中国建筑:1-6月份经营数据点评
　　2012 年初以来，公司建筑施工业务新签合同增速一直徘徊在低位；自2014 年初以来，该增速逐步走低，1-6 月份累计增长 9.76%，6 月份单月增速为-2.06%。这与今年快速下行的全社会固定资产投资增速是一致的。如下图，公司历史上收入增速与城镇固定资产投资增速基本吻合。
　　公司 2013 年上半年的地产销售情况良好，基数较高， 2014 年上半年的销售增长基本为负，随着基数效应的逐渐消失，6 月份公司单月销售金额、销售面积分别实现了 9.3%、20.62%的正增长，构成了公司经营中难得的有利因素。
　　公司是我国最大的建筑施工企业之一，有着显而易见的政府、土地、品牌等资源，如何利用这些资源转化为收入和利润、或者如何定价和转让是接下来需要重点关注的部分。
　　从经营上看，“微刺激”政策逐渐显现效果，近期经济、投资数据有望企稳、甚至回升，这有望使得公司估值产生一定程度修复，目前中国建筑具有很好的风险收益比；从长远来看，国企改革有望释放公司活力，对其资源重新定价。预计 2014-2016 年公司 EPS 分别为 0.78、 0.86、 0.95 元，维持“买入”评级。
　　国企改革低于预期，投资增速下滑过快，公司被动接受市场景气，业绩低于预期。
　　(广发证券 唐笑 )


　　元力股份:业绩回升，首次给予“增持”评级
　　公司发布中期业绩预告，预计中报归属上市公司股东的净利润 575.07 万元-646.96 万元，业绩同比增长 20%-35%。公司预计 2014 年上半年非经常损益约为 280 万元，高亍上年同期的 65.85 万元。这也对公司的业绩增长产生了一定的贡献。
　　木质活性炭行业仍然处于周期底部。活性炭的主要下游是水处理、食品饮料及工业应用。目前我国木质活性炭行业处亍历史周期底部，对国产炭的需求疲软，主要体现在两点：第一，我国木质活性炭的出口数据从 2013 年下半年开始出现了负增长；第二，我国木质活性炭的进口数据近几年表现良好，持续增长，进口炭打败了国产炭。从今年的数据来看，这样的情况没有发生明显改变。公司业绩预告中披露的活性炭经营环境尚无发生明显变化，符合事实，也符合我们上面的分析。
　　公司是活性炭领域的唯一一家上市公司，技术水平冠绝群伦。我们要思考的一个问题是，为什么进口炭打败了国产炭？原因是进口炭属亍附加值高的产品，从进出口炭的单价就能看出端倪，进口炭的单价一般在 4000 美元/吨以上，而出口炭的单价一般在1400 美元/吨以上，技术含量丌可同日而语。因此，活性炭行业最重要的是技术实力。元力股份作为活性炭领域唯一一家上市公司，技术水平在业内冠绝群伦，丼个例子，“农林剩余物多途径热解气化联产炭材料关键技术开发”项目获得了 2013 年度国家科学技术进步奖二等奖，公司是该项目的主要完成单位。公司的技术实力能保证公司的生产成本能比国内同行低，环保能力优亍国内同行。
　　首次给予“增持”的投资评级。我们预计公司 2014-2016 年 EPS 为 0.08 元、0.10 元、0.15 元，对应劢态市盈率 149 倍、123 倍、78 倍，首次给予“增持”的投资评级。
　　风险提示。活性炭行业持续低迷的风险。
　　( 民族证券 黄景文,齐求实 )


