医药各细分子行业营收增速持续下滑，销售利润率保持稳定：政府重申继续提高新农合和城镇居民医保的补助标准，2013年新增职工参保人数继续下降。2013年全国卫生总费用增速已经跌破两位数，达到9.50%，我们预测2014年城镇医疗保险基金支出额增长15.68%，医保支出端仍不会出现增速拐点。“医保蛋糕”扩增幅度减小势必影响医药行业销售收入增速，国内经济下行压力滞后反应于医药行业。行业销售利润率维持稳定，得益于上游中药材价格下跌，药品招标情况未发生恶化。 2014年上半年医药板块分化显著，行业变革或已来临：2009年医保红利已无法驱动整体医药板块继续前行，上半年各细分子行业分化十分明显，医疗器械和服务大幅跑赢医药生物板块，而中药板块表现最差。依靠内生式增长的医药上市公司面临估值水平不断下移的困境，一线白马股的PE下降幅度远大于整体板块。行业政策越来越偏向取消药品加成，鼓励社会资本办医，改革医保支付方式，未来药品将逐步从盈利中心向成本中心转变。传统医药愈发难以获得资本青睐，医药电商、基因测序、医疗服务成为市场热点。正如中国经济需要改革，医药行业的新时代或已经开启。 把握底部拐点，寻找新驱动力是医药行业下半年选股主要思路：我们给予医药行业“推荐”评级。通过我们对一线医药白马股的PE变化研究，表明单纯依靠内生增长将面临越来越大的估值压力，“求新求变”是未来市场的主题词。我们认为存在两类机会值得把握：1、寻找部分细分子行业的拐点，例如类周期板块；2、寻找新驱动力，关注拥有并购基因的公司。新和成，丽珠集团，鱼跃医疗，凯利泰，华东医药，中恒集团是我们下半年重点关注的投资标的。