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西部资源:新能源客车产业链一体化前景光明
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波,吴漪 日期：2014-06-09
事件:
2014年5月30日西部资源发布《非公开发行股票预案修订稿》及相关收购标的资产评估报告书、审计报告、盈利预测,详解了各增发项目的细节。预案尚需股东大会过会(6月15日),并经证监会核准。
点评:
新能源客车产业链一体化。公司定增预案修订稿为:以发行价6.89元/股增发不超过5.25亿股(含本数),发行对象为控股股东四川恒康、国艺投资、海莲投资和阳红彬,四者权益分别为80%、10%、6.19%和3.81%,锁定期36个月。在36.18亿元的总融资额中,20亿元用于收购深圳五洲龙汽车公司80%的股权并增资、8.7亿元收购重庆交融公司57.55% 股权、3.26亿元收购重庆恒通客车59%股权、6769.18万元收购重庆恒通电动35%股权,剩余资金用于补充现金流。此次定增公司拟从上、中、下游打造一体化的新能源产业链。公司在上游拥有较为丰富的锂矿石资源(河源锂辉石矿采矿权,具备40万吨采矿能力),中游已设立了锂电池生产厂(已收购苏州龙能科技85%的股权、与苏州力能共同出资5000万元设立苏州宇量电池有限公司),通过拓展下游新能源客车业务可以对现有资源进行整合、延伸产业链。
重庆恒通客车和恒通电动技术、销售模式均较成熟。非公开发行方案公布前,西部资源就已收购恒通客车7%股权、恒通电动31%股权,交易一旦顺利完成,西部资源将持有恒通客车66%股权、恒通电动66%股权。成熟的快充模式和营运经验是恒通客车及恒通电动的优势。恒通电动是目前中国客车领域中以“快速充电”为核心战略的客车企业,其研发生产的10分钟快速充电纯电动大巴和快速充电插电式混合动力客车,从2012年初开始已成功商业运行两年的时间,截至2013年底,恒通电动已经累计交付插电式混合动力客车、纯电动客车及混合动力客车动力系统1,061台/套,累计运行里程超过7,500万公里,运行情况良好。
重庆交融公司是西部资源新能源汽车销售提供融资平台。重庆交融公司是西部资源扩大市场分额的重要布局。公司不必局限于卖车的模式,可以通过租赁手段,减轻公交运营商的资金压力,将电动公交车推广到更多城市。根据挂牌公告转让条件,西部资源承诺摘牌成功后的前五个会计年度内,保证交融租赁每年实现不低于人民币3.5亿元的可分配利润。
深圳五洲龙汽车兼具动力电池和客车生产资质。五洲龙是我国较早开展新能源客车研发的汽车生产企业,已为深圳市累计提供了近3000辆新能源公交车,且在重庆、辽宁沈阳、广东揭阳设有子公司,除去新能源汽车生产资质,同时具备动力电池批量生产能力。整合五洲龙后,公司将成为全国第一大新能源公交车生厂商。五洲龙承诺2014、2015、2016年度归属于上市公司的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1.5亿元、2.0亿元和2.5亿元COMMUNICATION 请阅读最后一页免责声明及信息披露
销售区域网络化。我们认为,公司的收购标的已拥有一定的技术积淀和销售规模,收购后五洲龙辐射珠三角、重庆恒通辐射西南地区、江苏子公司辐射长三角,公司将形成销售区域网络化的良好布局。
新能源汽车行业前景光明。2013年12月财政部、科技部、工信部、发改委等四部委公布了包括北京在内的28个城市、地区作为首批新能源汽车推广应用城市名单,2014年初又批复了第二批推广城市名单,包含12个城市或区域。五洲龙汽车所在的深圳通过2009-2012年期间推广新能源汽车,已实现了充电设施网络建设的初步全面覆盖,计划2013-2015年推广新能源汽车35000辆,其中推广纯电动公交车5000辆,物流等专用车10000辆。
盈利预测及评级:假设此次定增成功(股本扩大至11.87亿股),根据定增预案中对拟收购资产的盈利能力预测,公司预计2014年EPS 为0.13元。由于此次非公开增发尚需股东大会和证监会审核通过,尚存不确定性,我们维持对公司14-16年EPS 0.11元、0.13元、0.18元的预测,维持“持有”评级。
