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海利得:车用丝解除产能瓶颈,环保石塑地板开辟新领域
投资建议
海利得公告实施年产4万吨车用差别化涤纶工业丝技改项目及年产800万平方米环保石塑地板技改项目。车用丝技改项目将解除产能瓶颈,支撑公司在气囊丝和安全带丝方面的持续高增长。环保石塑地板属于塑胶类高端差异化产品,盈利前景可观。两个项目实施将大幅增厚公司明后年业绩,预计2014-2016年的EPS为0.40/0.54/0.72元,当前股价对应PE为17.4/13.0/9.7倍,维持“强烈推荐”评级。
投资要点
事件:公司公告称,为满足公司战略发展的需要,拟在马桥厂区内投资建设年产4万吨车用差别化涤纶工业丝技改项目,项目周期为2年,总投资额为39800万元。该项目将引进16条车用差别化涤纶工业长丝生产线等国产配套设备及部分公用工程设备,实现年产涤纶气囊丝2万吨,涤纶安全带丝2万吨。同时,公司拟在尖山厂区内投资建设年产800万平方米环保石塑地板技改项目,项目周期为2年,总投资额为7860万元。
车用丝技改项目将解除公司产能瓶颈,大幅增厚未来业绩,同时进一步巩固公司在车用丝方面的龙头地位:公司涤纶气囊丝去年销量翻番,近8000吨,现有1.2万吨产能已经无法满足其需求增长。随着涤纶气囊丝对尼龙66气囊丝替代地不断提速,预计未来5年涤纶气囊丝占比有望从目前的8%提升至30%,按照现有气囊丝全球15万吨的需求静态测算,未来涤纶气囊丝需求超过4万吨。另外,安全带丝需求同样旺盛,去年销量再创新高,实现销售18000多吨,现有的近2万吨产能已出现瓶颈。此次4万吨技改项目,将解除公司在车用丝方面的产能瓶颈,有效支撑公司在车用丝方面的持续发展。我们预计项目将在明年中期开始逐步贡献业绩,项目达产后将实现收入近6亿元,净利润约1.1亿元。
环保石塑地板项目是公司重要的研发成果,开辟新领域,未来盈利可观:环保石塑地板产品属于塑胶类高端差异化产品,是公司技术研发团队多年来取得重要研发成果。目前中国的石塑地板材料的消费量已经超过1亿平米,占比约5%,但与欧美国家超过30%的市占比相比,市场潜力巨大。未来随着此类产品的普及,环保石塑地板将被中国老百姓接受,进入家庭成为家庭装修的首选地板装饰材料。从石塑地板的市场结构来看,国外品牌产品牌占据了中国PVC卷材地板约90%以上的市场份额。国产石塑地板只能在片材石塑地板中占有少量份额,而且质量上还有待提高。公司拥有从PVC粉到塑胶产品的完整产业链,产品深受市场的广泛认可,为公司石塑地板项目成功实施提供了保证。石塑地板项目将开辟新领域,提升公司塑胶产品的差异化比例,进一步提高塑胶类产品的盈利能力和市场竞争力。我们预计在年底左右就会有部分产能投放并开始贡献业绩,项目达产后将实现收入近3.26亿元,净利润约3643.1万元亿元。
国际客户认证继续推进,国内客户率先放量,帘子布扭亏有望:帘子布认证周期长,2013年仍处于客户认证期,开工率较低,项目全年亏损较多。目前国外客户认证较为顺利,库伯、大陆、韩泰、锦湖等公司认证有所突破,而对住友、米其林的供货量也逐步提升。国内轮胎企业的帘子布订单已经率先放量,帘子布项目开工率已经大幅提升,扭亏为盈有望。此外,公司帘子布项目二期建设也在稳步推进中,预计明年四季度投产。
涤纶工业丝回暖,普通工业丝产品盈利能力持续提升,业绩弹性大:从去年四季度开始,欧美市场需求好转,加上国内新增产能增速放缓,工业丝供需结构持续好转。今年以来上游原料由于供过于求,价格大幅下滑,从而使得工业丝价差扩大,盈利能力显著提升。由于普通工业丝产能较大,因此业绩弹性大。
塑胶类业务逐步发力,多个产品持续增长:塑胶业务方面,公司多个高端差异化产品持续高增长,以广告灯箱材料和天花膜为代表的产品今年需求都大幅增长,公司未来将进一步扩张产能以满足其旺盛需求。随着高端产品占比的提升,公司塑胶类业务的盈利能力及市场竞争力都将得到提升。
风险提示:帘子布认证进度低于预期风险;车用丝建设进度低于预期风险;涤纶工业丝下游需求持续低迷的风险。(长城证券杨超,凌学良,余嫄嫄)
东方国信:收购屹通信息,加码金融BI,布局移动互联网金融
事件:
公司公告拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买陈益玲、章祺、何本强、上海屹隆信息科技有限公司合计持有的上海屹通信息科技股份有限公司100%股份;同时,公司拟向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过本次交易总额的25%(不超过15,026万元)。
