“负名义利率”的时代如果来临，将彰显欧洲通缩问题的严峻，以及欧洲央行与之对抗的决心。

　　 全球经济迈入正增长的复苏中，但欧洲的通缩问题却益发严重。相较于物价上涨率2%的通胀目标，欧元区5月份年通胀率仍仅有0.5%，大幅落后于美国四月份公布的1.6%。另外，欧元区四月份M3货币供给年增长率续降至0.8%，民间企业家庭借贷更持续萎缩了1.8%。

　　 与之相对的，则是英国对经济过热的担忧。

　　 随着英国增长率的加速(今年第一季年增长率3.1%)，英国房价目前已显示泡沫化，(今年四月房价年增率达七年新高10.9%)；因此调升利率成为英国当前政策方向。相对地，整体欧洲则持续发出通缩警报，促使欧元区必须实行非传统的宽松货币政策。欧洲央行总裁德拉吉因此极可能在本月首度实行QE政策，或直接调降欧元的利率水平。

　　 2012年的7月，新任欧洲央行总裁的德拉吉，曾以“喊话”的方式，辅以该年9月推出的直接货币交易政策(OMT)，成功地化解了当时欧元的解体危机。但量化宽松从喊话至今的近两年来，始终只维持在纸上谈兵阶段，因此当目前欧洲通缩状况愈趋严重时，许多人会批评德拉吉的QE“来得太晚”。

　　 会有这种想法，当然来自于对欧洲经济前景的没有把握。去年第三季开始正增长后，今年第一季欧洲增长率普遍滑落；尤其值得忧虑的，更是物价上涨迟迟不见发生，强烈显示需求的不足。尤其，当欧洲的竞争对手如美国、日本都在积极推动QE大量发钞时，欧洲却迟迟没有加入这个行列，造成欧元过去一两年来的相对强势，自然也对欧洲的出口及增长较为不利。

　　 自两年前欧元区信心恢复以来，全球资金大量流入欧洲。去年欧洲的债券及股市资金流入达660亿美元；今年至今更已有700亿美元流入，创同比最高历史纪录。随着这些资金的流入，欧洲的借贷成本也跟着下降，目前已下降至2011年11月贷款利率最高点的四分之一。

　　 但另一方面，欧元区的许多国家，却仍面临银行不良率过高、政府负债比也过高的情况。例如希腊的情况就相当严重，银行不良率达32%，政府公债更已达GDP的170%上下。爱尔兰不良率27.8%，政府公债也达GDP的120%；还有意大利不良率16.9%，以及超过130%的公债GDP比率，确实显示欧元区险峻的债务情势。

　　 债务攀高之外，失业问题亦不见改善，更加上欧洲物价及利率的低落，都让人担心欧洲甚至欧美的增长是否仅为短期现象。例如美国的QE虽已确实逐步退场，但美国十年期公债却不升反降，目前仅在2.4%上下。欧洲的公债利率当然就更低，十年期公债收益率已逼近欧元成立以来最低点，即使欧洲经济增长最强劲的德国，也只有1.3%左右，彭博全球发达国家主权收益率在5月底时，亦已降至一年来新低的1.28%。市场因此忧心今年第一季欧美增长的减缓，可能并不仅是寒冬北极涡旋的影响，而更是需求并未与经济复苏同步增长的结果。因此德拉吉今天会议中，是否将宣布实际宽松货币的作为，值得密切观察。

　　 （作者现任香港北威国际集团董事总经理）