风险因素:欧债危机恶化,美国经济复苏进程放缓;中国经济增速低于预期;金属价格下降;非公开增发未获通过。
赤峰黄金:季节因素导致成本增加,二季度将有改善
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波,吴漪 日期：2014-04-29
事件:2014年4月29日赤峰黄金发布一季报,一季度实现营业收入0.88亿元,同比增长107761.67%;归属于上市公司股东的净利润0.14亿元,同比扭亏为盈;基本每股收益0.05元,业绩符合预期。
点评:
季节性因素导致成本增加,二季度有望改善。2014年一季度收入和利润同比大幅增长主要是2013年同期黄金未实现销售。2014年一季度,上海黄金交易所黄金均价260.25元/克,同比下降20.75%。按照一季度黄金均价(选取上海黄金交易所AU9995价格,扣除加工费0.6元/克)259.65元/克测算,一季度实现黄金销售0.34吨,单位生产成本188.46元/克,矿产金毛利率27.54%。由于一季度是全年生产淡季,毛利率下滑符合预期,预计一季度后将有明显改善。由于黄金价格在一季度出现回升,五龙黄金存货减值准备冲回,因此资产减值损失环比四季度大幅减少。
五龙黄金并表,三费变动较大。2013年公司完成了五龙黄金100%股权收购,因此今年一季度管理费用和财务费用同比大幅增长。根据五龙黄金的利润承诺,从2014年起将开始贡献利润。
盈利预测及评级:由于公司两次重大资产重组均有利润承诺,如果后期金价持续下跌,不排除公司通过提高矿石入选品位、扩大生产规模来保证盈利。预计公司14-16年EPS为0.85元、0.93元、0.95元,维持“买入”评级。
风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;资产注入进程低于预期;自然灾难等突发事件导致生产中断。
中科三环:短期业绩压力不改长期看好
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：葛军 日期：2014-05-05
报告要点
事件描述
中科三环发布2014年一季报。公司实现销售收入9.14亿元,同比增长15.8%,实现归属于母公司净利润6825.21万元,同比下滑46%,实现eps0.06元;受产品价格下跌、原材料价格上涨拖累,公司销售毛利率延续下滑,报告期内环比下滑3.6个百分点,至21.4%。
事件评论
产品价格延续下滑、原材料成本有所上涨共同拖累公司业绩。报告期公司销售收入小幅增长15.8%,因产品销量增长,受益下游景气恢复,公司整体开工率维持在70%以上,高于去年同期水平;净利润同比下滑46%,主要因销售毛利率同比下滑12.3个百分点,我们认为,公司产品利润同时受到产品价格下跌和原材料价格小幅上涨的挤压,报告期内镨钕金属均价同比小幅上涨2.4%,但因下游需求不旺,公司部分产品价格仍延续下滑。
受益新能源汽车,销量延续增长确定性较高。公司新能源汽车领域订单将实现快速增长,由于新产品研发一体化绑定(钕铁硼、电机、汽车)的传统,钕铁硼行业的客户壁垒将被强化,因此公司作为早已进入宝马、奔驰、大众等一系列欧美顶级车企的全球钕铁硼龙头企业,必将最大受益于新能源汽车产业发展所带来的行业需求增长;此外,汽车微电机等行业需求也将延续增长。
稀土价格短期整固长期看涨,公司产品盈利底部已现。我们认为稀土价格短期整固长期看涨,而公司产品价格也将跟随稀土价格逐步企稳。受制于稀土市场需求仍较为疲弱(尽管中高端钕铁硼开工率维持70%以上,但更大量的低端钕铁硼需求清淡开工率不足30%),我们预计短期内稀土价格仍将整固,但下跌空间有限;长期内,受益于新兴市场发展所带来的需求增长以及中国对稀土资源供给的控制力提升,稀土价格长期看涨。
维持“推荐”评级。预计公司2014、2015、2016年eps分别为0.43、0.72和1.01元,维持“推荐”评级。
投资风险:宏观经济低迷致下游需求下滑;新能源汽车销售低预期;稀土价格下跌。
厦门钨业:钨、稀土需求回暖,电池材料再绘新篇
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈炳辉 日期：2014-05-05
