1、广深铁路 公路港口航运行业 瞿永忠

　　事件: 广深铁路(601333)5月29日晚间公告,公司拟收购广州铁路集团广州铁路经济开发总公司与货运业务相关的部分资产和负债,收购净资产为1.2亿元,平价收购。此次交易购买的资产为广铁经开公司货运业务的相关资产,主要包括广铁经开公司所属的棠溪货场、江高货场、广深物流中心、羊铁物流中心和韶关物流中心与货运业务相关的资产。总资产的来源为广铁集团以零对价划转、广铁经开公司从市场购买或是由自建获得,使用历史成本入账。 报告摘要: 收购集团“占用”货运和物流资产,实现货运业务“主辅”统一。在公司上市收购广坪铁路以来,公司广坪段物流业务长期被集团经开“占用”。即公司只剩下线上货运业务。依据中国铁路总公司发布的《关于优化调整专业运输公司职能的指导意见》,该部分物流业务回归,将有助于公司发展全程物流,并将显著提升公司货运业务盈利能力。 收购资产主要为货场和物流中心,能提升公司货运业务ROE水平。由于公司货运业务今年实现涨价并同国铁货运业务基本持平,其资产盈利能力ROE 大致在10%以内。线下物流业务相对资产较轻,但盈利能力较强。根据草根调研情况,由前两年情况来看,广坪段铁路货运的物流业务收入大致在10亿以上,每年可能贡献1亿毛利润。 回收后将大幅度提升公司货运一体化业务的ROE 水平。 物流资产的回收,为公司多元业务战略发展铺路。以此为起点,期待公司物流、广告、商铺、物业、土地开发等多元业务同客货运业务一起形成合力,为公司多元业务战略发展铺平道路。 核心逻辑不改,维持推荐。我们一直强调公司的核心逻辑是公司具有重大改革机会,包括铁路土地入市、客运涨价和公司化改革。维持14-15EPS 预测为0.14,0.15,继续给予“买入”评级。 宏源证券

　　2、林洋电子 电力设备行业 符彩霞

　　分布式电站先行者.公司定位东部最大的分布式运营商,未来的两至三年,公司规划了500-800兆瓦项目。公司计划14年建设80-100MW分布式电站,主要集中在上海江苏。上海约在30-50兆瓦,江苏则在50-80兆瓦。目前也在与各省节能服务公司和电网三产公司合作,开发分布式电站项目。 经验优势:公司专业的分布式团队,遍布全国的电表营销网络,与地方电网多年的合作经验. 有助于并网和收款问题的解决。资金优势.电站运营投资大,相较于其他光伏制造企业,公司在手现金13亿元,银行授信20多亿元,资产负债率15%,传统业务持续为公司贡献稳定现金流。 分布式政策有望调整.国内光伏市场开工没有回头箭,电力消纳和输送将制约地面电站的发展,分布式是重点发展方向. 大分布式模式,即所有电量全部上网,上网电价1元/度。此模式收益率可以得到保证,但1元/度的上网电价低于0.42元/度的模式。我们认为上网电价上调的可能性非常大,一是去年以来光伏政策“习惯性”的超预期,而且1元/度的上网电价和东部地面电站电价相同,补贴额度低于目前的0.42元/度。 分布式电站的价值和估值。公司计划2-3年内开发500-800MW的分布式电站项目.100MW分布式电站,假定总投资10亿元,3成本金,20年运营期,采用股权现金流折现法计算电站的价值,经计算得到100MW电站对应的价值约为7亿元。假定公司开发运营600MW电站,将为公司贡献42亿的市值。成熟的电站虽不能给予高估值,但电站运营前期,电站自身业绩弹性巨大,且由于电站的收益稳定性的特点,电站的整体价值可以提前至一两年内迅速得以体现。 公司的智能电表业务保持稳定发展,光伏和LED为公司打开新的成长空间。我们预计2014-2015年EPS分别为1.31元和1.56元,目标价29元,给予“买入”评级。 风险提示:分布式电站开发进度低于预期,国家分布式推进力度低于预期. 中国民族