屹通信息目前的产品主要为银行业金融机构提供信息化解决方案及实施服务,在国内移动互联网金融、金融BI两大细分领域具有较高的品牌知名度和领先的行业地位。客户全部为外资银行、股份制银行、城商行、农信系统、金融公司等60余家银行金融机构。
评论:
移动互联网金融正当时,收购标的正处在快速成长期随着移动互联网浪潮的到来,利用互联网技术,推出网上银行、手机银行、移动营销、电子商务平台等多种基于互联网的新型金融服务模式,发展新金融业务对银行未来发展具有战略意义。
以手机银行为例,各家商业银行均加大了手机银行的营销推广力度,通过各种营销活动来吸引更多新增用户,提升客户活跃度。根据易观测算,2014年一季度,我国手机银行交易金额达到55,444.3亿元,同比增长达到298.2%。虽然目前国有银行及股份制银行已初步完成手机银行建设,但随着交易规模增大以及应用功能的增加,扩容和新增需求仍然可观,同时,商业银行的手机银行建设尚在刚开始或建设中,综上,手机银行存在较大市场空间。
此外,微信银行、移动支付、移动营销等新兴移动互联网金融平台正在成为银行业(特别是城商银行、农信系统等中小银行)今后信息化建设的重点领域,是下一个时期移动金融应用的发展基础,承担着银行业业务转型与技术转型的重任。银行在这些领域的需求、规模和投入预算上要远高于手机银行。
在这种大背景下,屹通信息的移动银行产品(MB)及移动营销作业产品(MM)符合行业的发展趋势,呈现出了快速增长的态势,订单及营业收入快速增长。尤其是移动银行业务(MB)经过前期市场开拓和对银行业务积累,已经具备较高的市场占有率和客户影响力,客户遍及全国中小银行,成为屹通信息切入移动互联网金融平台领域的先导业务。
金融BI锦上添花,协同效应高,银行加速布局大数据带动金融BI需求快速增长公司2013年收购的科瑞明主营业务是提供完整的银行业数据处理、存储、分析、展现等商业智能系统解决方案,主要客户为农村信用合作社。此次收购的屹通信息的金融BI应用解决方案能够为银行提供建造一个面向数据中心、具有良好安全管理机制、方便检索与存储的集中统一的金融信息管理平台。此次收购屹通信息不仅加强公司在金融BI的竞争力,而且可以在三个方面带来协同性:第一、两个收购标的在业务以及客户方面具有较高协同性;第二、对BI应用最高的两个行业分别是电信行业和金融行业,东方国信通过收购快速进入金融行业,通过将自身在大型数据仓库设计、数据集成、数据治理、应用构建、数据挖掘等方面的技术能力充实到收购标的后,可以提升收购标的在金融BI的综合竞争力,提供更加丰富的产品,进而开发出客户的深度需求。第三,东方国信的BI能力可以和屹通信息的移动金融平台形成有机互补,以东方国信BI挖掘产品为基础,结合屹通信息的移动金融产品,联手打造根植于大数据平台的移动金融解决方案。
银行传统业务正在经受互联网的冲击,银行正在转变经营思路,从传统的被动服务客户转变为主动服务模式。这种主动服务是基于对客户需求的高度认知基础上的,而这个基础就是客户数据,银行拥有着大量的数据,但目前还未利用它们生产出相应的价值。BI/大数据正是银行利用数据生产价值的“武器”,通过数据帅选、数据处理、数据建模、数据分析等可以有效分析出客户的交易行为和潜在需求,进而做到精准营销、业务创新,提高客户转化率,开展高附加值的增值业务,实现差异化竞争。同时,银行在内部可以通过数据分析在加强风险管控、精细化管理等方面提升企业经营效率,降低成本。
整体上看,金融BI的需求日益凸显,而国内中大型银行目前对金融BI的建设还处于初期,股份制银行、城商银行、信用联社等中小银行在金融BI的建设才刚刚启动,银行业对金融BI应用的信息化投入将进入高峰。
收购价格合理,提升公司盈利能力:屹通信息2014年、2015年、2016年的承诺净利润分别为3,500万元、4,550万元、5,915万元,承诺业绩增速较高。此次交易价格为45,080万元,对应2014年承诺净利润的PE为12.88倍,考虑到收购标的良好的成长性,我们认为收购价格合理,将明显增厚公司业绩。此外,屹通信系的毛利率近两年逐年提升,2014年软件产品毛利率已经达到65.4%,明显高于超过东方国信毛利率,收购的完成将有效提升公司整体盈利能力。
维持买入评级:假设屹通信息在2015年合并报表,我们预测公司2014年-2016年全面摊薄后的EPS分别为0.54元、0.85元、1.22元,对应PE 分别为34.9倍、22.0倍、15.4倍。我们坚定看好公司的长期成长性,维持“买入”评级。