钨、稀土市场需求已见回暖势头。其中,钨下游需求,特别是海外需求已见回升;稀土下游,特别是磁材需求不断回暖,同时稀土的海外需求也持续改善。
公司为钨及硬质合金行业的龙头企业。公司拥有多家钨矿,随着金鼎钨钼产能释放,上游资源自给量不断提升,APT 冶炼产能居全国之首,钨粉及硬质合金产能、产量及出口量居国内前列。公司在厦门金鹭的基础上,建设九江金鹭、洛阳金鹭,形成三大硬质合金基地,开拓耐磨件、矿用合金及矿山工程工具市场。在钨需求开始回升的背景下,公司钨业务全产业链及技术等优势将得到进一步发挥。 稀土市场整体主体地位确认,深加工产能释放。公司福建稀土的整合平台的地位得到确认,掌握了绝大部分福建省的稀土指标,入选工信部稀土大企业集团规划名单,资源成长前景较好;高价稀土原料消化情况也较好;3000 吨磁材与1600 吨荧光粉等稀土新材料产能不断释放,稀土业务将逐步对公司业绩形成正面支撑。
电池材料行业领先,市场突破仍具空间。公司电池材料业务迅速成长,目前已发展至行业领军地位,如贮氢合金粉、锂电材料市场占有率都处行业前列,与松下等客户合作关系稳固。未来随着公司NCA 等产品突破市场,电动汽车需求爆发,成长空间更加广阔。
房地产业务稳定贡献利润。预计,2014 年和2015 年,厦门海峡国际社区及漳州湾区结算,贡献的收入和利润基本稳定。
业绩预测与评级。预计公司2014 和2015 年的EPS 分别为0.76 元和0.95 元(暂不考虑增发影响),目前的PE 水平为31 倍和25 倍。公司在钨、稀土资源拓展上的潜力,及深加工产品产能有释放空间, 市场需求已显示出回升势头,公司业绩也将回升;公司电池材料业务, 尽管当前仍处亏损境地,但前景较好,对公司估值有利,为此,维持公司“增持”评级。
风险提示:钨钼、稀土产品价格持续下跌风险;稀土行业政策及效果不及预期风险;房地产业务遭受冲击风险等,融资审批风险。
赣峰锂业:领先的深加工锂产品生产商
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：乐宇坤 日期：2014-06-27
江西赣锋锂业股份有限公司(赣峰锂业)是国内深加工锂产品的龙头企业,是国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商,同时也是全球最大的金属锂生产商,在国内拥有极强的技术、管理和人才优势。随着国家战略性新兴产业的快速发展,特别新能源、新材料和新医药下游应用领域的异军突起,为深加工锂行业的快速发展提供了历史机遇。公司利用自己的技术和规模优势积极拓展锂电材料的市场机会,不断完善在锂电材料领域的产品布局,为未来提供了强劲的盈利增长动力,而对国内领先的聚合物锂电池生产商美拜电子的收购,使得盈利增厚了40%以上,我们预计公司未来3 年净利润的复合增长率可达到近40%。
考虑到公司的多重优势以及未来盈利处于上升阶段,我们相信公司可以较同类公司获得一定的估值溢价。此外,公司拟以资本公积向全体股东每10股转增10 股,这对短期股价也有一定的推动力。我们的目标价格为37.80元,我们对该股的首次评级为谨慎买入评级。
支撑评级的要点。
新能源汽车给锂电材料市场带来重大市场机遇。
拥有完整的锂深加工产业链,并行业内具有明显的管理和技术优势。
实现锂原料的多元化多渠道供应,积极参与上游锂矿资源的开发,从而有效控制原材料成本上升。
评级面临的主要风险。
市场竞争激烈超过预期,导致公司产品价格下滑或新产品销售遇阻。
收购资产的整合。
锂矿涨价,但近期内公司投资的锂上游资源无法供货。
估值。
我们以4.7 倍的2013 年市净率给公司估值,处于同业较高端水平,低与公司2010 年以来的市净率中位水平5.4 倍,由此得出目标价格为37.80 元,对应2014 年和2015 年的市盈率分别为56 倍和45 倍,与公司2010 年以来的平均水平62 倍有10%以上的折价。目前股价离我们的目标价有近16%的上升空间,我们对公司的首次评级为谨慎买入。
银邦股份:传统主业夯实,3d打印风起
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁,衡昆 日期：2014-06-18
