欧央行开启负利率时代 三招拯救经济
　　欧央行将成为全球首个推行负利率政策的主要经济体央行。
　　昨日晚间，欧洲央行公布6月利率决定，将主要再融资利率下调10个基点至0.15%，前值为0.25%。同时，下调边际贷款利率至0.40%；下调隔夜存款利率至-0.10%。
　　不仅如此，欧洲央行行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)在其后的发布会上，更是释放出“重磅炸弹”，将终止证券市场计划(SMP)冲销操作、准备实施量化宽松(QE)以及推出新一轮长期再融资计划(LTRO)。
　　对此，民生宏观在其研究报告中指出，欧洲央行如期降息至0.15%，而降息只是开始，下半年或推欧版QE，对冲通缩风险和LTRO到期压力。
　　第一招：负利率
　　此次，欧洲央行将隔夜存款利率调降至负值，银行将需要为留存央行的隔夜存款付出成本，这也将增加银行的运营成本。因此将刺激银行把更多资金投放市场，而非存放央行，从而能够增加货币供给，并推动货币贬值和打压通货紧缩预期。
　　此前，德国央行行长魏德曼(Jens Weidmann)曾认为，实施负利率将对储户利益造成损害。同时，丹麦的教训尚在眼前，其曾为推动经济复苏实施过负存款利率。尽管短期内的确促进了银行放贷，然而，这也导致丹麦商业银行运营成本上升，商业银行开始寻找转嫁成本之路，最终导致丹麦商业银行信贷紧缩。
　　“负存款利率可能也会反直觉地强化欧元，而非压低欧元，如果这一政策鼓励投资者转向投资于外围国家从而会推高收益率差价。”德意志银行经济学家马克·沃尔(Mark Wall)说道，“这就会吸引欧元区外的资本流入，可能会打击压低欧元的目标。
　　德拉吉对此表示，“欧洲央行的利率水平实际上处在较低范畴，必须特别警惕负利率，我们仍可能对利率做出调整。说我们想要剥削储户的言论极其错误，欧央行的利率变化是针对银行，而不是人民。”
　　第二招：QE将推出
　　德拉吉提及QE早已是旧闻，在首届欧洲央行论坛上他就曾表示：“如果通胀预期朝着下行方向发展，我们将采取更具扩张性的措施，即用基础广泛的资产购买计划。”
　　昨晚，德拉吉再度表示：“欧洲央行正在考虑那些可行的非常规货币政策，大规模资产购买是我们可以使用的非常规措施之一。我们正在准备QE，如果情况需要，欧洲央行将很快采取行动。”
　　既然很快采取行动，那铁板上的欧洲央行又有何种选择？
　　第一财经研究院指出，欧洲版QE中，主要包括购买私人部门债券和购买主权债两大类。一是购买私营部门资产，购买标的包括ABS、资产担保证券、高级无担保债务等。购买私营部门资产大概能增加3000亿欧元的流动性。欧洲央行购买ABS将收窄外围国家(如葡萄牙、西班牙)公司债和德国公司债的利差，进而提供一个更加多样的初级市场，并推高通胀预期。
　　二是购买主权债，总量为1万亿欧元，其中第一轮5000亿欧元，约占欧元区债务总额的7%，这样能够增加5000亿欧元流动性，并能促使欧元贬值，同时可以推高通胀率预期。
　　历史统计数据显示，5000亿欧元国债购买将使2～5年盈亏平衡通胀率上升50～100个基点，10年盈亏平衡通胀率上升25～50个基点。
　　然而，摩根大通却表示，如果欧洲央行实施QE，其更多的是增加市场流动性而不是释放被做空的压力。
　　第三招：配套措施
　　除了负利率以及QE之外，德拉吉还提及一系列其他措施，其中包括LTRO、ABS(资产担保证券)以及终止SMP冲销计划，他更是对这些过去实施过的措施提出了一些要求。
　　所谓LTRO，即欧洲银行以符合要求的抵押品向欧洲央行进行抵押贷款，最低借款100万欧元，利息为1%，此举旨在增加银行间流动性的计划，维持欧洲银行业金融稳定性。
　　此前，欧洲央行已经先后推出两轮三年期LTRO，旨在刺激贷款以推动中小企业发展，然而事与愿违，通过LTRO释放的资金部分回流进银行，部分则进入国债市场进行套利操作，与当时愿景相悖。