　　3、光迅科技 通信及通信设备 杨春柳

　　谷歌光纤计划昭示光器件诱人前景。各种大流量的应用导致用户带宽需求剧增,据统计每5-6年用户带宽需求增长6-10倍,2014~2020年将逐步普及1Gb/s接入。谷歌2012年开始推进Google Fiber计划,为堪萨斯城用户提供1Gb/s接入,13年扩大到3个城市,14年计划扩大到34个城市。Google Fiber在技术上采用波分复用的WDM方案,其关键是要求光模块的波长可调,光讯科技与谷歌合作,提供波长可调激光器。WDM光纤接入全球铺开,对光器件的总需求达千亿美元级别。 光器件市场重心向数据中心延伸。根据Ovum的估计,数据中心对于光器件的需求2013年为18亿美元,占电信市场36%,2016年将增长到29.5亿美元,占电信市场51%,三年平均CAGR达17.9%,光器件市场又多了一个强劲的引擎。数据中心的建设模式也在发生变化,互联网企业、甚至运营商都有可能越过设备商直接采购光器件,既可节约成本,又可对光器件提出更符合自己要求的定制特性,光讯科技与谷歌的合作有较好的示范效果。 LTE建设和传输网升级保障近期业绩。2013年,三大运营商启动LTE网络建设,近几年是LTE基站建设高潮,其内部模块的互联必须采用6G/10G光模块,每个LTE基站用6只,加上备份需要10只。传输网也面临升级,40G/100G光器件2013年-2018年CAGR达27.5%。光讯在中高端光器件有较多技术储备,供货能力与盈利能力都较强。 国内龙头光讯科技空间大看点多。光器件行业的集中度不高,排第1的美国Finisar市场份额只有14.2%,光讯科技排第六,占5.4%,具备缩小差距甚至超越的可能。公司将来的看点很多:与谷歌的合作的继续深入;产业链整合(2012年与WTD合并,产品结构完善、客户协同性提高,收购丹麦AWG芯片厂商IPX,提升芯片研发能力);光纤传感技术在军工、安防、传感器等领域的渗透等。 “强烈推荐”评级。预计2014-2016年EPS分别为1.21、1.48、1.86元,对应目前股价,估值分别为24.4、20、15.8倍,公司历史估值的中值为41.8倍,给予14年40倍估值,目标价48.4元,强烈推荐。 风险因素:公司的可调激光器成本降低有限,芯片能力没有突破;设备商向上游光器件整合的力度和进度超预期;其它厂家有创新产品出现。 国联证券

　　4、万科A 房地产业 苏雪晶 刘璐

　　对抗“野蛮人”壁垒已现:万科公告,代表公司1320名事业合伙人的盈安合伙于今日购入公司A 股股份0.36亿股,占公司总股本的0.33%,宣告公司事业合伙人制度正式启动。我们在年初《合伙人制度起航》中第一个指出集体奖金的提升实质为公司增持自身股票提供资本基础,在金地等房企面临股权争夺背景下再次提醒公司新版奖金方案给公司所带来的制度壁垒效应。此次事业合伙人亮点在于:1、融资杠杆。盈安合伙此次购买公司股票的3亿资金中,约三分之一来自于集体奖金账户,其余来自融资杠杆。据我们测算,公司当前可动用的集体奖金规模约在15-20亿左右,在不考虑未来每年新增集体奖金以及股价变动的情况下,按不同杠杆层次敏感性测算,对应可增持公司股份最高超过10%,对抗“野蛮人”的壁垒已然显现。2、加强市值稳定。公司新版奖金机制规定所计提集体奖金需封闭三年,从这点来看,事业合伙人制度事实上也在中期内进一步加强了公司市值稳定性。3、持续补充完善。未来公司还将在当前基础上推陈出新,加入“女婿”计划和内部人创业计划,为合伙人计划不断补充改善。 成长兼顾规模和质量:我们预计公司前5月销售额有望超过820亿,同比继续延续双位数增长,上半年完成千亿计划已是大概率事件,继续维持公司全年2100亿销售的判断,王者地位无可动摇。另外,公司的质量增长在今年将体现得愈发明显,首先,随着今年低毛利项目逐步清理所带来的结算资源优化,预计今年公司利润率企稳回升。其次,从铁狮门的经验来看,小股操盘对于公司的吸引力除了稳定管理费,核心在于项目收益弹性为操盘方所带来的额外奖励,这往往使得公司实际享受到的利润分成要超过公司在项目中所持有的股权比重,从而推动IRR 和ROE 提升, 这点已经在公司小股操盘的多个项目中得到验证。 盈利预测和评级:正如我们年初《因为分化所以独立》中观点, 我们再次强调公司独立行情将继续演绎,预计公司14-15年EPS 分别为1.68、2.09元,维持“买入”评级,目标价12元。 中信建投

　　5、立讯精密 电子元器件行业 朱吉翔

　　结论与建议: 做为苹果iwatch 充电模块的潜在供应商,公司2014年业绩有望受益于苹果新品的推出而继续大幅增长,另外公司增发募资将继续推动产能规模提升,为未来业绩成长奠定基石。长期来看,随着消费电子、汽车领域需求增长,连接器行业整体增速将较为可观,另外,公司作为国内连接器生产的龙头企业,势必受益全球产业布局向中国的倾斜。我们基于公司切入iwatch 供应链的假设,我们上调了公司2014-2015年净利润约27%和41%,我们预计公司2014-15年可实现净利润5.7亿、8.1亿,YoY 增长67%、43%,EPS 为0.74元、1.05元,对应PE 分别为40倍、28倍,考虑到公司较快的业绩成长行,上调至“买入建议。 有望切入 iwatch 供应链:作为国内连接器生产的龙头企业,公司在无线领域浸淫多年,有望成为iwatch 无线充电线圈的最大供应商,基于iwatch 2H14面试,出货量2000万、公司供货占比7成估算,预计给iwatch供货将拉动营收10亿元。另外,考虑到切入苹果供应链对于公司毛利率的贡献,我们预计公司14年净利润有望继续大幅成长。 切入可穿戴、智能家居市场,增发奠定增长基石:公司拟募资20亿元用于收购子公司的少数股东权益,同时增加智能移动连接组件、FPC、复合制成机构件产能,公司切入可穿戴、智能家居领域意图明显,将为公司业绩成长注入动力。 1Q14净利润增长加速:公司2014年一季度实现营业收入13.6亿,YOY增长73.2%;实现净利润9022万元,YOY 增长99%,扣除非经常损益净利润为8522万元,YOY 增长达到116%,一季度EPS 为0.16元。公司1Q14净利润大幅增长主要源于给苹果供应lighting 线。同时受益于规模效益的提升,其期间费用率较上年下降了2.1个百分点。 1H14净利润继续大幅增长:公司预增净利润2亿至2.4亿元,YOY 增长70%-100%,相应的2Q14净利润1.1亿元-1.5亿元,YOY 增长52%-101%。 盈利预测和投资建议:基于公司切入iwatch 供应链的假设,我们上调了公司2014-2015年净利润约27%和41%,预计2014-15年可实现净利润5.7亿、8.1亿,YoY 增长67%、43%,EPS 为0.74元、1.05元,对应PE 分别为40倍、28倍,考虑到公司较快的业绩成长行,上调至“买入建议。 群益证券

