积实现同比增长86.0%,上半年销售面积累计同比增长56.6%,远远好于大部分企业出现同比回调的情况，公司全年销售目标为500亿元，上半年完成率48.4%远好于行业平均40%左右的完成率。

　　环北京大布局基本完成，只待与京津冀一同蓬勃发展。公司今年与霸州市、涿鹿县、文安县、任丘市、白洋淀科技城、房山区张坊镇、固安县、溧水区、葛店经济技术开发区等地签订多项合作开发与委托协议，基本涵括了环北京地区具备发展潜力的区域，委托面积累计约853平方公里，今年以来累计实现销售面积 213.72万方。目前，京津冀一体化仍在初期阶段，未来随着更多细则和规划的实行，京津冀的发展将远超预期，公司也能显着受益，公司的模式吸引力不减更增，且标的稀缺性更加明显。

　　投资建议：公司销售逆市大幅增长，远好于同业，随着环北京布局的基本完水平并无溢价，维持买入评级。公司在环北京区域已经完成总体战略布局，是京津冀一体化最佳投资标的。未来伴随北京新机场建成，对公司所在区域经济的发展产生将巨大推动力。公司2014年预计施工面积合计2219.6万方，同比增长 85%,目前可售货值充分，我们认为公司今年超额完成年初500亿元销售目标是大概率事件。我们维持14年整体销售额530亿（其中房地产450亿），14、15、16年EPS分别2.87、4.05、5.50元的预测，目前股价对应PE为9X、7X、5X,维持买入评级成，公司的模式吸引力将随着京津冀的发展不断提升，以市销率算目前估值

　　冠城大通：转型道路愈发顺畅

　　可转债进入实质发行阶段。

　　本次可转债发行总额为18亿元，期限为六年。原股东优先配售，余额部分采用网上向社会公众投资者通过上交所发售与网下对机构投资者配售发行相结合的方式进行。本次可转债的成功发行，对公司有重要意义。可转债的发行可以有效补充公司资金储备，优化公司资产负债结构，增强短期投资能力，转股后还将降低公司净负债水平。目前总股本11.91亿，按照当前的转股价格，未来转股最大规模为2.77,总股本将增加至14.68亿。

　　大股东增持显信心。

　　此外，公司大股东近日公告增持，丰榕投资及其一致行动人STARLEXLIMITED增持本公司股份241万股，占公司已发行总股份的0.202%,共持有总股份的36.7%。此次增持表明了大股东对于公司未来发展的信心。在较充足在手货币的情况下，未来进一步投资以及转型节奏都将不断优化。

　　预计14-15年EPS分别为0.74、0.88元，维持“买入”评级。

　　冠城大通近期动作频繁，在保持房地产主业稳定的同时签订多个合作。

　　协议，拟进入军工以及新能源（锂离子电池）产业。公司最新消息，可转债发行已经进入了实际操作阶段，将会有效降低公司近期的短期债务压力，中长期有望优化整体资产负债结构，使未来投资更加顺畅。而大股东也表明对公司未来发展的信心，提高持股比例。公司房地产主业稳定，为新业务布局顺畅，转型节奏紧凑， 未来进一步规划可期。

　　风险提示。

　　后续市场需求等因素变化存在一定不确定性。

　　易华录：立足于智能交通的智慧生活开拓者

　　中国智能交通行业领先者，智慧城市排头兵

　　公司是国内主要智能交通管理系统集成商之一。成立之初，公司即以软件研发和应用为核心，以自主研发的“智能交通管理平台”（ATMS）软件平台为切入点，是国内极少数能够提供“智能交通管理整体解决方案的企业。2013年，公司开始积极开拓智慧城市业务。依据智慧城市项目招标特点建立了BT总包、政府合资两种商业模式，并在“智慧临朐”、“智慧津南”等智慧城市建设方面取得了重大突破，在智慧城市行业具有示范作用。

　　智慧城市未来投资万亿级，智能交通是重中之重

　　作为新型城镇化政策关键的一环，智慧城市概念正逐步落地。据工信部统计，截至2013年底，4个副省级以上城市、89%的地级及以上城市，47%的县级及以上城市，总计311个城市提出或正在建智慧城市，预计“十二五”期间总投资或将超过1.6万亿元。

　　智慧城市涉猎领域广泛，其中，发展时间最久、最为成熟可行的就是智能交通领域。目前，我们国内从事智能交通相关的企业超过2000家，多数为地方性系统集成商与产品供应商，公司是国内少数属于具有完整系统设计、软件开发、施工能力的全国性系统集成商之一。

　　深度布局“大交通”，智慧城市占高地

　　目前，基础硬件系统仍是智能交通管理行业的主要建设内容，但未来软件环境以及针对实际应用的开发将成为发展方向。公司自成立之初即重视软件研发，并率先将物联网、云计算、大数据等先进技术应用于智能交通管理行业。近年来，公司先后建立7家子公司打通智能交通产业链，并贯彻“大交通”战略，进一步布局公共交通、轨道交通、民航、航运等领域，智能交通业务规模有望进一步提升。

