国联证券 刘生平

　　公司2014年7月14日发布2014年半年报业绩预告：公司2014年上半年实现归属母公司净利润3200万-4500元，同比下降9.49%-35.64%；实现营业收入39000万-46000万元，同比增长7.17%-26.41%。公司业绩略低于我们之前的预期。

    点评：

    营收稳步增长，净利润下滑略低于预期。根据公司半年报业绩预告数据显示，公司半年报营收3.9亿元-4.6亿元，同比增长7%-26%；净利润3200万元-4500万元，同比下滑9.49%-35.64%。我们预计公司上半年净利润4000万元左右，总的来说，公司半年度收入稳步增长，业绩略低于我们之前预期。我们认为公司半年报业绩低于预期是由于新建产能未释放和股权激励费用摊销较多所致。

    日照技改项目完成，三季度新建产能释放提振下半年业绩。华仁日照技改项目已经完成，其新建1亿袋非PVC软袋产能也在三季度释放，这将给公司大输液业务提供新的增量，也将大幅提振公司下半年的业绩。

    腹膜透析业务稳步推进，看好公司血液净化业务布局。公司借助公司首创的非PVC软袋腹膜透析液的优势以及与卫生部的合作，积极开创腹膜透析业务大市场。同时，公司也与JMS等国外医药企业在腹膜透析和相关医疗器械领域展开合作。这都将利于公司未来血液净化业务的布局。我们预计公司2014年腹膜透析业务开始放量增长，有望超过200万袋销量。

    维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前的经营状况，我们调整之前的盈利预测，预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.21元，0.30元和0.43元。以公司2014年7月14日收盘价8.44元来计算，其2014年-2016年市盈率分别为40倍，28倍和20倍。由于公司主营业务业绩转好和腹膜透析业务快速增长是大概率事件，因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。

    风险提示：1、血液净化业务推广不达预期；2、新建产能释放不达预期。