旅游板块10大概念股价值解析
　　个股点评：
　　中青旅:古北水镇游客超预期
　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：张露 日期：2014-06-27
　　公司1Q 已经完成对乌镇景区15%股权的收购,将支持今年利润增长。古北水镇年初投入试运营后游客超预期,有望短期内实现盈亏平衡,未来几年成为公司利润新增长点。维持买入的投资建议。
　　结论与建议:
　　古北水镇:古北水镇游客超预期,清明和五一3 天小长假接待游客1.9和5.9 万人,增长明显,游客反映较好。目前日常周末两天接待游客合计约为2 万人,非周末日接待人数约为1000-3000 人,每周接待游客约3 万人,按照目前的客流情况预计2014 全年古北水镇接待游客数量有望达到100 万人,高于我们此前预期的60 万水准,按照景区目前的人均消费在200 人左右计算,预计今年将提前实现盈亏平衡。10 月景区将正式对外营业,届时门票将由80 元提高到150 元,长城门票40 元,索道价格80 元。预计2015 年在更多酒店和基础设施投入使用后,客单价有望达到300 元,实现收入超过4 亿元,归属公司投资收益3000 万元。
　　近期经营:2013 公司营收和净利润分别同比下降9.38%和增长8.59%。
　　2014 Q1 公司营收和净利润21.78 和0.65 亿元,分别同比增长12.13%和10.3%,净利润扣除去年基期乌镇补贴因素增长51.39%,扣除合并乌镇15%股权后可比增速约为22%。乌镇:2013 和2014 Q1 游客分别同比下降5.3%和增长8.6%。其中东栅2013 降18.2%,2014 Q1 微降;西栅2013 和2014 Q1 升17%和22%。乌镇总营收增长11%和18.9%,2013 年西栅增加了剧院和酒店等设施后,增加了乌镇的游客接待能力,未来2 位数增长仍有空间。旅游服务及会展业务:2013 年内小幅增长4.3%,2014年Q1 恢复至10%以上。其他业务:IT 服务和酒店业务增长2 成左右。房地产在2014 和2015 年将结算剩余的3.25 亿元,预计剩余结算净利润3000 万元。
　　盈利预测:公司已经完成定向增发和对乌镇15%股权的收购,减少今年少数股东损益约5000 万元,支持今年利润增长。古北水镇试营业游客超预期,成功复制水镇景区模式,为新的桐乡濮院景区建设和运营提供参考。预计2014 和2015 年公司净利润为3.71 亿元和4.72 亿元,YoY 增长15.9%和27.2%。扣除房地产后的主业净利润为3.54 和4.57 亿元,YoY增长13.4%和28.9%。目前股价对应PE 为27.6 和21.7 倍,主业PE 为28.7 和22.3 倍,看好公司的长期经营,维持买入的投资建议。

　　腾邦国际:商旅金融继续完善,静待业务协同效应体现
　　类别：公司研究 机构：爱建证券有限责任公司 研究员：侯佳林 日期：2014-07-01
　　投资要点
　　互联网金融业务不断完善,利于公司业务协同发展。继去年的腾付通、小额贷及今年4月投资的保险经纪,公司新注册的P2P业务是公司互联网金融版图的进一步完善。我们认为在公司公信力的背书下其P2P平台一方面可完善和扩大公司自身的金融业务,另一方面也可与现有腾付通第三方支付、融易行小额贷款、腾邦保险经纪等业务协同发展,利于公司提高为客户提供互联网融资解决方案的能力,从而助力公司业务发展。
　　区域票代龙头的并购整合步伐不断推进。公司作为华南地区的票代龙头,去年已成为公司B2B业务升级与TMC业务快速发展的一年,目前该两项业务占比合计已超70%。相应的公司在全国各地的销售网络也迅速铺开,先后收购整合了上海兆驿公司、成都华商、天津城桂等企业夯实了业务基础。今年公司继续围绕战略转型升级的要求,又先后收购并购了南京协友、厦门思赢、西安华圣三家区域标的企业,保持着一定的相关业务收购推进步伐,这将进一步加快公司全国销售服务网络布局的落地。
　　商旅+金融模式下三大业务协同发展值得继续期待。在2011年拿到支付牌照后,腾付通去年7月获得了央行收单业务许可,今年POS收单已正式启动,再加上公司同样具有互联网与移动支付牌照,公司在第三方支付环节得到了完善,而融资服务方面公司前海融易行小贷,及未来的P2P业务都是不断成长的新动力。更重要的是,金融业务开拓在形成支付闭环外,有望促进公司B2B、TMC及OTA业务的发展,使得公司可高效利用资金推进与完善诸如GSS平台、TMC系统、移动端等领域的研发运营,有望形成各业务间协同发展的良好态势。
　　维持公司推荐的评级。受益于近年我国旅游与商旅航空市场的高增长,公司B2B业务总体发展势头良好。同时,金融方面已开展的小贷、腾付通、收单业务,一方面可助推公司B2B、TMC、OTA业务的发展,又有望带来较好的业绩弹性。因而在排除行业突发性风险下,考虑到未来TMC等异地扩张和商旅金融可能带来的超预期,预计公司2014-15年每股收益为0.50、0.65元,对应2014年动态PE为32.56倍,维持公司推荐的评级。
　　风险提示:创业板估值系统性风险、行业负面突发事件、第三方支付政策持续趋严等。