　　6、国电南瑞 电力设备行业 赖燊生

　　公司1Q 业绩增速放缓加上近期国网审计的各种传闻导致股价下跌较多,我们认为当前情况下,公司具有良好的配置价值。展望未来,我们认为公司技术研发能力强大,经历一轮战略调整后,以“电网+节能环保+新能源总包+轨交”四大板块正进入发力期,将迎来新一轮快速增长期。 预计公司2014、2015 年分别实现收入116.39 亿元(YOY+21.5%)、145.88亿元(YOY+25.3%),分别实现净利润19.87 亿元(YOY+24.2%)、25.89 亿元(YOY+30.3%),EPS0.82、1.07 元,当前股价对应2014 年动态PE16X,我们认为当前股价尚未反应公司网外市场空间,估值明显偏低,维持“买入”建议,目标价18.00 元(对应2014 年动态PE22X)。 Q1 业绩放缓,全年利润增速仍有保障:公司14Q1 实现营业收入16.30亿元(YOY+1.6%),实现净利润1.84 亿元(YOY+1.0%)。尽管1Q 业绩增速低于预期,但考虑季节性因素影响,且该时期本属业绩淡季,对全年利润指标影响较小,全年利润增速20-30%目标未改变;订单来看,1Q 完成45 亿的订单,同比增长15%,全年订单大概率超过年初160 亿的订单计画,对未来业绩有支撑。 公司电网板块订单同比有望增长两成:公司预计2014 年电网板块新增订单97 亿(YOY+21%)。其中,海外调度业务目前正在落地阶段,今年整体订单增长40%;配电自动化领域,尽管国网第一次配电自动化集采招标量小(约2-3 亿元),但公司主站竞争优势凸显,中标14 个主站(份额60.9%)、另中标3021 个终端(份额8.6%)。此次主站招标价格不理想(按最低价原则),但考虑到此次主站只是初级框架,高级应用会在省网公司招标,盈利水准仍有保障。今年是配网建设加速年,后续国网还将实施第二次集采专案,同时各地省网公司也会陆续招标(国网集招与省网招标规模比例约3:7),公司今年计画配网自动化订单24 亿元(YOY+33.3%);变电保护领域在13 年国网招标市场份额(12.6%)同比提升4.8 个百分点基础上再进一步;用电业务与13 年大体持平,公司将致力于高端电表中获得突破。 总体看,公司电网业务订单有望实现两成增长。 发电及新能源业务提高品质为主,提升盈利能力:公司计画2014 年发电厂及新能源总包实现40 亿元订单(YOY+20%)。其中,新能源板块33 亿元,传统发电7 亿元。13 年为了新能源业务为了积累经验,对毛利率降低了要求(13 年新能源业务毛利率10.5%,同比下降了5.2 个百分点);14年发展策略是控制总量,提高品质,将显著提升业务毛利率。 节能环保蓄势待发,今年将取得突破:2014 年节能环保计画新增订单20亿,较13 年9 亿翻倍。其中电网节能订单8.5 亿(去年1.5 亿),工业环保节能11.5 亿(去年7.5 亿)。公司被国网定位为配网节能平台,配网节能改造市场空间高达上千亿元,依托国网背景,业务成长具有持续性。 轨道交通将是未来重要增长极:工业控制(含轨道交通)板块进一步拓展,轨道交通综合监控市场占有率达50%, 13 年底,公司通过与集团合作取得武汉地铁BT 总包专案(专案总金额134 亿元,其中国电南瑞负责采购机电设备超30 亿元),今年4 月29 日,公司与南瑞集团、中铁二局等组成的联合体中标南京宁和城轨交通一期项目(总金额约35.7 亿元,公司采购机电设备近30 亿元),两项项目均将在未来2-3 年确认收入,将成为业绩增长的重要增长极。 盈利预测:预计公司14、15 年EPS 分别为0.82、1.07 元,当前股价对应2014 年动态PE 为16X,考量公司未来成长性及确定性,当前股价具有良好配置价值,维持“买入”建议,目标价18.00 元(对应2014 年动态PE 22X) 群益证券

