===本文导读===

　　【行业研究】国泰君安：国药系有望成为国企改革排头兵

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　　【公司研究】现代制药：收入结构持续优化 稳步前行中酝酿变革

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　　国泰君安：国药系有望成为国企改革排头兵

　　国药集团作为央企系国企改革试点之一。国药集团旗下4家公司国药一致、国药股份、现代制药、天坛生物昨晚同时公告：2014年7月15日，国务院国资委召开专题新闻发布会，宣布其实际控制人中国医药集团总公司为本次国务院国资委选定的中央企业发展混合所有制经济和中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理三项职权的试点企业之一，对各上市公司的影响，待中国医药集团总公司明确具体方案后另行公告。

　　国药集团有望积极推动改革具体举措。国药集团作为试点企业有望推动旗下上市公司的整合和高管激励体制上的改革。 前期现代制药引入财务投资者已是积极求变的探索之一(在集团新任董事长到位不久即推出，且，为了引入财务投资者摊薄了央企大股东持股比例，可看出新班子对借力资本市场发展心态开放).

　　主题性投资中重点选择有业绩和经营趋势支撑的个股。医药行业已经是高度市场化的行业，竞争激烈， 即使在高管激励等方面进行改革，能否对公司业绩产生明显的积极作用也需看公司自身质地和经营能力。 建议主题性投资中重点选择有业绩和经营趋势支撑的个股，我们目前给予增持评级的是国药一致和国药股份。几家公司主要包括：

　　①国药一致：已获大股东增持，2014 年 3 月底 19.4 亿元增持资金到位。2014 年 Q2/Q1 业绩环比有望明显改善，中长期看将内生外延并举，实现工业转型，迎来又一轮快速增长期。红海行业中验证了管理层优秀经营能力，历史业绩优异(06-12 年业绩复合增速 33%)。预计 2014-2016 年 EPS为 1.90、2.57、3.41 元/股，2015 PE 仅 17X，一旦业绩加速态势和转型确认则有较大提升空间，维持增持评级。

　　②国药股份：拥有麻精药品特色业务，预计 2014 中期业绩延续一季度的稳定增长态势，维持 2014~2016 年 EPS1.05、1.26、1.49 元/股的预测，目前 2015PE18X 具安全边际。大股东承诺消除同业竞争的时间为 2016 年 3月前，整合渐行渐近，维持“增持”评级。

　　③现代制药：历史业绩验证相对偏弱，但积极引入浦东科投等外部财务战略投资者，有望借力外部力量，实现增量变化。

　　风险提示：改革进度低于预期。(国泰君安)

　　华安证券：央企混合制改革 医药国企入场

　　事件：

　　国资委 7 月15 日召开“四项改革”试点新闻发布会，公布了改革试点的6 家企业名单，其中中国医药集团、中国建材集团将进行混合所有制改革，国开公司、中粮集团将试点国有资本投资公司改革，中国医药集团、中国建材集团、中国节能环保集团、新兴际华集团将推动董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点。

　　主要观点：

　　国药集团入选改革名单，国药系上市公司改革提速

　　此次央企试点混合制改革，将通过引入非国有资本与股权结构的变化，促进法人治理结构的变化，经营和管理的市场，提升央企的盈利能力。中国医药集团是中国规模最大的医药集团，业务覆盖医药工业、医药商业等领域，旗下有6 家医药上公司，此次国药集团被选为混合所有制改革和董事会授权改革试点企业，一方面因为国资委认可国药集团此前内部的改革，另一方面希望国药继续深化内部改革，引入优秀外部投资者。国药集团未来将进一步深化混合所有制改革，解决此前改革不彻底、不到位带来的经营管理问题，国药集团重组改革方向是未来将旗下国药控股将作为唯一商业平台、中国中药作为唯一中药平台、中生集团作为未来生物制品平台，现代制药作为化药平台，未来旗下上市公司存在优质资产注入及引入优质战略投资者预期。除国药集团外，中央企业中国通用技术集团、华润集团旗下的医药资产也存在加快混合所有制改革、资产重组预期，通用技术集团唯一医药平台为中国制药，我们预期大股东会将旗下优质资产注入上市公司，华润集团旗下拥有4 家医药上市公司，另外还有一批优质的医药资产未上市，此前受华润集团内部人事动荡以及资产重组事宜未成熟，华润三九、华润双鹤资产重组停止，但我们华润集团未来战略不变，未来华润三九、华润双鹤重启资产重组预期强烈。

　　地方国资改革，医药领域成改革重点

　　地方国资改革如火如荼，由于国有医药资产普遍存在经营效率低，而医药行业为完全竞争的行业，地方国资改革中医药成重点改革领域，目前改革进程较快的地方包括上海、重庆、南京等，这些地方的国有医药资产未来资产重组、引入优质战略投资者预期强烈。

　　投资建议：

　　此次央企试点混合制改革，打破了改革的僵局，国有医药企业改革全面提速，医药国企改革成为未来我们关注的重点领域，我们建议关注经营管理有较大提升空间、大股东有资产注入预期、后续引入战略投资者的国有背景医药上市公司，推荐重点关注中国医药、现代制药、天坛生物、华润三九、华润双鹤、第一医药。(华安证券)

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