煤炭板块走势较强。5月煤炭开采指数上涨2.48%，强于上证综指1.85个百分点，强于沪深300指数2.58个百分点。在27家煤炭上市公司中，涨幅最大的为大同煤业，达到24.84%，主要原因为公司将同家梁和四老沟煤矿出售给同煤集团，获得收益12.6亿元，一季度实现扭亏；盘江股份下跌2.61%，跌幅较大，主要原因前期受贵州省国有企业改革以及煤炭资源整合影响，股价涨幅较大，近期回调所致；永泰能源自4月15日期因重大资产重组一直处于停牌状态。

　　4月产量收缩较明显。1-4月，全国原煤产量为11.79亿吨，同比下降1%，其中4月产量为3.01亿吨，同比下降1.3%，环比下降1.31%；前4月，“三西”地区，即山西、陕西和内蒙三地，共生产原煤7.26亿吨，同比下降1.8%，其中4月“三西”地区产量为1.91亿元，同比下降11.7%，环比下降6.3%。

　　预计6月进口煤不会明显增长。前4月，我国进口煤炭11100亿吨，同比增长2.3%，增速明显放缓(去年同期增速25.6%)，其中4月进口煤炭2710万吨，同比下降3.3%，环比增长7.2%。近期国内外煤炭价差并未明显扩大，预计6月煤炭进口不会出现明显增长。

　　需求持续低迷，预计6月生产端和消费端库存仍维持高位。前4月全国国有重点煤矿库存为5317.4万吨，同比增长6.7%，环比增长6.68%，山西煤矿库存1719.05万吨，同比增长47.2%，环比下降3.2%； 5月底，秦皇岛库存在616.99万吨，处于历史均值水平；广州港集团库存为309.26万吨，略高于历史平均水平；截止5月10日，直供电厂库存为7330万吨，比上月增5.3%；直供电厂库存天数为22天，较上月增3天。

　　国际煤价涨跌互现。5月底澳大利亚BJ煤炭现货价格为74.25美元/吨，较上月底上升1.09%；欧洲RA港动力煤现货价格为74.72美元/吨，较上月底下降2.13%，理查德RB港动力煤价格为76.64美元/吨，较上月底下降0.7%，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为73.89美元/吨，较上月底上升1.22%。

　　投资策略： 我们认为煤炭行业基本面并未明显好转，短期内蒙古、山西等产煤省纷纷出台对煤炭行业扶持政策，缓解煤炭企业的经营压力，但难以扭转行业运行趋势。维持行业“中性”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑超预期，致煤价大幅下跌；进口褐煤缩减力度不大，冲击国内市场。