　　德拉吉表示：“央行将实施新一轮的LTRO，其规模为4000亿欧元，计划新一轮的LTRO到期时间在2018年。公共部门的贷款将不会计算在内，银行能够将总贷款的7%面向欧元区放贷。”
　　而对于ABS，德拉吉称：“尚未讨论ABS项目范畴，ABS项目应该与非金融行业的经济相关。我们必须重新审视对ABS的监管，以消除对这些产品的过度歧视。只有当ABS购买变得透明真实，人民才会放下对该项措施的偏见。”
　　SMP计划，即欧洲央行将通过二级市场上购买成员国国债，从而达到干预债市、推升其国债需求并降低收益率的目的。同时，此举可以扩大央行的资产负债表来为其提供流动性，以此确保二级市场上出现危机国家的国债收益率的稳定，进而稳定市场信心。
　　2012年9月欧洲央行已经终止SMP，但继续持有此前购买的各国国债，并且每周二都会从银行获得相当于SMP规模数额的存款，以此来对冲此次购买的影响和应对有可能出现的通胀风险。
　　对于上述一揽子计划，德拉吉称：“通胀预期‘促成’了今天的利率决定，欧洲央行的终极目标是维持物价稳定，同时希望能够改善信贷环境，目前中期通胀前景的上行和下行风险有限，大致呈现平衡状态。调查报告显示第二季度经济增速温和，GDP数据确认欧元区经济正在逐步复苏，但经济复苏仍存下行风险，而宽松货币政策有益于需求的回升。”
　　而在昨天的会议上，德拉吉同时对截至2016年年底的所有通胀预估做出下调，其中预计2014年通胀为0.7%，2015年为1.1%，2016年通胀为1.4%。(第.一.财.经.日.报.戴.金.鸿)

　　欧央行负利率和TLTRO到底是什么
　　欧央行稍早时采取一系列宽松政策，包括1.降息：将主导利率降至0.15%，边际存款利率降至-0.1%欧元区首现负利率；2.新推TLTRO(定向长期再融资操作)注入约4000亿欧元流动性；3.宣布加紧准备QE(但今日未启动)；4.暂停证券市场项目的冲销，央行将扩大资产负债表。
　　下面会解释一下欧央行的负利率和TLTRO具体是什么政策。
　　首先，负边际存款利率是央行与商业银行间的隔夜拆借率，而不是商业银行与个人之间的存款利率，欧元区普通民众的银行存款依然是正利率，只是可能会比以前低一些。-0.1%边际存款利率意味着商业银行将钱存在央行需支付0.1%的费率，而不是此前的无需付费(边际存款利率此前为零)，更不是其他国家更为常见的正利率，即央行还是会支付一些利息给存钱的商业银行。欧央行推出负存款利率无疑是希望商业银行放贷，以支持经济增长。
　　第二，欧央行此前推出过三轮LTRO(长期再融资操作)，但今天推出的是TLTRO(定向长期再融资操作)，其定向的含义是指向家庭和非金融企业，更具体的讲是实体经济。但是，可参与再融资的不包括家庭的购房贷款。欧央行推出TLTRO的目的是鼓励银行向家庭和非金融企业放贷(不包括房贷)。
　　所有的TLTRO将在2018年9月到期，期限约为4年，略长于此前的LTRO。TLTRO当中央行操作的对手方(银行)最初将被授权可借得相当于截至2014年4月30日对欧元区非金融私营领域全部放贷款7%的资金。同样的，家庭购房贷款，以及针对公共领域的贷款不能计入作为前述计算基数的全部贷款额。
　　欧央行预计，将被授权可借出的TLTRO资金约为4000亿欧元。这意味着TLTRO的宽松额度约为4000亿。欧央行计划的两次TLTRO将在2014年9月、12月进行。此外，2015年3月到2016年6月，所有操作对手方还可以从欧央行最高借得相当于定向较长期(期限由欧央行确定)净贷款额3倍的更多资金。
　　TLTRO的利率在每次操作的期限内将被固定，具体的是操作时欧元区主要再融资操作利率(即欧元区基准利率，现为0.15%)再加10个基点的利差。每次TLTRO之后的24个月开始，对手方可选择向央行偿还借款。欧央行将确定一系列操作条款以确保资金用于支持欧元区实体经济。
　　如果未来某些对手方在针对实体经济放贷额方面没有达到欧央行的条件，它们将被要求在2016年9月还款。

　　德拉吉：将启动定向长期操作并为QE做准备