　　卧龙电气:外延式收购再下一城，电机三大部门布局完毕
　　事件描述
　　卧龙电气全资子公司香港卧龙控股与青岛海尔股份有限公司、青岛海尔工装研制有限公司签署股权转让协议，海尔股份和海尔工装分别将其持有的章丘电机69.61%和0.39%股权转让给香港卧龙，该等70%股权交易价格为2.24 亿元。
　　事件评论
　　收购扩大卧龙电气在家电电机领域实力，后续将重点提升其盈利水平。章丘海尔电机主营洗衣机、空调及压缩机电机，在家电行业拥有较强实力。公司2013 年实现营业收入17.69 亿元，净利润2634 万元；2014 年1-5月实现营业收入7.26 亿元，净利润1084 万元。本次收购测算对应估值为12 倍，预计将增厚上市公司14 年EPS0.01。从经营数据来看，章丘电机净利率水平较低(1.5%)。预计后续卧龙电气将复制在清江电机策略，通过管理层激励及市场开拓扶持，快速提升章丘电机盈利水平。
　　三大部门布局完毕，电机工作重点将转为持续改善产品结构。卧龙电气持续推进经营战略调整，主要分为三条主线：1)聚焦电机主业；2)现有非电机业务在盈利恢复中逐步剥离；3)积极开拓电控业务。这三条主线中，聚焦电机主业又是前期重点。按公司规划，其电机业务将分为工业、家电及项目大电机三个部门，其单项规模要超20 亿。本次收购后，公司工业及家电电机完成规模扩张，项目电机增长将主要通过atb 产能消化，国内市场开拓来实现。公司后续在电机主业上的主要工作重点是持续改善出货结构，提升高毛利产品占比(高效电机、无刷直流电机、国内项目电机)。
　　电控业务是下一步扩张重点，高盈利市场切入值得期待。相比于公司传统传动电机业务，伺服电机及其控制系统壁垒明显更高，盈利能力优良。目前该市场主要为外资供货，国内企业占比极低。卧龙电气此前有意进入该市场，并在杭州及海外设立研究院，但一直效果不佳。考虑到公司对于拓展电控业务意愿强烈，且跨国运作经验丰富，我们推测卧龙将大概率通过与海外企业的合作甚至并购实现电控市场地位的快速提升。
　　卧龙电气前期实施了员工融资持股计划，控股股东所减持的 3500 万股已由资管产品买入并持有。通过实施股权激励，公司管理层与股东的利益实现统一。调整公司2013-2015 年EPS 分别为0.33/0.43/0.56(并表后)，对应目前估值21 倍。考虑到公司经营反转向上趋势明显，且正逐步向高向高盈利电控业务拓展，继续维持推荐评级。
　　(长江证券 邬博华 )


　　平高电气:业绩增速逐季抬升，下半年正式进入线路核准加速期
　　事件描述
　　平高电气发布 2014 年半年度业绩快报：公司1-6 月实现营业收入16.34 亿，同比增长8.17；实现营业利润2.94 亿，同比增长89.04%；实现归属上市公司股东净利润2.57 亿，同比增长86.34%。1-6 月基本每股收益为0.24 元。
　　事件评论
　　特高压交货增多拉动利润高增长，三季报增速将进一步提升。高毛利的特高压产品对于平高电气的盈利弹性贡献极大。以排产及交货节奏计算，去年上半年仅交货淮南-上海南线3 间隔，而今年同期交货浙北-福州8 间隔。特高压产品交货的增长拉动公司业绩出现显着提升。考虑到三季度平高将继续完成浙北线路剩余2 间隔订单确认(去年同期未交货)，预计公司三季报利润增速将进一步提升。
　　传统产品规模略有缩减，全年费用控制值得期待。公司上半年营业收入同比增长8.17%，排除特高压产品交货影响后，预计常规产品规模有10%左右下滑。判断下滑的原因除了高压、超高压产品本身招标需求平稳外，公司优先排产特高压，致800kv 产品交货延迟也是重要因素。考虑到常规产品盈利能力不高，其收入规模的缩减对于公司整体盈利增速的影响有限。还需指出的是，平高今年将积极推动费用控制和制造优化，预计14年费用率降低至10%左右。
　　下半年正式进入新线路核准招标高峰，锁定平高今明两年高增长。上半年公司股价的上涨更多源于市场预期转变，下半年则将真正进入线路核准招标加速启动期。除已核准的淮南-上海北线将启动招标外(估算平高获14间隔订单)，还有3 条线路将于今年下半年及明年获得核准。我们估算上述线路共需招标间隔120 个，平高预计获得54 个。按13-15 分别交货11、20、30 间隔计算，公司业绩持续高增长为确定性事件。
　　定增资产一季度注入完毕，天津基地三季度投产。公司上半年完成向集团增发股份，配套资金到账，在手现金增长至13 亿。另据了解，公司天津中压产业基地目前进展顺利，开关柜产线已投产，真空泡10 月份投产。该产业基地定位在中低压领域的高端市场取代国外品牌。预计今年下半年投产，14 年略有亏损；15 年收入扩大至15 亿，利润增至1 亿以上。
　　预计公司 13-15 年EPS 分别为0.35/0.68/1.01 元，对应PE 分别为39/20/14，继续维持推荐评级。
　　(长江证券 邬博华 )