风险提示:运营商对BI的投资力度低于预期或投资进度慢于预期;运营商结算延迟风险;收购带来的整合风险;创业板大幅下跌风险。(国海证券孔令峰,李响)
天马精化:保健品业务蓄势待发
国内保健品行业总量持续扩张,格局尚未固化
受益于人均可支配收入持续提升,以及民众自我保健意识增强,预计未来3-5年保健品市场规模增速有望保持在20%以上,2016年超过3000亿元。国内保健品前十大企业市场份额不到40%,行业集中度较低,格局尚未固化,近年来汤臣倍健等公司高速增长,显示保健品行业后起之秀仍然有跨越式发展机遇;
天马精化转型保健品,蓄势待发
天马精化与韩国星宇合资成立天森保健品有限公司,将产业链延伸至高附加值领域,积极推动公司由传统化工企业转型医药保健品公司。通过研究保健品行业格局和优秀企业成长路径,我们认为,天马精化未来2-3年有望通过产品储备、渠道扩张、品牌运营来做大做强保健品业务。2014年6月公司已经成功参股铁皮石斛企业神元生物,预计公司仍将需要通过并购持续扩张产品储备,为后续渠道扩张打下基础,快速推进保健品业务。如果未来2-3年公司转型成功,医药保健品业务收入占总收入1/2左右,其中保健品业务有望贡献收入4亿元,净利润1亿元左右,公司业绩和估值都将大幅提升;
传统业务整合效果逐步体现,支撑当前市值
公司传统业务整合效果将逐步显现。造纸化学品AKD市场份额已达到50%以上,2013年公司已经成功遏制竞争对手产能扩张,今年以来随着公司销售策略调整,产品价格逐步回升,同时光气自产比例提高也降低生产成本;2013年以来已有6个特色原料药品种获得GMP认证,今年开始逐步放量。我们预计公司传统业务2015-2016年净利润有望达到1.08、1.50亿元;
盈利预测及估值
预计公司2014-2016年eps分别为0.14、0.28、0.44元,动态PE分别为46、23、15倍。公司传统业务业绩反转,保健品业务蓄势待发,大幅提升公司业绩和估值。首次覆盖,给与“买入”评级。(浙商证券龚超)
国投电力:迎来多项利好,水电火电全面丰收
公司业绩预告上半年归属净利润大幅增长70%以上,水电、火电全面丰收。近期降雨丰沛、电量需求回升、新机组预期投产、增值税返还政策明朗,多项利好频现,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价7.0元。
公司上半年净利润大幅增长70%以上。公司发布业绩预增公告,2014年上半年,公司实现归属净利润同比大幅增长70%以上,即19.6亿元以上,折EPS为0.29元,预计增速远高于电力及其他板块平均增幅。
雅砻江继续收获,助力公司加速发展。雅砻江水电是公司最大的资产,目前装机1230万千瓦,同比去年大幅增长78%,是公司业绩高速增长的主要原因之一。特别是近期锦屏电站提前投产3台机组,恰逢四川地区降雨丰沛,发电量大增,目前,地区负荷尚未起来,锦屏一级发挥了龙头水库的调节作用,蓄水已至1840m以上,虽然影响下游二滩发电量,但将对下半年发电产生积极影响,到枯水期后,二滩电站电价上浮50%,盈利能力要远好于汛期。
火电盈利大增,处置收益丰厚。上半年,公司火电资产业绩增长超预期。年初以来,秦皇岛5500大卡动力煤价由610元/吨,跌至505元/吨,跌幅达17%,公司燃料成本大幅下降,加上公司出售国投曲靖电厂,减少亏损,并获得处置收益预计1.5亿元,公司火电贡献净利润预计同比预计翻番,实现了水电火电全面丰收。
公司利好不断,成长价值突出。近期,公司迎来多方面利好,一方面全国降雨偏丰,特别是雅砻江来水丰沛,锦屏一级电站最后一台机组也有望近期投产,二滩电量快速回升,给下半年发电量形势带来良好预期。另一方面,公司水电所在地区,增值税返还政策明朗,下半年大朝山和雅砻江公司预计将分别收到2.08、11.8亿元的值税返还。另外,根据媒体报道,国投集团作为国资委国企改革的首批试点,有望通过资本运作,加快公司发展。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持公司2014-2016年EPS为0.75、0.90、和0.97元,公司后续项目储备丰厚,近期政策利好频现,我们看好公司长远发展,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价7.0元。
