远东股份旗下视觉中国是国内视觉素材行业绝对龙头，近年来保持高速增长。视觉素材行业最终会走向垄断，而公司在行业处于绝对领先地位。我们看好视觉中国借壳后继续保持行业的领先，未来艾特凡斯的不断发展也有望增强远东在视觉创意领域的地位。我们看好远东股份的长期发展，维持“审慎推荐-A”评级。

    视觉中国是国内最大的视觉内容互联网交易平台。公司专注于视觉内容领域。旗下包括华夏视觉、汉华易美、shijue社区以及东星娱乐。视觉中国的视觉素材主要分为编辑类以及创意类。公司在编辑类以及创意类两个领域内均有非常高的占有率，是行业龙头。编辑类图片市场，公司旗下的CFP是国内第一家编辑类图片库，而创意类市场，公司是全球视觉素材巨头Getty的大陆唯一官方代理。Shijue社区是国内最大的创意类垂直社区，尝试创意众包模式。东星娱乐是专业的数字娱乐新闻资讯采编制作机构。

    视觉中国的商业模式主要是通过自身的平台，通畅高效的将图片的供给方和需求方进行对接，公司通过分成的形式获取收入。视觉中国有海量的供稿人，包括240家机构以及11000名签约摄影师，覆盖4000媒体客户以及7000商业客户，在上下游均有非常强的议价能力。公司的商业模式非常健康，主要特征包括零库存、零物流以及正向的现金流。

    艾特凡斯是国内一流的实景娱乐制造商以及一站式方案供应商。艾特凡斯资产质地非常优良，所处行业空间巨大，同时公司本身在行业中的优势比较领先。一方面艾特凡斯也是基于视觉的业务；另一方面与视觉中国客户有较高重合度，未来可以做更多的协同。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。公司在视觉素材市场上的巨大优势，以及未来互联网社区转型的潜力，在进入资本平台后，将迎来新的发展机遇，我们认为公司市值仍有很大的成长潜力。我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.2元，0.26元和0.36元，考虑到公司当前估值较高，维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：行业增速低于预期；图像版权保护不利。