投资逻辑：

    聚焦制药业务、医疗服务和医疗器械，打造制药、服务、器械、商业协同一体的全产业链医疗帝国。公司已过了原始积累阶段，逐渐进入制药、医疗服务和医疗器械时代，依靠高效的内生增长、外延扩张以及整合发展而迅速成长。2011年至2013年，公司收入复合增速24%，预计2014年至2016年，公司收入复合增速维持25%左右。

    制药业务核心地位确立，内生增长可观，在研产品线有望成为公司发展新引擎。15个规模过亿核心产品，其收入总和达到制药业务的53.5%，内生增速达到29.3%，其中奥德金、邦亭、炎琥宁为持续高增速的明星产品，而优帝尔、非布司他已成为蓄势待发的下一季明星产品。公司目前在研新药及疫苗119项，申报进入临床试验29项，临床试验中10项，等待审批上市26项。4个单抗产品已申报临床，其中CD20产品(美罗华仿制药)已取得临床批件。1项小分子药物获得临床批件，赖脯胰岛素已取得临床批件，甘精胰岛素在向前推进。

    医疗服务乘政策东风，将成为新的经济增长极，加速成长为“中国的HCA”。医疗服务大发展是未来十年的主线，虽然公司在医疗服务领域布局较早，但也仍处于起步期。外延扩张和内生增长并行，一方面随着美中互利私有化而加速布局高端医疗；另一方面继续并购大型医院；另一方面，对旗下医院进行床位扩张，并通过增加手术科室/项目、调整科室比例结构、建高端科室等方式提升效率。

    类似Alma 的国际化业务将成为新的增长方向。公司提早布局与国际接轨，以引领国内行业发展。公司收购全球领先的激光美容设备供应商AlmaLasers,并投资了专注于个性化药物剂量诊断检测的美国企业SaladaxBiomedical,Inc.,以及结核病体外诊断产品及服务供应商OXFD,并对韩国快速诊断产品生产企业SDB 进行第二轮融资。

    投资建议：

    我们预测公司2014-2016年的EPS分别为1.03、1.24、1.47元，对应估值分别为19.1、15.9、13.4倍。公司已过了原始积累阶段，医疗服务加速发展，在研产品线有望成为公司发展新引擎。公司作为我们“马年战斗序列”的医疗服务代表，持续的医疗服务领域的扩展继续推动投资机会的提升，我们维持“增持”评级。

    风险：资金风险；业绩的综合性预测风险、；估值下移风险。