海通证券 邓学

　　长城汽车的核心价值已经形成，产品、品牌和渠道形成的竞争优势仍将扩张，下半年新车密集上市，强大的产品阵容将推动长城进入下一成长周期。产品推迟、竞争加剧、业绩增速等悲观因素已在股价下行中充分反映，新车上市明朗后，公司业绩拐点确立，2015年业绩弹性和超预期潜力增强。

    长城汽车作为优秀民企，产品、品牌和渠道优势已然形成。①长城汽车成为SUV领域领导者，销量和品牌优势已然形成。②2002年公司开始进入SUV领域，产品销量连续11年保持行业第一，高性价比SUV品牌“哈弗”树立。③新品H2和H8的产品仍具有高性价比，成功概率极高，营销规模将稳步扩张。

    SUV不可阻挡的消费风潮，长城汽车仍将最为受益。①未来5年SUV销量规模翻两番，900万SUV市场可期。②新品发力+品牌优势，哈弗将推动份额剑指20%。③哈弗H1-H9品系最为全面，大概率成为中国的“JEEP”、“路虎”。

    聚焦战略稳步实施，挑战20万价格带。①个性品牌和向上突破是自主品牌的唯一崛起路径。②自主品牌起步阶段，挑战百万规模，品牌力度和差异竞争是核心。③H8挑战20万价格带意义深远，上市时间持续推迟反映公司对产品的重视力度。 新车周期再发力，成长趋势“空中加油”。①由于H8上市持续推迟，新车周期推迟，但中长期趋势不变。②景气和新车周期叠加，弹性加大回升力度，成长趋势将延续。③看好公司接下来4个季度的业绩高弹性，并进入下一成长周期。

    投资建议：受制于产能局限，预计H6在产能释放后7月销量将继续攀升；轿车(5月M4、6月C50、7月C30分别改款)换型完毕、旺季来临，销量将有效改善；7-9月SUV重量车型(H2、H6自动版1.5T、H1、H8)密集上市，2014年Q2形成业绩拐点的愈发明显。2014年业绩低基数，为2015年提供较大弹性，未来超预期的空间加大，预测公司2014-2016年EPS分别为3.20元、4.66元和5.70元，对应当前股价PE分别为9倍、6倍和5倍。强烈建议目前价格底仓配置，未来上行目标价40元，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车行业景气度下降；H8上市时间无限期延迟。