　　北京时间6月5日晚间消息，欧洲央行行长德拉吉在发布会上表示，欧央行将采取的措施包括定向长期操作(LTRO)，将结束债券购买计划的冲销操作，欧元区中长期通胀预期处于可控区间内，相关措施包括就购买资产担保证券(QE)开展准备工作。
　　他还称，相关措施将推动通胀率回到更接近2%的水平，将在必要时迅速行动进一步放松货币政策。欧元对美元汇率随即下跌60个基点。

　　欧元集团主席：不能单纯依赖降息
　　北京时间6月5日晚间消息，欧元集团主席迪塞尔布洛姆(Jeroen Dijsselbloem)周四表示，欧洲央行[微博]当天宣布的提振经济的举措是被广泛预期和受到欢迎的，但政治家们仍需要采取行动来改善增长。
　　迪塞尔布洛姆在伦敦举行的一个欧盟研讨会上表示：“这些措施是明智的，当然会有所帮助，”但他表示，这些措施并不能免除各成员国改革他们经济的义务。
　　他表示：“我们不能单纯依靠货币政策。我们自己仍有很多事情要做。”降息能够为完成经济改革争取更多时间，这些时间不应被浪费。
　　他还表示，欧央行的中长期通胀展望“似乎十分合理，”对他们的分析或预测没有怀疑。他的担忧在于，有关欧元区通缩的争辩可能变成一种“自我应验的预测”，从而促使人们推迟投资。

　　欧洲央行解释为啥引入负利率
　　欧洲央行成为了第一家步入负利率的主要央行，顾名思义，负利率是向特定“储户”收取费用——看起来，这已经引起主要债权国德国民众的不满，因为欧洲央行明显有“劫富(qing)济贫(lan)”之嫌。情况真的如此吗？欧洲央行自己给出了解释：
　　为什么欧洲央行要实施负利率？
　　欧洲央行的使命是通过设定通胀率接近却低于2%的目标，在中期保证物价的稳定。和很多其它央行一样，欧洲央行通过设定利率来影响通胀。如果央行希望采取措施对抗高通胀，通常会加息，使得借款更加昂贵，储蓄变得更加吸引。相反，如果央行希望对抗太低的通胀，就会降息。
　　鉴于欧元区通胀预期将长期远低于2%的水平，欧洲央行管委会已经判定需要降息了。欧洲央行可以下调三个主要政策利率：对银行的隔夜借款工具，主要再融资利率和央行存款工具。主要再融资利率是银行常规性向欧洲央行借钱支付的利率，而央行存款利率则是银行把资金存放在央行获得的利率。这三个利率都被下调了。
　　为了维持商业银行相互拆借的货币市场的运转，这些利率不能过分的接近。鉴于之前央行存款利率已经为0，再融资利率为0.25%，下调再融资利率至0.15%意味着央行存款利率下调至-0.10%才能维持这个利率走廊。
　　下调利率是保证中期物价稳定的综合措施之一，而中期的物价稳定是欧元区经济可持续增长的必要条件。
　　我现在是否要为我存放在银行的储蓄支付费用呢？负利率对我储蓄的影响是啥？
　　你的储蓄将不会受到直接的影响。只有那些在欧洲央行部分账户上有存款的银行才必须支付费用。当然，商业银行可能选择下调给储户的利率。但是同时，消费者和企业也可以更廉价地借钱，这有助于刺激经济的复苏。
　　在市场经济中，储蓄的回报取决于供求关系。比如说，低的长期利率是低经济增长和资本回报不足的结果。实际上，欧洲央行的利率决议最终将有利于储户，因为这些措施支持经济增长，进而创造一种有利的环境让利率逐步回到更高的水平。
　　但为什么惩罚储户给借款人让利呢？
　　央行的核心工作是调节储蓄或借款对家庭部门和企业部门的吸引程度，但这并不是通过惩罚或褒奖的精神下完成的。通过下调利率，进而使储蓄对人们的吸引力降低，增加借款的吸引力，央行就鼓励了人们花钱或投资。另一方面，如果央行加息，总的激励作用将向更多储蓄更少支出靠拢，这样有助于让高通胀的经济降温。这些行为并非欧洲央行特有的，适用于所有央行。
　　银行不能避免负存款利率吗？比如说，它们不能简单地持有更多的纸币？
　　如果一家银行持有比法定准备金更多的资金，如果它不愿意把这些现金借给其它商业银行，那么它只有两个选项：把钱存放在央行的账户上，或以现金的方式持有。但持有现金也不是没有成本的——尤其是因为银行需要非常安全的保险库来保存这些纸币。所以，任何银行都不大可能选择这么做。最可能的结果是，银行要么把钱拆借给其它银行，要么支付负利率。(华尔街见闻)