　　赛轮股份:战略布局日趋明晰，发展动力足
　　今年轮胎行业延续了去年以来的良好发展势头，下游需求继续温和增长。随着欧美经济复苏，海外市场对轮胎需求增长。海关总署的数据显示，今年1-5月我国充气橡胶轮胎出口量约1.9亿条(包括力车胎等)，较去年同期增加约1800万条，增幅约10%。 赛轮股份半钢胎出口比例在80%-85%之间，全钢胎出口比例在45%左右。目前公司海外订单充足，设备开工率保持在90%以上。
　　2011年开始天然橡胶的价格就进入下跌周期，天胶期货价格从年初的17500元/吨下跌至目前的13750元/吨，跌幅21.4%。今年1月至5月，进口天胶橡胶的均价从2334美元/吨下跌至1904美元/吨，跌幅18.4%。与此同时，我国轮胎出口均价从3408美元/吨回落至3266美元/吨，跌幅为4.2%。据我们测算，天胶价格下跌20%可使轮胎的生产成本下降约6%。综合而言，我们判断上半年轮胎企业将受益于原材料成本的下降，轮胎的毛利率同比上升的概率较大。
　　今年一季度公司完成收购金宇实业51%股权，金宇实业具备年产1200万条半钢胎产能，2013年净利润约1.53亿元。 预计并表后可使公司全年收入增加24亿元，净利润增加约6000-8000万元。此外公司在越南投资建设的300万条半钢胎项目已经投产，预计越南项目全年能贡献200-300万条半钢胎产量，贡献约5-6亿元收入。由于越南项目仍处于产能爬坡期，今年出现亏损的可能性较大，预计2015年开始可给公司贡献利润，成为公司未来重要的增长点。
　　考虑金宇实业的并表和越南项目的投产，公司2014年有望实现半钢胎产销2500万条，全钢胎产销400万条，其中半钢胎权益产量较去年增加约920万条。从全球范围看，半钢胎比全钢胎需求增长更快、利润空间更大。因此公司半钢胎收入占比的提升符合行业的发展方向，有利于公司提升产品的利润空间。
　　过去2年公司收入规模和净利润保持了快速平稳的增长。公司借助资本市场通过并购和自建产能实现了规模的快速扩张，预计2014年产量将达到2900万条，产销规模有望跻身行业前五。预计2014年天胶等原材料价格仍处于低位，轮胎企业将处于较好的盈利环境中。另外金宇实业并表将增厚公司净利润约6000-8000万元。近期公司高管不断增持公司股票，显示了高管对赛轮未来发展的强烈信心。 预计公司2014- 2015年EPS分别为0.83元和1.15元，继续给予公司“强烈推荐”评级。
　　( 东兴证券 梁博 )


　　江特电机:定增完成，锂电业务加速成长
　　定增完成后募投项目进度将加快。公司一季度已经打通锂云母提取碳酸锂的所有环节，成功生产出碳酸锂产品，并实现了销售。到 14 年底，公司将建成 3 条生产线，1200 吨碳酸锂产能，15 年锂云母提碳酸锂将进入大规模放量阶段。
　　公司战略转型布局锂电新能源全产业链初具雏形。公司锂电产业已经基本实现了锂矿采选——锂电材料(碳酸锂、正极材料)——电动汽车驱动总成——低速电动车” 上下游一体化的产业链。预计上游将率先释放业绩，低速电动车仍需等待政策时机。
　　公司锂云母提锂具备一定的资源和技术优势，综合盈利能力大大高于行业平均水平。公司通过一步法直接生产电池级碳酸锂，大多数国内的电池级碳酸锂都是通过工业级碳酸锂提纯制得，一吨的提纯成本在 3000 元左右。公司采用低温法生产碳酸锂工艺， 200度以内，生产过程中副产的铷铯盐对下一步的提纯很有帮助。目前公司生产电池级碳酸锂的完全成本在 28000-29000 元/吨左右，但公司副产品硅渣、明矾、大约有 6000 左右的价值，综合算下来，公司的毛利率高达 36%左右，盈利能力很强。在大规模量产后，成本还有望进一步降低。
　　锂矿采选业务 14 年将大幅增长。 宜丰狮子岭矿区采矿证已于 5 月15 日取得，今年将开始大规模开采。新坊钽铌矿年开矿量 45 万吨，基本稳定。何家坪矿区已经开始大规模开采，全年采矿量有望达到 30 万吨左右。
　　( 国联证券 皮斌 )