　　三特索道:拓展融资渠道,缓解资金压力
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：潘红敏 日期：2014-06-30
　　事件:公司控股子公司梵净山旅业公司拟与招银金融租赁有限公司签订《融资租赁合同》,以梵净山旅业公司拥有的客运架空索道及配套电力设备为租赁标的物向招银租赁融资5,000万元。董事会审议通过该方案。
　　梵净山风景优美,旅业公司业绩靓丽。梵净山旅业公司成立于2004年9月17日;注册地:贵州省江口县黑湾河梵净山国家自然保护区;注册资本5,000万元。梵净山旅业公司,保持连续增长势头,2013年接待游客人数31.62万人,比上年增长24%;合并口径实现营业收入7,361.27万元,比上年增长19.19%;实现净利润1,743.36万元,比上年增长108.40%,表现了突出的经营业绩。招银金融租赁有限公司注册资本40亿,主营业务:融资租赁业务、经批准发行金融债券、同业拆借、向金融机构借款、经济咨询、中国银行业监督管理委员会批准的其他业务等。
　　拓宽融资渠道,缓解资金压力。租赁期内,名义利率拟以银行3-5年期贷款基准利率6.4%为基础,按照有关单位对同类企业贷款政策和国家银行贷款基准利率的变化做出同方向调整。公司通过融资租赁业务拓宽融资渠道,是为了盘活资产,优化负债结构,缓解流动资金压力。今年1月,三特索道发布定增方案修改案,拟调整去年2月发布的定增方案价格。根据调整后的方案,当代科技拟认购不低于本次非公开发行最终确定的股票发行总量的10%,且不高于20%,并保证发行不会导致三特索道控股股东地位发生变化。
　　资源优势明显,成长空间有潜力。公司定位于跨区域旅游资源综合开发运营商。公司的核心竞争力体现为以下两点:一是储备了一批优质的旅游资源,二是培养了一支专业素质较高、执着忠诚的管理团队。作为资源型旅游企业,对优良旅游资源的有效控制和持续开发是公司长期稳定发展的基础。公司始终秉承 经营一批、建设一批、储备一批的资源战略,并在旅游资源的开发上,根据旅游消费升级的规律,逐步从提供观光旅游产品向提供休闲、度假旅游产品转化,丰富田野牧歌的品牌内涵。
　　估值与评级:预测公司14、15年EPS分别为0,22元和0.29元。对应动态PE为64.54X和51.1X元。维持增持评级。
　　风险提示:经济下行风险、突发事件风险、项目进展低于预期风险等。