公司签订电站空冷系统用铝钢复合、铝合金复合材料大额订单。6月17 日,公司与首航节能签订大额销售合同,不含税合同总额为2.53亿元(其中铝钢复合带1.22 亿元、复合铝带材1.31 亿元),合同期限到2015 年底。根据我们测算,该合同中,铝钢复合带销量大约为1.62万吨,复合铝带材6350 吨。如果假定2014 年下半年、2015 年全年的供货量均匀分布,2014 年、2015 年EPS 增量分别为0.03 元、0.08 元。
该订单基本符合我们此前的产销量预测,印证了此前对电站空冷领域需求较稳,公司订单充沛的判断。1)全球每年电站空冷系统对铝钢复合带材的需求在8 万吨左右,95%位于中国,在煤价下跌的背景下,火电装机需求基本持稳。2)德国公司维克德一家独大,银邦自2010 年突破铝钢复合带材技术之后,通过跟随定价战略推进进口替代,产销量快速增长,目前公司市场份额已达20%。
2014~2015 年传统业务将反转,业绩拐点将逐步印证,为股价提供安全垫。同时,飞而康 2014 年主营业绩有望转正,2015 年有望放量,并积极向 3D 打印民用领域拓展,增加市值想象空间。1)制粉方面,今年下半年50~60t/a 的产能有望全面释放,目前已实现部分销售,而且随着适航认证的推进,钛合金粉末需求将逐步开启。2)打印制品订单正在逐步增多,初期的折旧拖累将逐步抵消。3)公司凭借技术、原料优势,积极探索需求广阔、性价比合适的细分市场,寻求 3D 打印新的商业模式,有望开启民用 3D 打印市场的蓝海。
投资建议:近期3D 打印大会等催化剂增多,加之公司开拓民用3D打印市场的预期强烈,近期估值有望提升。买入-B 投资评级,6 个月目标价15.75 元。我们预计公司2014 年-2016 年净利润增速分别为74%、45%、21%,EPS 分别为 0.35 元、0.51 元和0.62 元。6 个月目标价为 15.75 元,这相当于 2014 年 45x 的动态市盈率。
风险提示:1)传统主业产能扩张和订单不达预期;2)3D 打印产能投建进度、订单不达预期,向民用市场拓展遇阻。
正海磁材:好行业、小公司、大转机
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李伟峰 日期：2014-06-13
腾飞在即的钕铁硼领军企业:
传统市场,公司受益于风电、节能空调等行业复苏,我们预测2014年净利增速58.11%。新市场方面,2013年获得日立金属专利授权,海外市场空间打开。2014年底公司IPO项目投产,产能增长46.51%,同时近期公司拟实施股权激励,又为管理层注入新的动力。作为技术领先的钕铁硼企业,我们认为公司基本面已发生反转,有望进入快速发展阶段。
我们的观点:
1、好行业:钕铁硼行业有望恢复高增长。过去十年,全球钕铁硼行业复合增速维持20%以上,随着稀土价格平稳运行,全球节能环保趋势,节能电机以及新能源汽车兴起有望继续催生钕铁硼需求高速增长。我们预计2020年全球仅新能源汽车驱动电机将新增钕铁硼需求3万吨,2014年~2020年新能源汽车驱动电机钕铁硼CAGR为59.80%。
2、小公司:短期传统市场企稳回升,业绩高增长可期。公司是国内风电用钕铁硼龙头企业,与金风科技、湘电股份等永磁风机厂商合作多年,具有丰富的客户资源,2014年国内新增风电装机18GW,同比增长11.80%,一改2012年风电新增投资-26.49%的下滑趋势。公司短期业绩有望充分受益国内风电复苏,我们预测2014年公司净利增速58.11%。
3、大转机:长期看好海外市场拓展,有望成为钕铁硼龙头企业。我们认为海外专利限制仍是钕铁硼行业最大的竞争壁垒。公司获得日立金属专利授权,取得与中科三环、宁波韵升同样的出口专利,一个全新的市场为公司打开。未来公司内外销比例有望提升至5:5,风力发电、节能空调、节能电梯、新能源汽车及EPS、消费电子五大行业收入均分。专利授权不仅打破公司成长壁垒,同时使公司下游需求结构更加合理,是公司做大做强的发展契机,保守预计三年净利CAGR39%。
估值与评级
我们预测公司2014年~2016年每股收益0.49元、0.65元、0.83元,三年CAGR39%。2014年底总产能6300吨,仅次于中科三环。账面无负债,在手现金10亿,为公司提高资产使用效率以及外延扩张提供可能性。结合绝对估值及可比公司吨市值,我们认为公司合理市值60亿元,目标股价25元,首次给予买入评级。
