在连续高歌猛进了5个月后，美国国债市场的狂欢突然戛然而止。本周，10年期基准国债遭到投资者抛售，价格连续第四个交易日下跌。这是美国国债市场盛宴的一次短暂休息，还是意味着盛宴的终结呢？

　　今年以来，美国国债收益率不断下行的现象着实让人有些困惑。通常，国债收益率下跌大致表明，这个星球上的投资者正在为其持有的资金寻找一个安全的港湾，而在极端情况下，国债收益率下跌意味着经济衰退，在此阶段，国债能提供比股票更安全的回报。而事实上，当前标普500指数已经连续创下历史最高纪录，美国经济正在走出金融危机后连续5年的阴霾。

　　此前，主流的市场预测是，今年年初，美国国债收益率就会上扬。而实际情况恰恰相反。根据彭博综合报价，10年期国债收益率从今年1月2日的2.99%下跌到5月29日的2.4%附近的纪录低点。即便在连跌四个交易日后，10年期基准国债价格今年仍然攀升了2.8%。

　　为何大型机构会对今年的国债走势出现集体误判？国债收益率下行是一系列因素的叠加效应，包括温和的通胀率、对全球经济不平衡的担心以及全球主要央行[微博]对在更长时间内保持低利率的表态。

　　瑞银发给的报告则把上半年美债收益率走低归因于：美债市场头寸集中在空方、养老金持续购买国债以满足长期流动性需求、对经济走弱和通缩压力的担忧等。但瑞银认为，这些解释要么是短期因素，要么似是而非，并不能支持国债收益率进一步下行。“未来通胀回升这一核心基本面因素应会推动长期国债收益率走高。”

　　高通[微博]胀=高利率。推动国债走势的真正因素是通胀，高企的通胀率才是债券投资者的真正大敌。为了抵消通胀的影响，投资者对回报率的要求必然提高，而对于债券来说，要提高收益率，只能通过当前债券价格的下跌来实现。而当前，通胀水平十分温和——这正是美国国债收益率下行背后的核心原因。

　　通胀预期一旦上升，那么这场今年以来的国债盛宴也可能行将终结。瑞银认为，美国通胀水平将在2014年下半年出现回升，在今年底接近美联储2%的长期通胀目标；随后将在2015年加速上涨，在年底达到2.5%。在这一核心基本面推动之下，预计美国长期国债收益率也会上行。10年期美债收益率在2014年底为3.25%，2015年底为4%。

　　美国联邦公开市场委员会(FOMC)的预测中值显示，美联储首次加息将在2015年年中，全年则加息83个基点(即加息周期首6个月内)，2016年全年则加息130个基点，加息周期持续3年。

　　已获提名出任美联储副主席的Stanley Fischer周二表示，希望美联储的债券购买计划在10月份结束，但不期望在明年之前有加息行为。而芝加哥联储主席Charles Evans本周一表示，美联储有望在今年年底完全退出QE。在美联储加息甚至考虑加息之前，美国通胀率需非常接近2%。

　　虽然现在就说当前的美国国债收益率走低会马上结束仍然言之过早，但是美国国债收益率很可能即将进入上行通道。周二，摩根大通公司国债客户的最新周度调查显示，投资者对国债价格的悲观程度达到八年之最。瑞银认为，近期几个月收益率可能仍保持相对低位，随后在2014年年底和2015年出现快速上升。接受彭博调查的经济学家预测，到今年年底，基准10年期国债收益率水平将在3.15%。

　　(实习生刘静宇对本文亦有贡献)