国泰君安 胡博新 丁丹

　　导读：

    公司积极推进产品领先战略，通过合作+整合的方式，逐步完善产品梯队，一系列的外延并购加股权激励，未来两年有望推动公司高速成长。首次覆盖，给予“增持”评级。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“增持”评级：通过合作+整合的方式，公司收入结构逐步从单产品、小病种领域拓展至多产品系列、大病种领域。公司积极推进产品领先战略，未来产品线有望继续丰富。不考虑股权激励费用，预计2014~2016年的EPS为1.51、1.97、2.50元。依靠外延拓展和研发积累，2014年起公司有望进入新发展阶段，整体增速有望提升，首次覆盖，给予“增持”评级。目标价70元，对应2015年PE36X。

    国际合作+并购整合，产品布局逐步成型。公司积极推进产品领先战略，通过国际合作引入美士灵、美丹特等优质品种，通过并购发掘整合了潜力品种安脑丸(片)、大品种磷酸肌酸钠等，由过去单纯的骨科市场向心脑血管等大市场迈进。2014年公司围绕品种的外延整合的步伐继续保持。公司自主研发的包括银杏内酯B注射剂在内的多个核心品种有望在1-2年内获批，将会进一步完善公司产品梯队。

    整合提升业绩，进入新发展阶段。公司2013年完成3起并购，2014年4月再并购南京万川，按照承诺，2014年南京万川净利不低于1.1亿元，外延推动的高速成长有望在2014~2015年显著体现。

    激励推动成长。7月8日公司公告限制性股权激励方案，包括核心管理层在内的253人参与激励。激励考核与公司2014~2016年的扣非业绩增长直接挂钩：以2013年为基数，14/15/16年净利润增长率不低于120%/150%/170%，营业收入增长率不低于25%/35%/45%。股权激励的实施，实现了核心高管及骨干的利益与公司发展相一致，推动公司成长。

    风险提示：整合低于预期；新产品上市低于预期；中药注射剂不良反应。