风险提示:稀土大幅波动、海外拓展低于预期、募投项目进度不达预期;
钢研高纳:受益航空发动机的高温合金龙头
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2014-06-23
投资逻辑
高温合金材料领军者:公司主要生产航空航天用铸造、变形和新型高温合金材料,直接下游是发动机、热端精密部件、核反应堆等。公司目前高端新型高温合金规模国内最大,在多个产品上拥有绝对优势,航天发动机精铸件市占率90%以上,高端新型高温合金(ODS 合金、Ti-Al 金属间化合物)市占率达100%。
高壁垒行业中的寡头企业:1)全球能生产航空航天高温合金的企业不超过50 家,具有完整高温合金体系的国家也只有中、美、英、俄四国,在技术、市场准入和质量标准上的高壁垒使得现有竞争格局相对稳定;2)国内厂商仅抚顺特钢等钢企和航空材料研究院等科研院所,公司作为院所改制企业,在技术研发产业化程度上具备相对优势。
受益航空发动机专项,及高股价弹性:公司目前70%左右的收入来自航空航天领域,对相关需求弹性最大,特别是航空发动机。未来随着航空发动机国家重大专项的推出,公司将是受益最大的企业之一;另外,公司自身股本较小,市场关注度高,股价弹性也不错。
新产品投放+募投项目集中投产,业绩可期:2014 年公司5 个募投项目以及分公司、子公司将全面投产,产能有望达到3000 吨以上;同时公司近两年研发成功单晶叶片和第一、二代高温粉末合金涡轮盘并向中航工业供货。新产品和募投项目保证公司持续高增长。
镍涨价利好短期业绩。与太钢不锈及其他合金钢企业类似,公司可能受益于镍涨价带来的产品提价,而我们前期观点:受供给端不足及库存逐步消化影响,下半年镍价仍有上涨预期,因此对公司业绩将带来一定利好。
投资建议
预计14-16 年分别实现营收62.0、75.0、88.0 亿元,实现净利润分别为1.05、1.27、1.53 亿元 ,同比增长分别为21.53%、20.98%、20.10%,对应摊薄后EPS 分别为0.50、0.60、0.72 元。首次覆盖给予“增持”评级。
风险
新项目达产不及预期;原材料价格大幅波动。
中金岭南:业绩高于预期,受益于成本控制及非经常性损益,中性
机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：张富盛,韩永 日期：2014-04-03
与预测不一致的方面。
中金岭南公布2013 年归属于上市公司股东的净利润4.13 亿元,折合每股收益0.2 元,同比下降4.5%;扣除非经常性损益后的每股收益为0.15 元,高于我们全年0.12 元的预测。我们认为公司业绩高于预期主要得益于成本的合理控制及获得拆迁补偿款。要点:1)公司2013 年营业收入同比增长14.8%,但销售管理费用下降11.9%,显示公司较强的成本控制能力;2)报告期内子公司华加日铝业公司获得拆迁补偿款净额1.38 亿元。3)公司2013 年综合毛利率同比下降4.8%,我们认为主要是附产品黄金和铜价同比下降15%和7%;4)公司海外子公司佩利雅2013 年净亏损人民币8,672 万元,使得公司少数股东权益减少92%。往前看:公司对2014 年铅锌精矿的产量计划为32.5 万吨(国内18.9 万吨,国外13.6 万吨),较2013 年上升7%。
投资影响。
由于公司已经完成对佩利雅剩余46.6%股权的收购,我们将佩利雅全部股权纳入合并报表;此外,我们将公司2014/15/16 年铅锌成本分别下调2%/2%/2%以反映有效的成本控制。相应地我们将公司每股收益预测上调至0.16/0.20/0.21 元(分别上调6%/14%/19%)。我们继续使用PB vs. ROE 对公司估值(目标PB为2.0 倍,较之前的1.9 倍小幅上升),公司12 个月目标价上调9.6%至6.14元,对应当前股价的上行空间为4%,我们维持中性评级。上行风险:海外资源扩张取得新进展;下行风险:金属价格低于预期。
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