　　7、置信电气 电力设备行业 赖燊生

　　结论与建议: 近期公司发布了变压器中标公告,公司及下属子公司产品分别中标国网公司第一批配网设备协定库存招标(8.48亿元)和江苏省电力公司新建居住区供配电物资第二批协议库存招标(2.62亿元),合计中标金额11.1亿元,占13年营收额34.0%。其中非晶变,公司中标份额达34.5%,份额上升趋势明显,预计未来仍有上升空间;节能业务方面,政策利好不断。日前,国务院印发了《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》,《方案》明确将加快发展低能耗低排放产业。我们认为,政策的支持力度有望超预期,对公司节能及碳资产管理业务有积极影响。 我们预计公司14-15年分别实现营收52.77、78.56亿元,YOY+61.4%、48.9%,实现净利润4.57、7.23亿元,YOY+61.1%、58.4%,EPS0.66、1.05元,当前股价对应2014、2015年动态PE26X、16X,近期股价回档提供很好的介入机会,维持“买入”建议,目标价23.00元(15年动态PE 22X)。 国网招标份额提升,后续中标份额有望继续提升:公司在近期国网和省网公司举行的非晶变招标中,中标份额达到34%,较13年市场份额25%提升明显,符合我们此前判断。展望未来,公司在规模、技术、成本方面均具有较大优势,我们预计未来招标中,公司中标率仍有提升空间 配网建设加速是趋势,非晶变招标有望同比翻倍:行业方面看,我们预计14年配电变招标规模约40~50万台,根据我们假设情形,非晶变招标量大约有18~28万台,中值为23万台,较13年10万台招标规模翻倍。行业发展景气度向上,对公司主业形成强力支撑。 涉足节能服务产业,积攒相关经验,节能服务产业兴起在即:目前公司节能业务在江西、重庆、浙江纷纷落地,虽然江西与重庆专案业务量小(订单规模小几千万级别),但是对积累节能产业的模式形成了有益的探索。 今年初与浙江签订的3年60亿节能服务合同正在敲定细节,预计今年落实20亿元订单是大概率事件。此外,公司不仅仅局限于国网背景企业,近期南瑞集团(公司控股股东)与中电建谈节能服务,也与节能需求强烈的河北钢铁、酒钢等央企接触,预计未来工业节能客户也将陆续落地。我们认为,随着前期经营模式的探索与积累到位,公司节能服务产业兴起是必然趋势。 碳资产管理公司延伸节能服务产业链,未来大有可为:近日国务院印发了《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》,其中第十九条提到建立碳排放权、节能量和排污权交易制度,推进碳排放权交易试点,研究建立全国碳排放权交易市场。我们认为该方案的出台对公司节能产业及碳资产管理业务是重大利好。公司于 2013年 11月正式成立置信碳资产管理公司,是国家电网公司系统内唯一一家专业从事碳资产经营业务的公司。主要业务包括谘询、开发、交易、投资和培训五大类业务。其中我们重点关注交易与投资类业务模式。交易类业务是公司直接参与国内国际碳交易以及提供碳交易经纪服务;投资类业务以合同能源管理项目(EMC)投融资服务、碳金融服务为主。我们认为这两项业务有效拓展了公司节能服务产业链,通过与客户开展节能业务,掌握了大量企业的碳资产资料与需求,将来在碳资产交易领域必有大作为。 盈利预测:预计公司14-15年分别实现营收52.77、78.56亿元,YOY+61.4%、48.9%,实现净利润4.57、7.23亿元,YOY+61.1%、58.4%,EPS0.66、1.05元,近期股价回档,提供很好的介入机会,维持“买入”建议,目标价23.00元(15年动态PE 22X) 群益证券

　　8、千红制药 医药生物 孙金钜

　　投资要点: 维持“增持”评级。与市场对公司产品单一的认识不同,我们认为千红有望通过内生和外延双轮驱动实现产品梯队的不断完善。维持对公司的业绩预测和24.5元的目标价,预计2014-2016年净利润分别为2.35亿、3.06亿、4.01亿元,对应EPS分别为0.73元/0.96元/1.25元。 众红研究院成果转换加速,瘦肉精检测试剂将投放市场。近期公司公告增加经营范围,新增“诊断检测试剂的生产销售”,并启动生产车间改造。我们认为瘦肉精检测试剂的推出,其意义不仅是增加了新的利润来源,更在说明公司主要创新平台众红研究院在经过3年潜心研发后,终于开花结果。此次投放市场的瘦肉精检测试剂正是众红研究院“动物基因工程疫苗和检测试剂系列研发项目”其中一个子产品,我们估计后续还有5~6个这样的潜力产品会在明后年陆续推出。对于瘦肉精检测试剂,2011年瘦肉精事件发生后市场规模迅速扩大(10%的抽检率),我们认为凭借公司跟上游屠宰厂的良好关系,该市场应该能得到快速切入。 内生增长新品不断,多个品种有望达到亿元级别。公司目前主打产品为酶制剂系列和肝素系列,以胰激肽原酶为例,从我们渠道调研了解到的情况,现在全国平均只有0.02%左右的糖尿病并发症病人使用胰激肽原酶,而在在北京、天津等大城市这一使用比例在3%~5%,潜力空间巨大。除“怡开”片胰激肽原酶和肝素钠注射液外,我们认为公司将加大对“怡美”、“怡开”针和低分子肝素产品的市场开发力度,我们预计这些潜力品种在未来2~3年均有望销售过亿。目前公司申报的依诺肝素原料药及注射液已通过新药审评,将进入生产现场检查阶段,预计2014年底可以投产。怡美复方消化酶预计在2014年6月份完成车间改造,产品供不应求,我们预计2014年业绩翻番。 核心风险:新品开发进度和销售低于预期。 国泰君安