　　媒体看欧洲央行实施负利率：另类的方式赌未来
　　这或许是欧盟乃至整个人类货币史上都值得记录一笔的日子。
　　北京时间5日晚间，欧洲央行行长德拉吉宣布，欧洲央行将存款利率降至负0.1%，基准再融资利率下调至0.15%，边际贷款利率大幅下调35个基点至0.4%。对欧洲央行来说，这意味着一个历史性时刻的出现--其成为首个实施负利率的世界主要央行。对此，欧元的反应是先抑后扬，资本市场则温和上涨，分析师们却开始担忧政策效果。
　　大约一个多星期前，诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼向德拉吉递交了一份书面报告，以一种仿佛是嗨，哥们儿，你们想错了的口吻谏言，为了防止欧元区陷入日本式通缩，欧洲央行必须提高1990年代以来所坚持的通货膨胀目标。
　　显然，在一个经济学家眼中，2%的通货膨胀率目标太低，这加大了央行没有降息空间的风险--所谓的零利率下限。但政客们却决定以一种另类的方式赌未来--负利率。
　　上次欧洲央行降息还要追溯到去年11月。而自2008年10月金融危机爆发以来，除了2011年两次加息行动外，欧洲央行几乎都在降息周期中度过。但这种手段所起的效果并不理想。
　　欧洲央行希望通胀率能维持在接近但低于2%的水平，但自去年10月以来，区域内的通胀率一直低于1%，上个月甚至下滑到0.5%。根据欧盟统计局本周发布的数据，欧元区一季度GDP环比仅增长0.2%，低于修订后的前一季度0.3%的增幅。欧元区4月份失业率虽然下降到了11.7%，但与纪录高点依然相去不远。
　　根据欧洲央行5日做出的最新预测，欧元区2014年GDP增长率将为1.0%，低于3月时所预测的1.2%；2014年通胀率预计为0.7%，同样低于3月时预测的1.0%。
　　好在欧洲央行的政策篮子并非工具寥寥。德拉吉5日还宣布了非传统的货币政策，以刺激对实体经济的贷款。其中最引人瞩目的一项工具是TLTRO（定向长期再融资操作）。相比此前推出过的数轮LTRO（长期再融资操作），TLTRO更侧重实体经济。
　　此外，欧洲还将开始研究资产担保证券购买计划（ABS），并将延长当前对银行的无限资金供应，停止对其在欧元危机之初的债券购买进行冲销。
　　我们决定实施一套政策组合，提供更多的货币政策宽松，支持对实体经济贷款。德拉吉说。
　　法兴银行高级外汇策略师Sebastien Galy对上证报记者表示，欧洲央行所做出的决定是针对流动性、信贷也包括利率的政策组合。这一行动力度可观，可帮助欧元区比预期更快复苏，对全球经济而言也是一个积极因素。
　　市场是最直接的政策检验师。在德拉吉的工具箱打开后，欧元先抑后扬，盘中一度触及2月6日来最低位1.3503美元，此后迅速反弹，至北京时间5日22时30分报1.3619美元，涨幅0.17%。同一时间段，欧洲大部分股市温和上涨。而由于市场看到欧洲央行阻击通缩的行动，纽约金价获提振，在上述时间段上扬0.71%；油价则小幅走低。
　　过去一年，欧元对美元汇率已升值4%。
　　对这一罕见的负利率格局，一些专家保持谨慎。Merrion Stockbrokers首席经济学家Alan McQuaid对上证报记者表示，欧洲央行所采取的措施将削弱欧元，并引领通胀水平上升。但鉴于银行必须在今年接受欧洲央行的压力测试，且留意各自的资产负债表，短期内很难看到银行自由放贷，因此欧洲央行宣布的措施可能很难产生立竿见影的效果。
　　而在国际清算银行总经理卡鲁阿纳看来，欧洲央行将存款利率降至负值或许不会刺激银行加大放贷。事实上，整个金融市场的构架是基于正利率，这是常态。而在一些业内人士看来，此举对新兴市场或有连锁反应：一方面可使资金出逃趋势得以缓解，另一方面更多流动性的释放会增加通胀压力。
　　这是一场可能驶向未知领域的历史性博弈，结果仍寄望于德拉吉的工具箱里还有什么。如海外媒体所评论的，负存款利率的具体影响将取决于这项举措的设计及配套措施。(上.证.王.宙.洁.)