　　首旅酒店:拟收购南苑股份70%股权,做大做强酒店业务
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：杨春燕,吴繁 日期：2014-06-26
　　投资要点
　　公司公告:北京首旅酒店(集团)股份有限公司与浙江南苑控股集团有限公司签署关于宁波南苑集团股份有限公司股权转让框架协议书,拟以约2.8亿元现金作为股权转让款(以最终审计评估结果为准),获得南苑控股持有的南苑股份的70%股权。
　　资本运作重启,做大做强公司酒店业务战略不变。资产重组终止3个月后,首旅酒店与南苑控股签署收购协议,符合我们此前虽然本次重组因故终止,但是,通过内外部整合与并购仍是集团做大做强上市公司酒店业务的重要方式的判断。首旅集团旗下涵盖六大业务板块,致力于形成一个板块一家上市公司,一个品牌系列,一套连锁经营体系的经营格局;目前看,公司定位为集团酒店核心上市公司战略明确,未来有望借国企改革东风稳步推进,引进灵活的市场机制、推动公司更加市场化运行等值得期待。
　　坚持规模优先,通过兼并收购方式实现快速扩张。2013年,公司除三家产权酒店外,旗下首旅建国、首旅京伦和欣燕都三个品牌共有120家酒店;本次收购标的南苑股份拥有豪华商务型、豪华度假型、商务连锁型三大酒店品牌系列,酒店40余家,客房总规模5000多间。成功收购后,公司旗下酒店数量将增加三分之一,酒店主业发展进一步突出,有利于以酒店品牌运营管理为核心,进一步提升市场份额和品牌影响力。 l预期催化剂:环球影城项目取得进展。
　　财务与估值
　　我们维持公司2014-2016年每股收益分别为0.60、0.70和0.81元的盈利预测,考虑到公司酒店管理业务发展空间较大、盈利能力较强,并且具备国企改革和环球影城概念,参考行业估值水平给予公司2014年30倍PE,对应目标价18元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　框架协议书在未来推进实施过程中的不确定性;酒店业和旅游业增速低于预期;自然灾害、经济不景气等导致旅游需求下降。

　　号百控股:与易信、网易战略合作新闻发布会点评
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王晶 日期：2013-10-29
　　号百控股、网易、易信三方举行新闻发布会宣布战略合作。10月28日,号百控股、网易和浙江翼信科技(电信与网易合资公司,推出易信)联合召开新闻发布会,宣布战略合作。出席嘉宾包括电信集团副总杨小伟,电信集团创新业务负责人李安民,号百控股董事长王玮,
　　易信用户已达3000万,打造易生活本地服务平台。(1)新闻发布会上,翼信科技总经理张政表示,易信用户已达3000万,计划年底达到1亿。此次易信、网易、号百控股的战略合作,希望依托易信这一即时通讯平台,打造易生活本地服务平台。(2)易生活服务平台的顶层为网易和易信的互联网和移动互联网为入口,两个落脚点分别为本地生活服务和易积分管理,其中,本地生活服务整合了订票、订餐、订酒店、网购等号百控股现有的优势资源和业务,易积分管理是号百控股刚承接自集团新业务,除将中国电信现有的1.2亿积分用户整合进来之外,还将引入航空、保险、商超等其他商家的积分系统。(3)未来,用户可不必再携带多张会员卡或积分卡,而是将所有积分统一交由易信管理,易信将提示用户可使用的各种积分,并为用户设计最优的积分使用方案。
　　积分只是第一步,差异化是关键,游戏、视频、支付等都可能是未来方向。(1)易生活平台将积分统一管理、积分跨界管理的尝试是其他厂商尚未涉足的创新。公司表示,易信面对微信等强大竞争对手,如何做到差异化是关键,从此前的免费短信、语音留言,到这次的积分管理,易信始终在努力为用户提供有特色的差异化服务。(2)未来,除了积分管理,电信/网易旗下的天翼视讯、翼支付、网易游戏等都是有可能是易信新的合作方向,而其中取舍的核心仍是如何提供差异化的用户体验。
　　维持盈利预测和增持评级。我们维持公司2013-15年EPS预测分别为0.22、0.25和0.27元。公司成为电信集团创新业务平台的预期正一步步兑现,我们继续看好公司发展,维持增持的投资评级。