　　顺网科技:业绩略低预期，维持全年高速成长判断
　　业绩略低于预期。根据公司半年报业绩预告数据显示，公司半年报净利润在 3346-4238 万元之间，EPS 在 0.12 元-0.15 元之间。我们前期预计公司上半年净利润在 4000 万元左右。 考虑到公司 2014年一季报净利润同比下降 19.04%，认为该中报业绩预告情况在情理之中。
　　上海新浩艺整合及“顺网 WiFi”项目投入拉低中报业绩。公司2014 年一季报披露，新浩艺一季度亏损，对公司业绩影响较大。我们认为公司自 2013 年底并表上海新浩艺后，仍处于整合消化期，公司已向上海方面派驻管理人员并通过倾斜一定资源等手段，助力新浩艺加速整合过渡期。 参考成都吉胜情况， 2012 年 6 月完成对成都吉胜并表，通过一系列整合至 2013 年上半年即实现盈利，同时考虑公司对上海方面整合计划，我们认为新浩艺年内实现扭亏是大概率事件。此外，公司上半年度加大“顺网 WiFi”项目推进力度，前期研发及推广费用上升，自 7 月初“顺网 WiFi”基本完成前期研发，已进入大规模铺货阶段，我们判断伴随着下半年来自 WiFi 项目营收的快速增长将有效抵消研发、推广费用的影响。
　　全年营收高速增长将成确定事件。 我们判断《预告》中提及 IDC宽带费用主要缘于公司页游联运业务的快速成长带来相应带宽租赁费用的同比例提升，参考 9K9K 数据，公司页游平台 6 月合计新开 892 服，已连续第二个月稳居全网开服数第三位置。预计公司下半年度将继续加大优质独代游戏的引入，意在吸引更多用户并有效提升用户付费意愿。同时参考第三方 iResearch 数据，14年以来端游厂商广告投放金额及投放频次进一步加大，全网流量采购成本的持续提升， 诸多因素利好公司现有互联网广告业务。 结合公司股权激励计划，我们判断，14 年全年公司营收实现 50%以上增长将成确定性事件。
　　维持推荐逻辑，互联网平台价值正逐步展现。短期看，公司基于网吧端的流量入口布局已基本成型，而“顺网 WiFi”及炫彩互动将进一步拓展公司在移动端的流量入口。在流量变现端，传统互联网广告及互联网增值服务业务将持续稳定成长，页游联运板块有望快速成长为公司又一主要营收支柱。我们判断，伴随着公司页游平台对高价值客户的逐渐沉淀，以及未来移动端变现出口的涌现， 14 年全年将成为公司快速做大平台规模， 实现业绩高速增长的一年，而预计 15 年页游板块逐渐进入收割期，公司盈利将呈现爆发式增长。
　　维持 “推荐”评级。 预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.48、 0.96 及 1.77元，对应当前股价 PE 分别为 58.21、 29.08 及 15.86 倍，我们继续看好公司在互联网全网平台的布局，以及来自网吧和炫彩互动方面的自有流量优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示： (1)全网平台推进不达预期；(2)游戏业务 ARPU 值提升受阻
　　( 国联证券 杨春柳 )


　　三花股份:预计上半年业绩保持稳定增长
　　空调行业保持稳定增长 铜价稳步下降
　　虽然受到房地产市场下滑等相关不利因素影响，1-6 月份，我国空调产量 5682万台，同比增长 8.85%，销售 5754 万台，同比增长 6.57%，4、5 月份，空调出货旺季累计销量同比增长 7%，在冰箱、洗衣机等其他白电表现疲软的情况下，空调仍实现稳定增长。上半年，制冷阀门的主要原材料铜的均价为 49636万元/吨，同比下降 9.7%，铜价保持平稳，有助于公司锁定毛利。
　　传统阀门稳定增长 电子膨胀阀一枝独秀
　　2014 年 1-5 月份，我国空调截止阀内销 9055 万只，同比增长 8.7%，四通阀内销 3723 万只，同比增长 11.8%，电子膨胀阀内销 1320.3 万只，同比增长 74.2%，传统阀门增速和下游空调行业基本持平。上半年一、二线城镇空调市场，变频空调的市场占有率已达到 70%上下，由于空调节能趋势加快和变频空调市场占有率的提高，电子膨胀阀仍然保持高速增长。
　　公司电子膨胀阀是亮点 重点关注碟式太阳能项目进展
　　2013 年我国电子膨胀阀内销和出口量同比分别增长 35.4%、78%，公司电子膨胀阀产能占我国总产能的 37.5%，行业排名第一。 内销市场上，公司市场占有率达到 38.7%，仅次于不二工机，出口市场，三花市场占有率达到 84%，和不二工机垄断了我国电子膨胀阀出口。 关于与以色列合作的碟式太阳能发电项目，在内蒙建设的国内 8 个样板碟(1MW 碟式)光热示范项目已于 2013 年10 月建成， 今年第二季度开始测试应用，预计测试时间至少需要一至两年，商业化应用估计要到 2016 年左右，碟式太阳的推进顺利与否能将成为公司未来的主要关注点之一。
　　盈利预测及估值
　　经过一年的整合，上半年亚威科亏损幅度将将可能收窄，公司净利润增速在20%上下，预计公司 2013 年、2014 年的每股收益分别为 0.64 元、0.75 元，对应的动态市盈率分别为 18 倍、15 倍，维持公司“买入”投资评级。
　　(浙商证券 刘迟到 )