　　9、古越龙山 食品饮料行业 苏青青

　　事件:公布配股发行公告,将以2014 年6 月3 日收市后公司股本总数约6.35亿股为基数,按每10 股配3 股的比例向股东配售,共计可配股份数量约1.9 亿股;本次配股价格为6.40 元/股,募集资金总额预计不超过人民币12.19 亿元。 据此,我们点评如下: 配股解公司资金之忧:此次配股募集资金预计不超过12.19 亿元,其中约2.5 亿元将用于黄酒生产技术升级建设项目(一期工程),0.8 亿元用于建设公司第二期“百城千店”专卖店终端网络项目,剩余约8.7 亿元将用于补充公司流动资金;作为黄酒行业第一品牌,公司需要持续在生产研发、品牌建设、营销推广、渠道多元化上做更大的投入,对资金的需求十分迫切,此次配股将有助于改善公司资金状况,从而降低自2011 年以来不断提高的财务费率(2011 年-2013 年分别为0.78%、0.97%、1.5%)。 公司未来发展战略路径清晰——加强黄酒宣传,培育黄酒消费群体,拓展江浙沪外围市场:1)公司主要市场在江浙沪,收入占比约65%,其中浙江占40%,上海约20%,江苏约5%,外围市场约35%,包括福建、安徽、广州、江西、北京等地;2)黄酒尽管在江浙沪拥有良好的消费基础,但始终难以在全国化道路上获得重大突破。作为一款历史悠久、品质优良的酒品类,其重点应该在于对消费市场的培育和营销手段的多元化,这也是公司近几年非常重视的方面;3)公司在推进“百城千店”工程的基础上,坚持在央视、江浙沪等地投放广告,在杭州策划 “千人盲品活动”,在绍兴推出“酒管家”营销模式,2013 全年共举办百场黄酒文化宣传推广活动;为进一步做大“女儿红”品牌,公司董事会还在13 年9 月通过了投资6900 万拍摄电视剧《女儿红》的决议,期待江浙沪外围消费市场形成为公司打开广阔的收入增长空间。 盈利预测、估值与投资建议:预计2014 年-2016 年的收入增速分别为3.4%、10%、14.8%,净利润增速分别为17.6%、15.4%、15.5%,EPS 分别为0.21 元、0.24 元和0.27 元;当前股价对应2014 年PE 为31.6,维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为10.4 元(约为配股后的8 元/股)。 风险提示:营销投入过大而效果不达预期,三公消费政策从紧,食品安全问题导致公司大量黄酒库存价值重估损失过大。 安信证券

　　10、远东股份 纺织和服饰行业 陈虎 顾佳

　　远东股份旗下视觉中国是国内视觉素材行业绝对龙头,近年来保持高速增长。视觉素材行业最终会走向垄断,而公司在行业处于绝对领先地位。我们看好视觉中国借壳后继续保持行业的领先,未来艾特凡斯的不断发展也有望增强远东在视觉创意领域的地位。我们看好远东股份的长期发展,维持“审慎推荐-A”评级。 视觉中国是国内最大的视觉内容互联网交易平台。公司专注于视觉内容领域。旗下包括华夏视觉、汉华易美、shijue.me社区以及东星娱乐。视觉中国的视觉素材主要分为编辑类以及创意类。公司在编辑类以及创意类两个领域内均有非常高的占有率,是行业龙头。编辑类图片市场,公司旗下的CFP是国内第一家编辑类图片库,而创意类市场,公司是全球视觉素材巨头Getty的大陆唯一官方代理。Shijue.me社区是国内最大的创意类垂直社区,尝试创意众包模式。东星娱乐是专业的数字娱乐新闻资讯采编制作机构。 视觉中国的商业模式主要是通过自身的平台,通畅高效的将图片的供给方和需求方进行对接,公司通过分成的形式获取收入。视觉中国有海量的供稿人,包括240家机构以及11000名签约摄影师,覆盖4000媒体客户以及7000商业客户,在上下游均有非常强的议价能力。公司的商业模式非常健康,主要特征包括零库存、零物流以及正向的现金流。 艾特凡斯是国内一流的实景娱乐制造商以及一站式方案供应商。艾特凡斯资产质地非常优良,所处行业空间巨大,同时公司本身在行业中的优势比较领先。一方面艾特凡斯也是基于视觉的业务,另一方面与视觉中国客户有较高重合度,未来可以做更多的协同。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司在视觉素材市场上的巨大优势,以及未来互联网社区转型的潜力,在进入资本平台后,将迎来新的发展机遇,我们认为公司市值仍有很大的成长潜力。我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.2元,0.26元和0.36元,考虑到公司当前估值较高,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:行业增速低于预期,图像版权保护不利。 招商证券

