东兴证券 孙玉姣

　　高精度卫星导航应用龙头，打造空间信息全产业链。公司围绕“产品+系统工程+服务”三层盈利模式，深耕“测绘勘探、海洋探测、地理信息、系统工程”四大业务领域；涵盖数据采集、数据提供、数据应用及解决方案等全产业链。在中国尚属新兴行业的导航领域，公司是全产业链布局的领先者；先发优势明显。

    高精度应用行业地位稳固。高精度测量型GNSS领域的技术壁垒较高、竞争格局稳固；国外巨头占据高端市场，国产设备处于第二梯队。中海达、南方测绘两家占据国产品牌的份额达到70%左右，两者差距不大。水声探测领域，公司在国内品牌中占据第一位；2014年将完成自主多波束产品的产业化工作，并正式向市场推出可商用化、具有国际水准的产品。

    内升性及外延式双模式开启业务新篇章。公司上市之后相继收购或设立苏州迅威、武汉海达数云、广州都市圈、汉宁科技、联睿电子、声宏毅霆等公司，拓展光电测绘、三维激光产品、互联网街景、轨道交通运营检测、室内定位、水声技术及油气管道安全等新业务；力图在这些爆发式增长的细分行业占据先发优势。经过资本运作，公司目前在高精度测绘、卫星导航应用领域已经布局完成。公司下游应用全产业链打造初步成型，期待未来在互联网街景地图、商业应用O2O的拓展。

    获得军品供应资质，受益于“民参军”政策，军方市场待解。

    公司今年获得《武器承制单位注册证书》，此后也进一步扩大军工企业的供货范围及产品范围，公司的声呐、三维激光、高精度测绘等产品均有可能对军方供货。军品的质量、技术要求高，盈利空间大，将进一步提升公司的利润水平。

    结论：公司的传统高精度测绘行业将保持20%左右的增速，提供较厚的业绩安全边际；而新兴的业务包括互联网街景地图、三维激光、多波束声呐、北斗应用等将快速成长，成为业绩的新增量。军品业务的放量将带来惊喜。我们预计，2014-2016年的EPS为0.40、0.55和0.75元，对应PE38倍、27倍和20倍，首次给予 “强烈推荐”投资评级。