　　腾邦国际:业绩增长符合预期，主营业务迎来盈利拐点
　　2014 上半年业绩同比预增 20-50%
　　上半年业绩同比增长 20-50%，归属上市公司股东净利润 4855.9-6069.9万元。商旅+金融业务快速发展，TMC 完成主要区域布局，金融业务高增长，到 2015 年继续享受所得税 15%的优惠税率。
　　预计 B2B 业务全年高增长，收购 TMC 维持高增长行业份额进一步提升，分销龙头地位逐渐凸显，B2B 业务全年预计维持 30%增速。差旅管理市场集中度低，小企业被并购意愿强，公司能够通过持续并购维持板块业绩高增长。
　　互联网金融线上线下齐推进，P2P 网贷打开小贷瓶颈
　　渠道内对资金需求持续增长，公司放贷额瓶颈明显，通过网贷可以有效解决。预计全年小贷利润超 2000 万，上半年完成 1000 万。线下 POS 机收单也将在下半年迎来收入放量。
　　主营业务进入毛利率提升拐点，维持“买入”评级
　　一季度开始毛利率同比有明显提升，转型后前期投入带来效益，金融业务占比有明显提升。预计复权后 2014/2015 年 EPS 0.57/0.81 元，对应 PE 30.9/21.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　创业板系统风险；并购不达预期；小额贷款政策性管制
　　( 广发证券 杨志清 )


　　平安银行:再融资事件点评：再融资规模300亿，有效缓解资本不足
　　再融资方案要点
　　非公开发行优先股：可作为新的资本工具，补充一级资本，拟发行 2 亿股，募集不超过 200 亿元，其中平安资管认购 50-60%，优先股以固定股息支付，公司已修订公司章程，符合监管各项规定。定向增发普通股：满足核心一级资本，拟发行不超过 1.07 亿股,发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 95%，即不低于 9.34 元/股,拟募集不超过 100 亿，其中平安集团认购 45-50%。
　　资本不足制约业务开展是再融资方案出台的主要原因
　　2014 年 一季度末 平安银行 核心一级资本/ 一级资本 / 资本充足率为 8.7%/8.7%/10.79% ，高于7.5%/8.5%/10.5%的监管要求(过渡期结束后)，但与同业相比，平安银行资本充足率仍然偏低，并且对业务造成一定制约，尤其是贷款业务。2014Q1 公司贷存比 64.39%，处于同业较低水平，从结构看，今年一季度存款同比增长 13.6%，增幅 1800 亿，远高于同业水平，但贷款仅新增 400 亿，主要受到资本充足率制约。
　　简评
　　(1)再融资方案出台时间早于市场预期(最近一次定向增发在 2013 年 12 月)；
　　(2)对市场冲击小，平安集团和平安资管分别认购普通股 45-50 亿和优先股 100-120 亿，需要从市场筹集的资金在 130-155 亿，且采取非公开增发形式。从定向增发普通股价格看， 较股价仅折价 4%左右(9.34元)定增低价较高。
　　(3)看好公司后续发展。公司与平安集团的整合日渐成熟，尤其是 2014 年一季报令人印象非常深刻。业务发展上提出公司、零售、同业和投行四大业务，实施事业部制改革，打造专业化、集约化、综合金融和互联网金融四大特色的业务模式，后续发展具备不少亮点。
　　(4)当前公司交易于 5.82、0.86 倍 2014PE、PB(已考虑除权)，维持公司推荐评级。
　　(东莞证券 邓茂 )