　　欧央行降息炸市场：欧股债锦上添花新兴市场埋雷
　　欧洲央行昨日公布利率决定，主要再融资利率降低10个基点至0.15%，下调存款利率至-0.10%，同时将边际贷款利率下调至0.40%。
　　[“欧元的下跌不仅仅是因为降息和负利率等，央行对QE敞开大门，这一揽子措施似乎已超过市场预期，因此欧元急跌。”]期待已久的欧洲央行（ECB）有关“流动性”的传说终于在昨晚揭开了神秘的面纱，尽管这一结果并没有让市场“喜出望外”，但昨日全球投资者的紧张情绪却持续在欧洲市场上空盘旋。
　　欧洲央行昨日公布利率决定，主要再融资利率降低10个基点至0.15%，下调存款利率至-0.10%，同时将边际贷款利率下调至0.40%。该决议公布后，欧元/美元快速下跌，一度下探至1.3505，欧洲主要股指日内由跌转阳。与此同时，美国市场似乎“同受恩泽”，昨晚美股高开，标普指数创盘中新高。
　　与此同时，欧央行行长德拉吉在稍后的新闻发布会上给出了将采取长期再融资操作（LTRO）和购买资产担保证券的明确信号。
　　“欧元的下跌不仅仅是因为降息和负利率，LTRO的引入，央行对QE敞开了大门，这一揽子措施似乎已超过了市场预期，因此欧元急跌。而流动性的充分宽裕将会导致汇率进一步走软，也会对包括股票、债券、房地产在内的资产价格的上升提供支撑。”花旗亚太区经济与市场分析部高级经济师丁爽昨晚在接受记者采访时表示。
　　丁爽认为，QE或在今年年底前推出，时机取决于欧洲央行官员对欧洲今后的通货膨胀和经济增长的预期。
　　值得注意的是，当美联储逐步缩紧银根、欧洲央行却开始打开流动性水龙头的时候，已有人士开始担心新兴国家金融市场是否再掀狂风大浪。“和美国量化宽松可能会有相近的地方，只要存在经济利益的驱动，并不排除以欧元为目标的套利交易的可能性。”丁爽对本报表示。
　　欧股料迎加速器所有市场的目光都聚焦在了昨日的欧洲央行会议上。昨日欧洲股市小幅高开，截至记者昨晚22:10发稿时，泛欧斯托克600指数微涨0.02%，法国CAC40指数上涨1.07%，德国DAX指数上涨0.18%。
　　整个5月，欧洲主要股指全线上涨。而最新公布的经济数据，无论是意外下滑的CPI、不及预期的综合PMI还是环比增速回落的一季度GDP，都足以支撑市场对欧央行6月会采取行动的预期，以致乐观情绪本周在欧股市场进一步蔓延：泛欧斯托克600指数创逾六年新高，德国股市领涨并连创历史新高，英国股市也获得今年以来新高。
　　实际上，市场的表现也确实没有让年初就开始力挺欧股的众投行失望。年初迄今仅俄罗斯、奥地利股指显示负收益。而瑞银近日发布的一份报告显示，在截至今年4月的过去12个月时间里，欧股市场出现累计净流入，其中安硕MSCI欧洲指数基金(EZU)和先锋欧洲股市指数基金(VGK)总计流入164亿美元资金。“主要是预期欧央行将削减利率对欧股提供支持，而这些区域将持续复苏。”报告中称。
　　而对于未来欧股走势，众投行普遍依然寄予厚望。德银此前表示，当前欧洲复苏迹象良好，资金流充足，派息率等股息动量指标好转，预示未来欧股盈利改善，有望实现高于趋势的增长。