　　宋城演艺:三亚项目运营火爆,游客数量高;买入
　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：刘智景,廖绪发,方竹静 日期：2014-06-03
　　最新消息
　　5 月29 日,我们拜访了宋城三亚项目管理层,就公司在三亚的业务以及与第三方旅行社合作的展望进行交流。本次调研的基本情况如下。
　　分析
　　三亚项目运营火爆。5 月份,三亚项目演出一天演两场。三亚当地5 月份已经进入淡季,但是宋城项目客流并不淡。8 点一场上座率平均能达到70-80%,5 点会少一些。公司具有灵活的营销计划:旺季(9-4 月)可以通过扩大座位范围、加场等形式满足客人需求,淡季可以通过针对本地居民的营销,保证基础客源。我们所访谈的旅行社总经理以及司机都表示,三亚项目在旺季时常出现一票难求的情况。按目前的趋势下去,宋城管理层预计今年游客量至少能达到80 万人次。而且,旅行社积极售票的赚钱效应将刺激原未充分参与这一线路的旅行社加入其中,带来更多客源,形成正反馈。
　　实际平均票价180 元,明显高于杭州本部。宋城三亚项目2013 年4 季度试营业期间名义票价为200 元,今年1 月1 日正式定为260 元。目前景区内实际票价平均为180 元,明显高于杭州本部120-130 元的结算价格,主要原因在于,三亚当地团散比例约为五五开,散客比例远高于宋城杭州项目的二成。而三亚当地散客所支付的名义价格260 元的水平,远高于旅行社的结算价格(最低六折,约150元)。
　　后续将新增儿童游览项目。目前开放的是宋城三亚项目一期,是杭州宋城项目的复制模式,共80 多亩。二期将有300 多亩,将新增小小动物园、冰雪世界等儿童游艺项目,类似于杭州本部的动漫乐园项目,单独收费,有望在下半年开工。
　　潜在影响
　　维持买入评级。我们不调整宋城演艺的目标价。

　　中国国旅:海棠湾项目建设进展顺利;关注免税消费需求
　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：刘智景,廖绪发,方竹静 日期：2014-06-03
　　最新消息。
　　5 月30 日,我们拜访了中国国旅三亚免税店管理层,就公司在三亚的业务展望进行交流,同时还参观了在建的海棠湾项目。本次调研的基本情况如下。
　　分析。
　　管理层表示,海棠湾项目建设进展顺利,整个项目的基建已经完成。公司已经开始购物中心内部的门店装潢,但管理层预计将于7 月底完工。距离该项目2 公里处的现代化物流配送中心也已经基本建设完毕。海棠湾项目正式运营之后,货物将可直接由物流中心配送至机场提货点。
　　招商工作也基本完成。海棠湾购物中心1-2 楼将全部为免税经营楼层,A、B 楼的3 楼将分别为餐饮和有税购物楼层。免税方面,该项目将有200 多个品牌、130多个店面,较大东海店100 个品牌、30-40 个店面数量有大幅增长。购物中心开业后,国旅三亚免税店的SKU 数量也将由目前大东海店的3 万增长到未来的10万。
　　完整营销方案应有助于吸引客源。主要有以下几方面:(1)当地政府将开通三条巴士线路,从三亚火车站、大东海店等重点区域引导客流至海棠湾购物中心;(2)与酒店,尤其是高星级酒店合作,积极争取高端客人;(3)公司还非常重视餐饮招商,将其视作聚拢人流的重要手段。
　　营销、运营方面已先期进行准备。公司已针对海棠湾项目招聘约800 人,并预计该项目的总员工人数将达到2,500 人左右。今年以来,公司在大东海店就通过返券、行邮税等方面的不同组合,尝试海棠湾未来可行的营销方案。
　　潜在影响。
　　我们不调整中国国旅的目标价以及评级。

　　峨眉山a:万年索道改建带来运 力扩容及提价可能
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2014-05-29
　　投资要点:
　　万年索道改建后有望带来索道业务量价齐升。改建的原因:万年索道于1994年建成,实际运营年限已经20年,运行时间已超过8万小时。由于该索道为90年代初的产品,存在一定的技术缺陷,加上设备老化、故障频发,降低了索道的安全性能,给索道管理和索道运行造成了安全风险。
　　改造后的索道将极大提高万年片区客运能力,提升公司旅游形象,有利于提高公司的收入和盈利能力。
　　索道改建有可能触发提价:现金顶索道价格旺季往迒为120元/人次、淡季为50元/人次;万年寺索道旺季往迒为110元/人次、淡季为50元/人次,不国内其他名山索道相比,价格丌高,有提价的空间。且是自2009年8月1日起执行新的索道价格标准,距今已近5年,有提价的可能。
　　多重因素推劢年内业绩增长。1、游客反弹:年内的增长是基于去年的低基数,峨眉山春节、清明、五一游客分别增长22.8%(峨眉山-乐山大佛)、3.5%(峨眉山-乐山大佛)、28.12%。2、费用控制:一季度营收+8.22%、业绩增长42.45%,已显示了费用控制带来的业绩弹性,预计今年全年都将受益于费用控制。3、城绵乐城际铁路、后山开发的可能等将为业绩增长带来长期劢力和空间。
　　投资建议:暂丌考虑索道改建的影响,我们测算2014/15/16年EPS 分别为0.75、0.90、1.09元。现在股价较去年的增发价仅高5%,具备安全边际。强烈推荐,目标价23元。
　　风险提示:游客恢复丌达预期、费用控制低于预期、自然及人为灾害等丌可控因素的影响。

