招商证券 郑恺 濮冬燕 杨志威

　　事件：近期幼儿早教越来越受投资者关注，高乐股份13年年报中提出将拓展文化创意及幼教产业，打造新的利润增长点，努力寻求拓展文化创意及幼教产业。

    评论：

    1、文化教育产业大市场，其中幼儿早期教育是重要分支，估算市场规模千亿。

    目前中国大陆0至3岁的婴幼儿约为6031万人，其中城市0至3岁的婴幼儿数量为1312万人，假设国内城镇家庭平均每月投入到孩子教育上的费用约为300~500元。中国早教市场每年的规模约为300亿元人民币，如果再加上3~6岁的幼儿园适龄儿童，早教市场的规模能够达到1000亿水平。

    2、政策法规扶持新兴早教市场，目前早教市场渗透率不到20%，发展前景可期。

    国务院2010年发布了《关于当前发展学前教育的若干意见》，近三年学前教育得到了快速的发展。随着各地《经营性培训机构管理办法》的陆续出台，以及未来全国范围的国务院文件出台，民办教育的法律地位越来越明确，教育市场化的趋势也越来越明显。而在早教市场城市总体渗透率不到20%(图6)，发展前景可期。

    3、玩具主业稳健增长，3D打印及手游业务仍在培育期。公司是向幼教市场转型稀缺标的，维持“审慎推荐-A”评级。

    我们认为公司2014年在建项目投产，15年玩具主业有望稳健增长；未来公司新增看点在早教业务拓展，该业务与玩具业务有相当协同效应，前期开展的3D 打印业务仍培育观察期，我们预计2014~2016年EPS 为0.12、0.14、0.17 元，维持“审慎推荐-A”评级，重点观察业务转型进展。

    风险因素：幼儿教育市场开拓较慢，原材料成本超预期上升。