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今世缘（下称“公司”，603369.SH）主要从事浓香型白酒的生产、加工和销售，按照高中低档，公司品牌分为“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大品牌，其中 “高沟”是“中华老字号”。公司所在的高沟镇是传统江苏酿酒名产地，具有品牌与历史积淀，公司前身高沟酒是江苏三大传统名酒之一。今世缘系列和国缘系列以其独有的“缘文化”内涵，柔雅醇厚的口味、风格，通过差异化的营销模式，迅速进入了优质白酒市场。 公司具备多项竞争优势：一是“缘”文化的品牌诉求。无论国缘还是今世缘，其品牌文化与消费者情感追求的结合点，均在一个“缘” 字；二是产品质量与技术优势。公司先后与中科院成都生物研究所、江南大学等科研院所建立了产学研合作关系，现有11 项发明专利，以及13 项专有技术，科技研发水平处于行业先进地位；三是股权结构优势。地方政府是第一大股东，管理层为第二大股东，混合所有制确保各方利益均衡，有利于公司长期发展；四是区域市场优势。公司品牌知名、文化亲民，在江苏市场具有良好的市场基础和口碑。江苏地处长江三角洲，经济总量及发展水平全国领先，且有白酒消费传统，市场容量较大。公司定位中高端白酒市场，从两方面继续加强公司实力。一方面是以“国缘”等品牌为代表的中高端市场，公司将继续加大优质白酒的生产与营销能力。另一方面是以“今世缘”、“高沟”品牌所代表的垂直市场与大众市场，公司该类产品保持稳定增长态势。产品的毛利率随着产品档次的提高而上升，特A类产品的毛利率最高，报告期内始终维持在80%以上，有望延续。公司以婚宴市场为突破，重点发展腰部产品。从行业发展趋势来看，高端消费受压制，低端消费在升级，中端产品发展比较稳定。公司A类产品的推广以婚宴市场为主，品质较高，且价格合理，能够很好地贴合消费者心理需求，即使在白酒行业低迷的2013年的，中端产品销量增速仍达22%，实现了较快增长。公司以“缘”为整体品牌诉求点，内涵丰富，适应大众化消费潮流。在中国人的心目中，缘文化已融入中国人的日常生活和心灵深处，与酒文化、酒的消费文化有着天然而密切的联系。在白酒行业向大众消费转移的形势下，公司品牌更容易获得普通消费者的认同和共鸣，更容易被普通消费者所选择。公司通过深度协销等模式，营销网店覆盖至县一级。销售模式以经销为主，经销商模式销售金额占总收入的比例约90%。同时公司渠道控制能力强，经销商的忠诚度高，经营状况良好，预收账款持续增加，与营业收入之比从2011年的12%提高至2013 年的15%。同行业比较来看，公司收入规模处于上市白酒企业中游，但盈利能力出众，原因在于产品的差异化定位。白酒行业13家主要上市公司2011年—2013年毛利率的简单算术平均值为66.28%、68.40%、66.23%，而公司毛利率为71.15%、71.73%、70.58%，高于上述平均值。公司2013年净资产收益率为33.74%，仅次于贵州茅台，高于其他上市公司。报告期内，公司三项费率呈现整体下降趋势，其中销售费用率下降明显，管理费用率和财务费用率基本保持平稳。在江苏取得成功之后，公司计划用3—5年时间以“喜酒”形象推向全国锁定婚宴垂直市场。公司强势登陆A股，引起了行业研究员的广泛关注。兴业证券研报认为，公司作为白酒大省江苏的区域龙头，产品聚焦中端与中高端，具有稳定的大众需求基础。同时公司是婚庆市场白酒的第一功能性白酒品牌，标的有一定稀缺性。从近年的业务能力来看，公司中档产品保持稳定增长，拓展营销渠道发力省外市场的空间仍然较大。西南证券研报预计公司2014-2016年EPS为1.25/1.30/1.36 元；联讯证券研报称，考虑到公司以“缘”为文化的清晰市场定位，产品具有广泛的大众消费需求，给予公司18-20倍的估值。
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