医疗服务：加速布局，有望成为公司重要的业务板块

　　公司近年来加快医疗业务板块的布局，自2011年以来已成功投资佛山禅城医院等五家医院，近期又拟增持对和睦家医疗集团的股权。我们预计公司未来仍将加快在该业务板块的布局，未来3-5年有望实现控股10-15家医院，旗下床位数量达到15000张。公司医疗服务业务收入规模有望成翻番趋势增长，2014有望超过10亿元，2015年有望达到数十亿元。

　　拟增持和睦家股权，加码高端医疗前景光明

　　公司拟通过参与美中互利私有化增持和睦家医疗集团的股权，股权比例从目前的18.5%上升至48.65%（预计最高比例）。我们认为，国内高端医疗市场前景广阔，美中互利旗下的和睦家则为国内高端医疗龙头机构，公司加大持股比例，将有助于加速和睦家在国内的布局。

　　医药工业、商业：齐头并进，有望保持稳定增长

　　公司制药工业产品主要聚焦在心血管药物、新陈代谢及消化药物、神经系统药物、血液系统药物以及抗感染药五大领域，核心产品大多在各自细分市场处于领先地位，我们预计未来收入仍将保持20%以上的稳定增长。商业方面，公司参股国内药品流通第一大企业国药控股29.98%的股权。我们预计公司将继续分享国药控股的投资收益。

　　估值：目标价27元，首次覆盖给予“买入”评级

　　我们预测公司2014-16年EPS分别为1.07/1.28/1.52元，根据瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC8.9%）得到目标价27元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　红日药业：KB临床试验获批 与血必净销售协同

　　事件：

　　7月4日公司公告收到国家药监局下发的药物临床试验批件（批件号：2014L01029），注射用甲磺酸苦柯胺B（以下简称“KB”）同意进行临床试验。

　　评论：

　　配方颗粒推动高增长，维持增持评级。维持2014~2016年EPS0.79、1.04、1.37元。配方颗粒增长潜力空间大，康仁堂的直销模式优势突出，积极挺进广东，上海等重点市场，预计2014~2016年仍可保持3年30%以上的高增长。公司内生增长迅速，外延拓展积极，维持增持评级，目标价 35元，对应2015年PE34X。

　　新药储备丰富。公司在研产品储备丰富，拥有4个1.1类新药，其中新药PTS（对甲苯磺酰胺注射液）已处于申报生产阶段，预计1~2年上市，KB刚获得临床试验批文，预计1~2年完成Ⅰ和Ⅱ期临床。

　　KB获批对脓毒血症治疗具有重要临床意义。苦柯胺B（Kukoamine B KB）为从中药地骨皮中获得的一种生物碱类成分。KB对诱发细菌脓毒症的主要病原分子（LPS和CpG DNA）具有显着的拮抗活性，对脓毒症模型动物具有良好的保护和治疗作用。目前国内脓毒症的临床治疗主要品种是血必净和乌司他丁，对比现有品种，第三军医大学的动物试验数据显示KB治疗效果更好。KB的临床获批，对于脓毒症治疗具有重要的临床意义。

　　全化学合成，靶点明确。KB为中药提取物，但公司已经实现了全化学合成，并按照1.1类化学药进行申报，质量和成本控制有相对保障。KB通过结合细菌脓毒症的主要病原分子发挥治疗作用，靶点清晰，机理非常明确。目前欧美等发达国家尚未有治疗脓毒症的有效药物，KB有希望以合作方式，申请FDA和欧美临床试验，走向全球。

　　与血必净联动，提升公司在脓毒症领域的临床地位。公司的血必净注射液为目前国内唯一审批用于脓毒症治疗的药物，从2004年上市以来，在脓毒症治疗领域逐步占据主导地位。KB（1.1类化学新药，靶点明确）获得临床试验批件，有利于提升公司在脓毒症领域的领先学术地位与品牌效应，将与血必净（中药注射剂，多靶点）形成销售协同效应。

　　风险提示：新药研发风险；配方颗粒市场拓展风险；

　　日出东方：设立子公司 丰富产品线

　　公司拟对外投资设立合资公司

　　投资一：公司拟与自然人何秀洁共同成立江苏美意美家生活科技有限公司，公司以现金出资490 万元，占注册资本49%;自然人何秀洁以现金出资510 万元，占注册资本的51%。合资公司主要负责智能家用电器、厨卫设备、五金制品、卫生洁具等产品的生产和销售。