　　11、东港股份 造纸印刷行业 张妮

　　中标浦发银行:公司公告于近日收到上海浦东发展银行股份有限公司信用卡中心发出的《中标通知书》,公司中标浦发银行“信用卡空白卡及个人化采购”招标项目,为该项目“芯片卡”中标供应商,对公司智能卡项目的发展具有积极作用。 智能卡继续驱动成长:截至2013 年底,全国已有近150 家商业银行发行了金融IC 卡,全年新增发卡量4.67 亿张,占当年全国新增发卡总量的64%;2014 年一季度新增发卡量1.27 亿张。市场担心金融IC卡替代磁条卡高峰已过,我们认为智能卡业务有望继续驱动公司业绩快速增长,原因在于:公司为IC 制卡领域后进入者,2013 下半年才陆续拿到各大银行资质,订单放量从2014 年才开始体现,公司与各大银行基于票证印刷业务的多年深入合作关系,未来有望继续拿标,公司智能卡业务2013 年尚略有亏损、接近打平,2014-2015 年将体现可观增量;社保卡尚未大范围普及,公司入围山东、河南、广西、内蒙、江西等省份,有望分享社保卡迁移。 盈利预测和投资建议:我们认为智能卡业务可作为公司未来2-3 年业绩增长的重要驱动力,同时电子发票蕴含着巨大的商业价值。预计公司2014-2016 年收入增速52.6%、40.3%、22.5%;净利润增速47.3%、31.8%、25.6%;每股收益为0.53 元、0.69 元和0.87 元,维持“买入-A”评级和目标价21 元。 风险提示:电子发票、互联网彩票试点推进、政策落地的不确定性。 安信证券

　　12、歌华有线 传播与文化 尹为醇 高辉

　　投资建议:增持,目标价13元。上海文化类国企改革带来的市值增长表现将促使北京文化类上市公司的管理层与股东利益趋近一致,公司态度转向积极,新业务拓展势头将继续延续。维持原有盈利预测,业绩增长主要来自用户ARPU 值增长和毛利率提升两个方面。预计2014-16 年EPS0.44 元、0.53 元和0.65 元,维持目标价13 元,维持“增持”评级。 与众不同的认识:市场认为公司业务拓展主要来自新媒体冲击下的转型压力,而我们认为上海文化体制改革及相关上市公司的市值增长表现将倒逼北京文化体制改革,管理层与股东利益趋近一致。公司前期的一系列业务拓展,如云平台建设、互联网电视、在线教育、彩票等即是印证。公司账面资金充裕,在向新媒体转型的背景下,不排除继续获取新业务牌照并拓展业务布局的可能性。 折旧费用增速下滑带来毛利率回升,收视费提价可能性较大。①由于市区高清交互用户开拓基本完成,预计2014 年折旧费用增速放缓,2015 年呈现负增长,毛利率提升带来新增EPS0.11 元和0.15 元;②我们预计2014-15 年京地铁、公交提价概率较大,在收视费提价及交互功能单独收费的假设下,预计可新增EPS 贡献0.37 元。 催化剂:1、彩票销售应用上线;2、世界杯开赛带来的关注度提升;3、收视费提价;4、北京国企改革重大进展等。 风险提示:1、新媒体冲击加大;2、公用事业价格改革进度不达预期等。 国泰君安

　　13、金陵饭店 社会服务业（旅游...） 梁莉

　　新金陵饭店预计于5月底6月初开业,将给公司业绩带来新的增长点:建筑面积17万平方米、57层的“金陵饭店亚太商务楼”投入运营后,金陵饭店客房总数近千间,成为江苏省最大规模的五星级酒店综合体,预计将于2015年盈亏平衡。亚太商务楼将传承金陵品牌的卓越品质与深厚底蕴,届时新老金陵交相辉映,将合力谱写金陵传奇史册的又一新篇章。 公司业绩拐点显现,2015年有望重回高速增长通道:2013年,在高端酒店受冷和政府限制“三公消费”等影响,公司经营受到较为严重的影响,业绩下滑34%,其中老金陵客房收入下滑7%,餐饮收入下滑22%,商品贸易收入下滑25%。2014年一季度,老金陵饭店的客房和餐饮收入下滑程度均有减弱。加上新金陵饭店的餐饮收入,餐饮业务总体已经出现10%左右的增长。我们预计,2014年老金陵客房餐饮及商贸业务均有望呈现正增长。 青奥会&携手淘宝助力品牌进一步推广:8月份,为期2周的青奥会将在南京举行,有助于老金陵饭店入住率的提升。酒店管理公司与淘宝达成战略合作,开展支付宝渠道产品合作,试水O2O2O模式,都将显著提升金陵品牌的知名度。后续双方在酒店物资采购方面的合作将成为公司完善采购供应链,打造全新酒店物资采购电商平台的重要契机。 养老项目认可度逐渐升温:天泉湖养生养老公寓预计三季度实现预销售。公司致力于提供新型的养老模式,即美国高中端的养老服务+金陵的五星品质服务。盈利模式除了前期的地产销售外,未来将规划养老产业管理输出,连锁经营。该项目前景广阔,值得长期重点关注。 盈利预测及投资策略:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.30元、0.40元和0.50元,公司目前股价9.50元,对应PE32倍、24倍、19倍,维持“买入”评级。在新金陵即将开业催化下,公司股价于今日创出年初至今新高(9.78元),突破了2011年5月份以来的新高,最高涨幅超过30%。公司业绩反转概率极大,后续兼具诸多概念催化,我们维持公司6个月目标价12元,目前价位距离目标价依然有25%以上的收益,建议目前价位积极增持。 风险提示:天泉湖项目建设进程不及预期等。 东北证券

