6月5日，欧洲央行 6 月会议及随后的新闻发布会上宣布了两个方面的货币宽松政策。1、降息，再融资利率（基准利率）、边际贷款利率、隔夜存款利率分别下调 10bps、35bps、10bps 至 0.15%、0.4%、-0.1%；2、加强货币政策传导机制，考虑结束 SMP 购债冲销、直接购买 ABS、推出期限更长的 TLTRO。时至今日，全球货币政策放松的作用已经非常有限，无论美、欧、日、中都是如此，因此欧洲央行的货币宽松对 A 股的影响微乎其微。

政策效果仍需观察。ECB 自 2011 年底以来的货币宽松主要是为了应对通缩压力。尽管去年下半年以来，欧元区经济增长呈现出弱复苏的迹象，但 CPI 持续下降且远低于 ECB 的目标水平，欧元区仍未摆脱通缩，复苏的不确定性较大。ECB 持续的货币宽松能否最终战胜通缩仍需观察，并且从政策时点上看，不排除短期欧元区经济低于预期的可能。

对中国经济拉动有限。出口角度上看，对欧出口占中国出口总金额的比重约为 20%。随着欧洲经济的弱复苏，今年前四个月对欧出口出现了 6%的增长，但对整体出口增速的拉动只有 1%，也未能扭转出口的负增长。同时欧央行货币宽松对于欧洲经济的影响程度存在不确定性，其对中国经济的直接拉动作用较为有限。

货币溢出效应有限。过往经验上看，11 年 12 月和 12 年 3 月，欧洲央行 LTRO 的单月规模曾达到过 3、4 千亿欧元，中国 12 年 Q1新增外汇占款也出现了阶段性的小幅回升。除此之外，并没有发现ECB 货币政策和中国外部流动性之间的确定关系。所以对我国而言，除了今年 9 月和 12 月可能发生的两次 TLTRO（合计 4000 亿欧元）操作外，欧央行货币宽松的货币溢出效应十分有限。

股市传导效应有限。欧元区股市 5 月以来的上涨在很大程度上正是受到了欧央行货币宽松预期的带动，其传导效应主要发生在欧洲其他市场。由于欧央行货币宽松对中国的影响有限，同时 A 股和欧洲市场的关联性较弱，所以即使欧洲股市继续上涨对 A 股的影响也是很有限的。对于 A 股目前的外部流动性环境而言，海外对于中国经济（特别是房地产）的担忧和美联储 QE 退出是两个核心问题，目前两者都没有改善。

风险提示：货币政策大幅放松；美国经济超预期复苏。