　　投资二：公司全资子公司上海好景投资有限公司拟投资设立江苏水滤康净水有限公司，好景投资以现金出资2000 万元，占注册资本的100%。新成立公司的主要经营范围为净水设备、水处理装置的生产销售、自来水处理工程与污水处理工程的施工等。

　　产品线将更加丰富，未来将为公司增加新的利润增长点

　　公司投资设立合资公司，可以积极拓展公司现有的较单一的太阳能热水器业务，但合资公司的经营范围依然主要围绕厨卫产品，与公司现有产品的销售渠道在一定程度上有所重叠，公司现有优势可以与新产品形成较好的协同效应。

　　同时，公司积极进行净水行业的布局，随着消费者对水质及健康问题的重视，水处理设备需求量逐渐释放，未来水处理行业有较大的增长空间。水处理设备对公司现有产品是较好的补充，未来将给公司带来新的利润增长点。

　　估值和投资建议

　　我们预计公司 2014-2015 年基本每股收益分别为0.86 元和1.01 元，维持公司增持评级。

　　风险提示

　　子公司推进低于预期的风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济大幅波动的风险。

　　万科A:销售逆势大幅增长 拿地进一步放缓

　　6月公司销售逆势大幅增长，均价略有下降：万科发布6月销售情况，6月单月公司实现销售面积174.0万平方米，同比/环比增长 55.9%和41.6%,销售金额193.9亿元，同比/环比增长43.7%和33.4%。销售均价11144元/平米，同比/环比下降7.8%和 5.8%。

　　上半年公司累计实现销售面积821.2万平方米，销售金额1009.1亿元，成为首个上半年销售金额突破千亿的地产企业。销售面积和金额分别比2013年同期增长14.6%和20.6%,同比增速较上月上升7.6和4.4个百分点。

　　我们统计的46个城市65月单月商品住宅成交面积同比大幅降21.5%,前6月累计降17.1%,万科业绩大幅领先行业。根据易居数据，保利、招商、金地6月单月销售金额同比分别为+14.6%、-45.2%和-29.8%;上半年销售金额同比分别为-1.5%、-4.0%和-16.3%,万科在龙头地产股中也表现优异。

　　公司拿地继续放缓，权益进一步降低：6月单月公司仍仅获得3个项目，分别位于上海、河北廊坊和广州，但权益仅为20%、50%和20.4%,拿地进度继续放缓。合计建筑面积72.4万平方米，但权益建面仅17.0万平方米，需支付地价款3.6亿元，同/环比下降88.8%和73.6%。

　　今年以来公司获得21块土地，去年同期获得43块，新增土地建面464万平方米，同比降69.1%,权益地价110.9亿，同比降60.7%,值得注意的是今年万科新项目平均权益62.3%,较去年下降12个百分点。平均楼面地价3836元/平，同比上升51.8%。

　　投资建议：维持“买入-A”投资评级，我们认为公司作为行业龙头，在行业销量整体下滑的背景下仍能保持远高于行业的销售增速，将依靠稳健的管理和财务，不断扩大市场份额。目前公司土地储备超过4700万平，能够满足未来2至3年的开发需要。此外，公司事业合伙人制已启动，代表公司1320名事业合伙人的深圳盈安合伙6次购买公司A股股份，累计增持公司1.92%股权，使用资金17.8亿，彰显对公司未来持续稳健发展的强烈信心。目前公司B转H已经完成，A股对H股折价29.8%。我们维持公司2014-2015年EPS分别为1.74和2.27元，预计公司今年销售突破2000亿，给予2014年 5X的PE目标价8.70元。

　　风险提示：销售增速下降超预期、信贷政策大幅收紧。

　　上海绿新：延续向下游并购整合之势 维持"买入"评级

　　事件：

　　公司本次非公开发行A 股股票拟募集资金总额不超过人民币73,410万元，扣除发行及相关费用后的募集资金净额拟投入以下项目：

　　上海绿新与云南中云投资有限公司就公司受让其持有的大理美登印务有限公司26%的股权、曲靖福牌彩印有限公司56%的股权及云南省玉溪印刷有限责任公司60%的股权，于2014 年6 月29 日签订了《附生效条件的股权转让协议》。

