瑞银证券 林浩祥 王琛

　　中国铜行业下游需求有喜有愁，维持“中性”评级。

    铜价在二季度重新攀升，数据层面交易所LME 的库存以及贸易的升水均支持了价格的上行。尽管媒体报道中国青岛发生金属重复抵押事件，但是至目前铜融资的行为并没有被主要银行明令禁止，铜价并未由此受挫。我们认为2季度江西铜业公司盈利有望出现环比上行。

    关注未来6-12月主要的5大矿区的新增供给。

    展望下半年3、4季度，瑞银商品团队对于铜价的均价季度预测是6834、6619美元/吨(1、2季度均价分别为7039、6794美元/吨)，认为年末市场供需将重新转为过剩。其中供给最主要的5大矿区分别是：MMH (智利)+100kt，Bisha(厄立特里亚) +88kt；Oyu Tolgoi(蒙古)， Sierra Gorda(智利)+73kt；Grasberg(印尼)+70kt。

    中国电力行业用铜需求较好，家电行业需求增速减缓。

    据我们实体调研的反馈，与空调相关的铜管企业的订单在6月以来下降较为明显，但是对于铜杆的订单相对比较饱满，对应了电线电缆的下游需求良好。

    我们认为2014年中国电力行业对于金属铜的需求重新提速，而家电行业的用铜需求增速有所下滑。

    估值：下调目标价至13.64元，维持“中性”评级。

    中国铜行业1-4 月出现了环保因素导致部分停减产，我们认为中国有色金属生产环保标准将逐步提升。结合公司2014 年的生产计划以及上半年的生产运营态势，我们下调了公司铜精矿及铜加工产品产量预测，但上调了2015-16铜材产量以反映电网投资的需求增长。我们预测公司2014-16 年EPS 为0.88/1.09/1.16 元(原为1.11/1.08/1.04 元)。基于2014 年15.5xPE(采用历史3 年平均市盈率估值)得到新目标价13.64 元，维持中性评级。