　　14、万科A 房地产业 李少明

　　公司“盈安合伙”公告函,称截至5月28日已通过集合资产管理计划为1320为公司事业合伙人增持股份占公司股本的0.33%,购买股价8.38元/股,并将继续增持。 投资要点: 代表公司1320名事业合伙人的深圳“盈安合伙”已通过证券公司的集合资产管理计划,购入万科A股3584万股,占总股本0.33%,购买股价8.38元/股。基于投资判断及对公司未来持续稳健发展的强烈信心,盈安合伙将继续通过证券公司的集合资产管理计划在二级市场购入公司A股股票。盈安合伙承诺,在未来两天,通过二级市场增持万科A股股份后将及时告知公司。之后,每次累计增持金额达到4亿元时将及时告知公司。 “事业合伙人”制是公司为进一步激发经营管理团队的主人翁意识、工作热情和创造力,强化经营管理团队与股东之间共同进退的关系,为股东创造更大的价值,于今年推出的举措。4月23日事业合伙人创始大会召开,首批1320位员工自愿成为事业合伙人,含全部8名董事、监事、高级管理人员。 事业合伙人承诺将其在经济利润奖金集体奖金账户中的全部权益,委托给盈安合伙的一般合伙人进行投资管理,含引入融资杠杆进行投资;并承诺在集体奖金所担负的返还公司的或有义务解除前,以及融资本息偿付完成前,该部分集体奖金及衍生财产统一封闭管理,不兑付到具体个人。 在行业增速放缓出现自主调整的背景下,公司管理团队反应迅速,努力求变,在行业萧瑟中绽放缕缕阳光。坚持“城市配套服务商+产业化”道路,积极推广“轻资产、重运营”的小股操盘模式,拓展物流地产新蓝海,引进社区“云服务“,更重要的是,通过设立“事业合伙人制“激励团队,为股东创造更大价值。 今年1-4月公司销售在行业负增长中仍取得近20%增长佳绩,为今明两年业绩稳定释放奠定了基础。预计14年销售稳定增长15%(1965亿元),若市场超预期的好或有效利用互联网平台销售增长20%或可期。公司轻资产等诸多创新模式的推行有利于持续稳定并提升投资回报率。今年3月我们重点推出公司调研报告“小股操盘、合伙人制、低成本融资下稳定增长“,表现不俗,再次”推荐“。14-16年EPS1.64、1.87和2.24元,对应PE为5/5/4倍,投资价值低估,再次“推荐”。 中投证券

　　15、燕京啤酒 食品饮料行业 苏青青

　　啤酒行业盈利稳步提升,向好趋势明朗:行业利润总额率近十年来从2.7%逐步提升到7%。主要原因:1、行业集中度加速提升带来的龙头定价能力增强,13年CR5已超70%,行业整合已渐入尾声;2、人均收入的快速增长提高了我国居民的消费能力,促使消费需求得到升级,啤酒产品结构中高端化加速。 以白马实力,打造民族啤酒工业品牌: 产品结构中高端化升级:目前已经形成以普通酒为基础,以中档酒为主突破口,以高档酒提升品牌价值的合理产品架构,中高档酒销量占比已达三分之一; 品牌价值十年翻三番,“民族牌”壁垒不断巩固:从2000年的61.59亿元暴增到2013年的502.65亿元,2013年比上年增长42.9%,增速惊人。公司2014年独家冠名中国足协杯,随着2014年世界杯行情的临近,“民族牌”啤酒航母将再次起航; 背靠三大绝对优势市场,进可攻、退可守:全国市占率12%,排名前四,在北京和广西拥有85%以上的市场份额,在内蒙古拥有75%以上的市场份额,在四川、新疆、云南等新进市场销量保持高速增长; 直接控股股东增持彰显信心:近期,公司直接控股股东北京燕京啤酒投资有限公司连续增持上市公司股票,在6.45元增持188万股左右,6.77元增持190万股左右,总计增持比例0.14%;直接控股股东增持彰显了其对公司未来发展的信心,也为公司股价提供了一定支撑,安全边际较高。 以黑马精神,谱写2014新篇章: 国企改革主题,引爆市场热情:公司是北京市政府国有资产重要组成部分,近两年已经完成了薪酬体制的市场化改革,全国各分公司优秀人才的待遇在业界已具有相当的竞争力;未来不排除会有股权激励或其他国企改革动作,符合北京市国资委对本地国企改革的政策引导方向; 部分核心市场提价,业绩有望超预期:公司于2014年初在北京、内蒙及云南提价,覆盖了当地绝大多数产品,平均提价达到10%左右,由于公司在北京和内蒙市场所拥有的强大议价能力,预计提价不会给销量带来负面影响。公司在北京和内蒙地区销量分别100万千升和50万千升,按照3000元和2300元的吨酒价格估计,2014年公司可从这两地的提价中分别增收3亿元和1.15亿元,尽管近些年人工等的费用增长较快,但综合来看,此次的提价对净利润贡献仍会比较可观,我们测算净利贡献可达2亿元; 13年惠泉成功扭亏为盈,期待未来正向利润贡献:公司在13Q3调整产品和渠道战略,成功使得2013年全年扭亏为盈,期待14年对利润的正向贡献;大麦成本稳中有降,短期利好:13/14全球大麦产量超预期,全球大麦价格大幅下降,公司在2013年年底已经在300美元左右的价位储备了大量啤麦,满足2014年旺季需求基本上是没有问题的,预计2014年公司在大麦成本方面投入将较平稳。 盈利预测、估值与投资建议:预计2014-2016年的营业收入增速分别为11.2%、9.5%和10.2%;净利润增速分别为37.1%、10.2%和10.1%;对应EPS分别为0.33元、0.37元和0.40元。给予2014年25.8倍PE,对应目标价8.5元,首次评级至增持-A。 风险提示:天天气气因因素素;部部分分重重要要市市场场竞竞争争格格局局发发生生巨巨大大负负面面变变化化;;原原料料价价格格剧剧烈烈波波动动等等。 安信证券