　　（1）云南省玉溪印刷有限责任公司股东全部权益价值为26,900 万元， 其60%股权对应的评估价值为16,140 万元。双方经友好协商，共同确定云南省玉溪印刷有限责任公司60%股权的转让价格为16,100 万元。

　　（2）曲靖福牌彩印有限公司及股东全部权益价值为14,170 万元，其56%股权对应的评估价值为7,935.2 万元。双方经友好协商，共同确定曲靖福牌彩印有限公司56%股权的转让价格为7,900 万元。

　　（3）大理美登印务有限公司股东全部权益价值为49,440 万元，其26% 股权对应的评估价值为12,854.4 万元。鉴于大理美登印务有限公司在评估基准日后进行利润分配，且云南中云投资于本协议签订前已收到大理美登印务有限公司支付的股利390 万元，双方经友好协商，共同确定大理美登印务有限公司26%股权的转让价格为12,410 万元。 本次非公开发行股票，发行价格不低于本次非公开发行A 股股票的董事会决议公告日2014 年7 月4 日（定价基准日）前二十个交易日公司股票交易均价的90%（考虑2013 年度利润分配调整），即不低于7.46 元/股。本次非公开发行股票数量合计不超过98,404,825 股（含98,404,825 股）。若实际募集资金净额少于上述项目投资总额，则不足部分由公司自筹资金解决。

　　点评：

　　此次并购共计投入资金5.14 亿，对应并购的标的总计于2013 年产生4278.4 万净利润，总体收购PE（2013 年）为12 倍，如果以所收购标的整体经营业绩在2014 年增长20%-30%计，对应2014 年整体收购PE 为9-10 倍。考虑到此次并购全部为下游印刷企业，并且其中三家是与国内最大的中烟公司云烟集团绑定（红塔和红云红河），我们认为此次收购所支付的对价具备吸引力。

　　南京新百：注入南京国贸提高大股东控制权比例

　　公告发行股份购买资产暨配套融资。公司拟通过向三胞集团非公开增发股份购买其持有的兴宁实业100%股权和瑞和商贸100%股权。兴宁实业、瑞和商贸持有的主要资产是南京国际贸易中心，建筑面积超过2万平米。本次交易标的资产预估值为9.6亿，经协商，标的资产交易作价为6.8亿，同时募集配套资金2.27亿，用于物业装修及补充流动资金。

　　注入优质物业提振公司对新街口商圈影响力。公司主要以百货零售为核心业务，目前拥有新百中心店、南京东方商城、芜湖新百大厦及新百淮南购物中心四家店；本次注入南京国贸主要从事自有物业租赁与管理。南京国贸自有物业建面2万平，助力新百中心成为新街口单体面积最大的商场，未来计划新增餐饮、休闲等功能并引入快速时尚品牌，丰富新百中心店经营业态，提升消费者体验，吸引客流，提高公司在新街口商圈的影响力。

　　低价注入提高大股东控制权比例，标明态度。以11.49元/股发行价格计算购买资产，本次交易向三胞集团非公开发行数量合计0.59亿股；同时以 10.35元/股的发行底价计算配套融资，增发股份0.22亿股。本次增发前，公司总股本为3.58亿，大股东占比21.98%;本次增发后，公司总股本为4.39亿，大股东占比31.3%。资产交易作价占评估价值70.8%,物业资产低价注入，提高控制权比例的同时标明大股东对中小股东利益维护。

　　收购HOF与南京国贸并行推进，资本运作拉开序幕。公司发行股份购买南京国贸物业资产与海外并购HOF同时独立推进，展现三胞集团对上市公司资产整合、市值运作的态度。三胞集团自2011年收购公司后，经营层面加强品牌结构调整和业务梳理，推动公司业绩持续增长，但长期未进行任何资本运作。我们判断，此次两例资本运作同时展开，拉开公司市值运作的序幕，未来或将更多通过资本整合实现公司跨越式成长。

　　维持盈利预测，维持增持。上市公司存量资产丰厚，商业物业、土地储备、医药等业务价值较高，为投资提供高安全边际。HOF注入后，公司商业规模迅速提升，收入将提升至百亿规模，自有品牌和线上业务支撑公司未来发展。不考虑并购的情况下，我们预计公司14-16年EPS为0.50元、0.63元和 0.80元，对应PE为23倍、18倍和15倍。若考虑并购，我们预计公司14-16年EPS为0.44元、0.57元、0.98元，对应PE为26倍、 20倍、12倍。维持增持。

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