西南证券 赵曦 刘正 文雪颖

　　资产重组后成为国网旗下最大配电变压器制造平台。国网已把绝大部分的配电变压器业务注入公司，公司产品已从非晶变压器扩大到硅钢变压器、电力变压器制造和集成变电站建设等，新注入资产改变了公司仅有非晶变单一业务的劣势，减少了非晶变行业波动给业绩带来的冲击，提高了公司的经营稳定性。

    配网建设提速利好变压器业务。2014年两网配网投资额同比翻番，根据国网未来五年规划，2013-2015年配电网投资复合增长率有望15%以上；2013年10-35kV配电变压器招标容量同比下降约50%，2014年10-35kV配电变压器招标量有望较大反弹。

    公司在2014年国网10kV变压器招标中市场份额第一。在2014年国网第一批(农)配网设备协议库存招标中获得了247.03万kVA(8794台)的10kV变压器订单，占该类总招标容量的19.98%；在2014年国网第一次协议库存招标中，分别获得了313.76万kVA的10kV非晶合金变压器订单和2316.72万kVA的10kV硅钢变压器订单，市占率分别达29.70%和9.56%，以上各项都在该类市场居首。

    节能业带来数十亿增量业务。公司先后与国家环保部、国电节能、重庆巴南区政府、浙电节能等机构签订合作协议。其中重庆巴南和浙江项目将在未来三年内为公司带来数十亿的业务量，而且可复制性强，以后可利用探索出的模式在其他省市迅速拓展节能业务。1.巴南项目，公司拟在巴南区投资3.5亿元建设能源管理服务平台，预计该节能服务平台将在2017年实现累计节能服务产值4.2亿元，并形成年产值2.2亿元；2.浙江项目，在2014年-2016年三年中，置信节能拟出资60亿元人民币与浙电节能合作开拓浙江绿色照明节能、建筑和工业节能、可再生能源开发等领域的业务，力争每年不低于20亿元人民币的业务。

    盈利预测与投资建议。公司2014年7月8日收盘价为10.66元，我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.39元、0.65元、0.74元，对应PE为27X、16X、14X，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：节能服务业务发展速度不及预期；行业竞争激烈毛利率下降风险；国产非晶带材扩产不达预期。