　　立足于智能交通行业技术及市场优势，公司发展智慧城市业务占据先天高地。公司在早期开展智能交通市场时，建立了良好的口碑及客户合作关系，并积累了大量行业经验，今年6月，公司更与阿里云建立战略合作关系，这将进一步增强公司智慧城市建设能力。

　　首次覆盖给予“推荐”评级，目标价33元

　　我们预测公司14-16年EPS分别为0.70、1.12和1.62元。我们认为公司股价仍然存在低估，给予“推荐”评级，目标价33元，对应15年约29倍PE。

　　风险提示：合同金额不确定风险；项目无法实施或延期风险。

　　福建水泥：畅享海西建设，整合促盈利回升

　　投资要点：我们近期调研了福建水泥，具体观点如下：随着海西经济建设加快，福建区域的需求有望超出华东其他区域，当地水泥企业受益。福建水泥与华润合作，未来将在市场整合和成本控制方面提升盈利。

　　报告摘要：

　　福建或是华东地区最后一个高增长区域。随着海峡西岸城镇建设，福建省的水泥需求将超过周边主要省份。未来几年区域内的产能增长有限，外围低价水泥仅供沿海和北部周边，区域整体供需格局持续改善。

　　成本和运输问题制约公司发展。公司产能约1000万吨，占全省产能约13%,与华润水泥并列为福建省内两大水泥企业。公司产能主要分布在南平、永安等福建西部内陆地区。由于福建省资源能源相对缺乏、公司运营成本较高等问题致使福建水泥过往毛利率低于主要水泥企业。运输瓶颈也导致过往公司与外省水泥竞争中缺乏优势。

　　强强联合，未来市场格局有望优化，成本回落促盈利改善。福建水泥近期公告实际控制人福能集团与华润水泥合作进一步实现对水泥、混凝土产业板块的战略合作。此次合作对公司的意义在于：（1）区域市场共享，优化竞争格局。（2）加强成本控制能力，改善盈利能力。

　　投资建议：海西建设加快，福建水泥作为区域内的最大的水泥生产企业是直接的受益者。公司引入战略投资者，优化市场结构，盈利改善空间较大。预计2014-2016EPS为0.16、0.35、0.42元，对应的PE分别为23.6、12.3、9.4倍。我们给予“增持”评级。

　　风险提示：1、海西经济建设力度低于预期。2、华润战略投资后的整合效果低于预期。

　　雷曼光电：插翼足球传媒，独辟LED成长之蹊径

　　主要观点

　　在LED全行业拓渠道和创品牌的热潮中，高端竞争模式已经从“比拼价格”上升到“角逐价值”，从“设备提供”上升到“商务运营”独辟蹊径的商业模式是实现创新价值的源动力。

　　公司2012~2016年经营中超每场12分钟广告（每年每赛季总计240场比赛，总计2880分钟），伴随中超联赛商业价值陡然提升（相比英超，具备几十倍提升空间），公司广告价值将进入指数增长阶段，广州恒大亚冠夺冠和习主席“三个愿望”触发沉睡已久的“第一大球”商业价值，2014年以来获得市场认证，中国平安冠名费1.5亿元（同比增长超过150%），恒大胸前广告1.1亿元（从0到1历史性突破）和阿里巴巴12亿元入股恒大50%股权（球队价值增长2300%）。

　　公司在联赛中角色，不仅是赞助商，更是服务商和商务开发运营商，已形成健全的工作体系和服务流程，以及赛场运维方面的默契性共识，建立了较高品牌信誉和准入门槛，预计2017年后较大概率将保持与中超密切合作，与此同时，公司现已逐步布局中甲联赛，并已介入12个俱乐部的商务运营开发。未来高弹性的足球传媒收入具备可持续性，与此同时，中超项目中公司预留1~2分钟自身品牌宣传，媒体曝光产生的价值超过2亿元，正反馈提升LED产品品牌价值，获得传统渠道难于达到的商业价值。

　　LED应用产品具备一体化优势，坚持内生/外延并重战略。内生方面，公司是LED户外显示屏技术领导者，大部分出口海外，2014年6月顺利量产出货全球最小间距户外显示屏（P3.9,户外技术与室内小间距电视不同），彰显技术实力；照明产品多点布局，采用自建和联合区域代理等方式进行拓展，并打造电商子品牌雷米，近期承接多项大型照明工程，积极布局节能项目合作。外延方面，行业处于兼并重组频繁发生的“整合期”，公司具有规范的管理和财务系统（深圳第1家LED上市公司），拥有丰富自有资金和高比例的管理层股权占比，近期已并购康硕展（球形屏等创意异形屏），实现渠道互补，挺进高毛利细分产品市场。公司具有优质的主客观远期发展条件，具备高成长性和长期投资价值。

　　风险提示

　　全球宏观经济不景气，LED应用产品市场需求不达预期，公司内生和外延发展进程慢于行业标杆企业，以及足球传媒价值不大市场预期的风险。

　　业绩预测和估值指标

　　预计14/15/16年公司净利润为0.41/0.96/1.28亿元，对应EPS为0.31/0.71/0.96元，动态PE分别为51.5/22.4/16.7倍，给定“推荐”评级