联讯证券 丁思德

　　事件：

    公司7月9日晚间公告，北大医药、北大医学部、北大肿瘤医院、北大医疗产业基金和心安医疗9日签署战略合作框架协议，拟合资设立北大医疗肿瘤医院管理有限公司，建立以“北大肿瘤”为品牌的中国最大的肿瘤专科医疗网络。

    点评：

    1、以肿瘤专科为突破口，正式进军医疗服务领域。公司在今年4月公布的2013年年报中曾公布了未来的发展战略：“除了打造医药产业链、推动资源整合之外，还计划依托股东资源、布局医疗服务业；特别是在医疗服务业领域，实现在医疗器械、医院等医疗服务领域的布局；公司股东自建及收购的医院将逐步与公司现有业务相结合，增强与公司现有医药业务的协同”。今年6月18日公司公告，拟发行股份购买深圳一体医疗100%股权(预估值14亿元左右)，深圳一体医疗核心业务为肿瘤治疗服务，主要通过以大型医疗设备及提供技术服务作为投资，与医院合作共建肿瘤治疗科室取得投资分成，目前已与20多家医院建立了合作分成的业务模式；收购一体医疗标志着公司布局肿瘤医疗服务产业链。

    此次投资设立北大医疗肿瘤医院管理有限公司，将以京津冀为核心，以北大肿瘤目前有效覆盖的区域市场为主要范围，以北大肿瘤在全国范围内的合作医院为外延，在全国范围内管理肿瘤专科医院，连锁化开展肿瘤医疗业务，建立以“北大肿瘤”为品牌的中国最大的肿瘤专科医疗网络。公司在现有肿瘤药品制造、销售的基础上，正在逐步积累肿瘤领域更多的资源。通过终端医院建设，北大医药正式进入医院管理领域，逐步储备对医院的经营管理能力，并开始正式向上下肿瘤专科治疗产业延伸。

    2、集团从药到医的产业布局思路清晰。北大医疗产业集团有限公司及其全资子公司持有占本公司总股本40.2%以上的股份，北大方正集团是北大医疗产业集团的控股母公司，实际控制人是北京大学。2013年5月，北大医学部与方正集团签署战略合作协议，北大医学部为方正集团开展医疗医药事业提供学科建设、人才引进与培养、学术交流、医疗业务管理等方方面面的支持；此前北大医学部旗下拥有北大人民医院、北医一院、三院、六院、口腔医院、肿瘤医院等八家附属医院(均为三甲医院)，北大国际医院更名为“北京大学国际医院”，成为了北大医学部第九家附属医院；方正集团旗下的医疗产业集团更名为“北大医疗产业集团”、西南合成更名为“北大医药”等等这些方面都显示了北大方正集团在医疗产业整合上的思路，即：逐步打造集药品研发/生产/销售、综合型医院/专科医院医疗服务为一体的医药/医疗产业链。除了北京市内的三甲医院之外，北大医疗产业集团以收购湖南株洲恺德心血管医院(湖南省内唯一一家具有三级医院资质的心血管专科医院)为标志已逐步在全国范围内布局。2014年2月27日，北大医疗产业集团宣布与北京大学医学部、北京大学第六医院共同创办北京大学心理医院(营利性医院)；2014年3月初，与贵阳市政府达成的战略协议涉及30亿元，包括和贵阳市第二人民医院和贵阳市第四人民医院的合作，同时参考北大国际医院的模式，将新建一家营利性医院，这些举措表面北大医疗在新的一年里将继续在医疗服务领域发力。

    此次设立北大医疗肿瘤医院管理有限公司就是公司依托北大医学部旗下的肿瘤医院进行的医疗服务领域的拓展。北大医药作为方正集团旗下唯一的医药上市公司，未来依托集团医药资产整合逐步推进，发展空间值得期待。

    3、盈利预测及评级。只评估公司现有产品业务，预计公司2014-2016年净利润增速分别为23.6%、22.2%和20.9%，EPS分别为0.16、0.20和0.24元，目前股价对应PE分别为104、85和71倍；虽然目前公司估值较高，但看好公司长远发展，给予公司“增持”评级。

    4、风险提示：1)药品安全风险；2)医疗服务行业布局进展低于预期风险。