风险提示:电量需求不佳,煤炭价格大幅反弹、来水情况低于预期。(招商证券侯鹏,彭全刚,何崟)
宁波银行:区域经济波动中的一枝独秀
区域特色与中小企业特色银行:
宁波银行是A股上市银行中最具区域特色、中小企业特色的银行,区域布局以长三角为主,超过60%信贷投放于浙江省,90%以上投放于长三角。业务主要面向中小企业、个人,风险偏好低,资产质量优异。
在区域经济波动中保持业务稳定:
1、宁波银行处于2011年浙江中小企业流动性危机的中心,但由于长期以来保持稳健、保守的信贷投放风格,严格遴选客户,规避过度投资的企业,因此所受冲击较小,资产质量明显优于全省水平,在上市银行中也居前列。
2、宁波银行信贷定价较高,存款基础良好。利率市场化对其净息差冲击较小,但可能面临存款稳定性变差的问题。为此,宁波银行着手扩大负债来源种类,从各类机构吸收同业存款,以提升整体负债的稳定性。
长三角区域经济波动接近尾声:
2011年发端于温州的中小企业流动性危机对宁波银行股价估值影响较大。2014年以来,整体流动性有所好转,中小企业却因互保联保风险漫延而继续走弱。目前互保联保冲击已至4-5圈,危机已接近尾声,未来有可能逐步企稳。我们认为,最为影响宁波银行估值的因素正在走稳,PB估值水平已无下降空间。
提前布局,抢跑行业转型:
小型银行在利率市场化变革中一般采取差异化竞争的方式。资产端,宁波银行拥有优异的中小企业业务经验,收益率较高,目前也在客户逐渐下沉,拓展小企业业务,风险偏好低,对其资产质量有较好保障。负债端,宁波银行目前存款成本低,但存款有流失风险,为此宁波银行主动从不同机构吸收同业存款,扩大负债种类,以提升负债整体的稳定性。
预计2014年盈利增长18%,给予买入评级:
我们预计宁波银行2014年盈利增长18%左右,显著高于全行业水平。目前宁波银行交易于1倍PB左右,我们预计该估值水平可以得到维持,而BPS随着盈利而增厚,则至年底目标价为10.52元左右,有15%左右的上涨空间。给予“买入”评级。(光大证券王剑)
东易日盛:家装电商流量入口的有力争夺者
东易日盛是泛家装电商化精准流量入口的有力争夺者.
精准流量入口是泛家装行业电商化下一个阶段整个行业竞争的焦点,是整个行业竞争战略的一个制高点。从泛家装行业的四大环节设计、装修、建材和家具来看,装修毫无疑问是真正的流量入口,因为无论做设计还是买建材家具都是为装修服务,装修是客户在泛家装环节的首先考虑环节,因此天然具备成为泛家装电商化精准流量入口的基因, 而目前的以装修为主打的电商均以平台式为主,还没有自营式的提供整家产品的家装电商出现。东易日盛有望凭借自己的品牌优势,以速美为切入点,向第一家自营式家装电商发起冲击。
速美:全新模式拉开爆发式增长序幕。
速美是现阶段公司重点突破的全新产品,主力户型120 平米以下(意味着公司开始进军中小户型这一最大市场),针对年轻白领阶层(与网络家居用户高度重合),以极致产品、整家服务和网络营销为特色,有望凭借超高性价比(1500元左右的平米单价实现拎包入住)、高品质用户体验(3D 实景展示、DIY 设计馆等)和精准引流(中心店+社区店)迅速占领中端市场、实现爆发式增长。
A6:三个维度构建扩张路径.
IPO 以后,公司对A6 业务进行了重新规划和改革,目前三维扩张路径已经构建完毕,维度一:新店开设将再次提速,通过原有区域向3、4 线下沉以及向珠三角等空白区域进军,新开50 家左右A6 店,根据公司现有不同级别直营店的平均规模,我们测算新店达到正常水平时将新增收入约10.65 亿元,相当于再造一个A6。维度二:客单价有翻倍空间,按照A6 的定位,户均装修额应在60 万左右,而客户实际在公司消费在25 万元左右,公司希望通过设计师后端化、以技术手段避免私增等改革方式消除行业沉珂,提升用户体验,实现客单价的大幅提升。维度三,公司计划对部分排名靠前的加盟店进行收购。
重申“推荐”评级,合理估值区间43.30~44.77 元.
预计公司14-16 年EPS 分别为1.15、1.57 和2.06 元,3 年CAGR 为35.6%,自我们深度报告《新产品、新模式、新起点》推荐以来,公司股价已有超过10%的涨幅,我们认为公司在泛家装行业流量入口的争夺中处于有利位臵,速美业务凭借超高性价比有望爆发式增长,而A6 扩张路径清晰,且现金流良好,是优质确定性成长品种,合理估值区间为:43.30~44.77,重点推荐。(国信证券邱波,刘萍)
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