大宗品：美元走强，大宗商品整体走弱

　　美元走强，乌克兰局势影响弱化，大宗商品走弱。上月公布的美国4 月经济数据普遍好于市场预期，5 月PMI 初值低位反弹，提振美元指数上行，而乌克兰大选及武装冲突对市场影响弱化，大宗商品整体走弱。

　　动力煤：夏储行情难期，高卡煤仍有下行空间

　　宽松供需格局下的港口、电厂从容补库仍将持续，预期稳定下夏储难以带来需求超预期回升，高卡煤仍有下行空间。受经济疲弱、水电发力影响，5 月动力煤需求低迷，大秦线检修结束后，港口、电厂在宽松格局下从容补库，5 月北方四港日均调入量117.3 万吨，日均吞吐量106.8 万吨，秦港库存增加42.25%至630 万吨，沿海六大电厂库存增加67.5 万吨1432 万吨。在港坑存在差价的情况下，坑口货源仍不断涌向港口，虽然6 月气温上升可能拉动日耗小幅回升，但水电发力同样不可忽视，直至月末宽松的供需格局仍未改变，我们预计此格局延续下，港口、电厂即可从容将库存补至迎峰度夏的合理水平(秦港、六大电厂6 月底库存水平：2012:863、1582,2013:671、1568，此两年夏季秦港5500 均下跌50 元显示其高于合理水平)，据此，我们判断稳定预期下，夏储难以带来需求超预期回升，低卡煤显示较强成本支撑，高卡煤仍有下行空间。

　　炼焦煤：下游现有利因素，但 6 月煤价难有表现

　　终端需求将进淡季，但不排除刺激预期和低位社会库存作用下钢价反弹，上游煤价受进口煤和整合矿产量释放压制，6 月难有表现。虽然5 月钢价仍在走弱，但从去化速度较快的社会钢材库存以及处于制造业上游的钢铁PMI 与制造业PMI 背离情况来看，终端需求阶段性恢复还是较为明显。虽然6 月终端需求将进淡季而大概率环比下滑，但仍不排除在定向降准预期以及社会钢材库存低位作用下，钢价出现反弹。从上游来看，之前4 月钢价小幅反弹而煤价表现远逊，可能一方面受煤矿库存压制，一方面受进口煤以及山西整合矿产量释放影响，我们预计6 月供给问题仍将持续，即使钢价出现反弹，在向上游煤价的传导速度和幅度上也难有可观表现，但提醒关注产业链库存情况以及宏观预期可能对6 月后煤价带来的超预期影响。

　　投资建议

　　反弹条件初具，但仍有不确定性，建议密切关注。低位社会钢材库存和较快的去化速度使得钢价初具反弹条件，但淡季需求将环比回落仍使之具有较大不确定性，近几次煤炭股反弹基本与钢价同步，建议密切关注。