　　众信旅游:出境游超高景气度,公司战略思路前瞻
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2014-05-13
　　近日,我们邀请众信旅游(002707.CH/人民币70.98,未有评级)参加了投资者交流会,主要情况以及核心观点如下:2013年公司实现营收300,525.55万元,同比增长39.78%;实现归属于母公司股东的净利润8,746.88万元,同比增长41.53%。实现每股收益1.72元。2014年1季度,公司实现营收7.52亿元,同比增长25.44%;实现归属于母公司的净利润0.17亿元,同比增长20.77%,基本每股收益0.30元。公司预计2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为15~35%,对应净利润变动区间3,572.76~4,194.11万元。公司业务聚焦出境游,持续受益于行业高景气度。2013年,出境游B2B批发业务占比57%,出境游零售业务占比25%。公司未来将加速线上(尤其移动端)布局,公司近期聚合行业内资源,举办创业大赛,力图寻找优质项目进行孵化和培育(公司核心战略是希望寻找大旅游产业链下的细分市场创新点,与现有业务有机结合,而不是纯粹烧钱模式下的流量大战),战略思路前瞻。市场一致预期2014-2016年每股收益1.85、2.36、3.08元,对应当前股价分别38、30和23倍,建议重点关注。

　　西藏旅游(600749):一季度略微减亏,全年业绩趋势尚待旺季
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2014-05-05
　　公司2014年1季度实现营收745万元(-7.32%),归属上市公司净利润-1542万元,同比减亏约109万元。扣非后净利润-1534万元,同比减亏约37万元。EPS-0.0815元。
　　投资要点:
　　一季度略微减亏,全年业绩趋势尚待旺季。公司1季度营收-7.32%,营业成本+2.78%,营业税金及附加-60.53%,销售费用-12.09%,管理费用+8.56%,财务费用-32.89%。营业外净收入减亏69万元。由于一季度是淡季,收入增速与利润增速对全年的参考价值有限,而全年的向好趋势尚未变化:
　　其一,林芝地区游客较快,公司景区的资源价值日渐得到验证。1)今年一季度,林芝地区接待国内外游客15.5万人,同比增长16.82%;实现旅游总收入1.37亿元,同比增长32.23%。2)西藏将于今年开展国家公园建设试点,公司旗下的雅鲁藏布大峡谷、玛旁雍措在试点范围内。
　　其二,公司经营情况有向好的动力。林芝地区受到限制三公消费影响,对人均消费的影响已经见底,今年有望借由游客增长实现业绩反转。阿里神山圣湖景区将在旺季前全面开放,藏历马年转山是兼具主题与游客推动能力的宗教盛事。旅游服务、传媒文化等作为景区业务的配合和补充,发展稳健。
　　公司的资源整合潜力及资金状况值得关注。1)西藏地区旅游资源丰富,公司是地区唯一上市的旅游公司,有一定的资源整合潜力。2)公司董事长作为北大山鹰社创始人之一,深谙户外探险精髓,有借助校友或协会平台,以各种活动形式,推动西藏旅游事业发展的能力。3)公司旗下景区开发尚不完善,本身存在一定的资金需求;资源整合亦需要大量的资金,建议关注。
　　投资建议。维持2014年0.18元的盈利预测。维持强烈推荐的投资评级与12.5元的目标价格。
　　风险提示:阿里地区有效游客数量与人均消费有一定的不确定性;公司在建工程金额较大,折旧摊销将会影响业绩等。