　　“类似美国的量化宽松，其实际运作方式是央行释放更多的货币首先会抬升资产价格，进而推动实体经济的增长。如果对通货紧缩的担心使得欧央行进入量化宽松，就会对股市形成进一步利好。”丁爽昨日对记者表示。
　　摩根大通近日称，欧洲央行的积极行动加上良好的经济增长环境将有利于整个欧洲股市，“其中，欧元区外围国家银行股将是大赢家。过去低利息收入及疲软的贷款增长使储蓄率降低，从而导致盈利增长消极。而今后融资成本的下降将对银行有利，特别是依赖大规模融资、迫切需要非核心资产去杠杆化的银行，不良贷款比率高、非核心资产业务多的外围国家银行将比核心银行更加受益于融资成本和发股成本的降低，约60%的SX7E指数由外围国家银行股构成。”摩根大通称。
　　但对后市也不乏唱空的声音，管理资产规模达670亿美元的Coutts&Co公司全球股权战略主管JamesButterfill表示，欧洲股票的价格要比一个月前欧洲央行开议息会议时高了很多，把市场创新高和欧洲央行的货币政策决议联系在一起看，一旦利好无法兑现或者兑现不充分，市场将会很脆弱。
　　欧债牛市或延续“德拉吉明确地提及了时间——6月份，这是比我们以前都要明确的预期，也是引发国债市场上扬的触发器。”德意志银行策略师DavidSchnautz此前曾这样说。
　　不管是包括德法在内的核心国还是在欧债危机惨遭打击的欧元区外围国家，欧洲区债券今年以来几乎呈全面上涨之势，就连评级仍为“垃圾级”的希腊国债亦拥有不少“粉丝”，投资者正全面拥抱欧债市场。5月，德国、法国、比利时、意大利和西班牙等国债券收益率均创新低。
　　然而随着6月欧洲央行货币政策决议日益临近，市场已经消化了央行将采取积极措施应对可能出现的通缩的状况。因此此前推动债市走高的因素显著消退。大部分欧元区国家的债券价格几乎没有变动甚至出现下跌。德国国债收益率周三升至近两周高位，西班牙和意大利10年期国债收益率也略升3~4个基点，但仍仅略高于纪录低点。
　　“欧债牛市将继续，市场对减息的预期此前已基本消化，但QE和LTRO的预期推出，欧债还有进一步上升的空间。”丁爽表示。
　　此外，也有分析师质疑欧洲固定收益市场是否泡沫已现，不过在欧元区经济温和复苏及低通胀的环境下，资本仍将追逐有合理回报的资产。
　　新兴市场需谨慎欧洲的宽松政策已正式拉开序幕，已有投资者开始担忧，新兴市场是否也会像此前美联储第一轮QE出炉时那样重蹈覆辙？
　　日兴资产管理公司首席投资官JohnVail认为，欧央行将进一步放松货币政策的广泛预期令欧元区国债收益率降至低位，这反过来又促使投资者四处寻找有回报的资产，助推资金进入新兴市场债市和汇市。在固定收益市场利率下跌之时，诸如房地产信托投资基金(REITs)之类的股权投资重新受到投资者青睐。
　　“和美国量化宽松可能会有相近的地方，由于存在经济利益的驱动，并不排除以欧元为目标的套利交易的可能性。而基本面相对较好的新兴市场或会遭遇资本流入的压力，从而对这些国家的宏观政策管理造成困难。”丁爽对本报表示。
　　不过亦有市场人士指出，投资者的担忧有些过头。几乎还没有证据显示，更低的欧元区利率是推动欧洲投资者进入新兴国家金融市场的主要驱动力。
　　“对欧元区来说，此类宽松政策从未推行过，因此现在并不能武断地判断其对新兴市场所造成的影响。”丁爽称。(第.一.财.经.日.报)