　　16、西部资源 有色金属行业 刘博 施毅 钟奇

　　事件:公司公布定增预案:发行价为6.89元/股,不超过5.25亿股(含本数),发行对象为控股股东四川恒康、国艺投资、海莲投资和阳红彬,四者权益分别为80%、10%、6.19%和3.81%,锁定期36个月。此次定增,公司拟从上、中、下游全产业链布局,资源、技术、销售渠道均较成熟。 点评: 1. 定增概述:布局锂电全产业链。募投项目拟收购的五洲龙汽车、恒通客车和恒通电动是具有较强的整车生产能力的客车生产企业;拟收购的交融租赁将为公司新能源汽车销售提供融资平台。 1.1 五龙汽车:主营新能源客车生产。成立于2002年,曾多次承担国家“863”新能源汽车研究项目。五洲龙汽车曾经为2011年第26届世界大学生运动会提供了1500多辆新能源汽车,截至目前为深圳市累计提供了近3000辆新能源公交车,最近三年“五洲龙”客车累计生产各类客车和专用车辆超过3400辆,在昆明、南昌、海口等地开展了批量示范运营,产品销往澳门、美国、菲律宾等国家和地区。 五洲龙汽车所属新能源汽车行业的行业环境较2013年发生了较大的变化,继2013年12月公布了包括北京在内的28个城市、地区作为首批新能源汽车推广应用城市名单后,2014年初,财政部、科技部、工信部、发改委等四部委又批复了第二批推广城市名单,第二批名单包含12个城市或区域。相比之前2009年-2010年确定的20个试点城市扩容了一倍。五洲龙汽车所在城市深圳通过2009-2012年期间推广新能源汽车,实现了充电设施网络建设初步全面覆盖全市,计划2013-2015年推广新能源汽车35000辆,其中推广纯电动公交车5000辆,物流等专用车10000辆。 公司根据深圳市2013-2015年新能源汽车推广计划及其他城市的推广计划预测很可能取得的销售订单制订了2014年计划。五洲龙汽车股权出让方向本公司承诺:2014年度、2015年度、2016年度五洲龙汽车归属于上市公司的净利润分别不低于1.5亿元、2.0亿元和2.5亿元(净利润均以扣除非经常性损益后的利润数确定),若无法完成上述承诺业绩,股权出让方应分别按照其在本次股权转让中的相对比例以现金方式向本公司进行业绩补偿。 1.2 恒通客车:主营燃气新能源客车生产。前身重庆市客车总厂成立于1939年,是我国最早研发生产燃气客车的客车生产企业,目前与国家燃气汽车工程技术中心、美国康明斯西港公司、东风汽车有限公司、一汽解放汽车有限公司等十几家专业燃气系统生产单位合作,共同研发提高节能环保燃气客车技术,并成立了省级技术中心。目前研发生产了5-13米燃气(CNG/LNG)、燃油(柴油/汽油)公交、公路客车等10个系列共约100个国家公告产品,具有较强的综合研发、设计和生产能力。 1.3 交融租赁盈利能力强。该公司是我国融资租赁业务试点企业,中国融资租赁50强。交融租赁业务范围主要为交通领域,包括公交、轨道、船舶、出租车等,同时涉及水务、环保、酒业、教育、医疗器械、钢铁、能源、工程机械等行业,业务区域涵盖重庆、贵州、四川、黑龙江、内蒙古、河南等省份;盈利能力成为亮点。 1.4 恒通电动主营新能源客车业务。截至2013年底,已经累计交付插电式混合动力客车、纯电动客车及混合动力客车动力系统1061台/套,累计运行里程超过7500万公里,运行情况良好。恒通电动同时开发/掌握了电动汽车/混合动力汽车动力系统集成技术、新能源汽车整车控制技术、储能系统集成技术、云智慧远程监控技术等核心技术,为其在新能源客车行业保持技术先进地位奠定了坚实基础。 2. 定增目的:全产业链产生协同效应。2013年下半年至今,公司大规模涉足新能源汽车领域,除了此次定增外,2014年4月公司收购并出资设立了龙能科技(权益85%,2013年净利润为-7870.79万元)和宇量电池(80%),两家公司将分别专注于锂电池材料和锂电池电芯的研究开发,公司聘请HUANG BIYING、毛焕宇等一批国际知名的行业专家作为研发带头人,力图在锂电池正负极材料、电解液、隔膜和锂电芯生产技术等方面实现全面突破,自主研发生产技术先进、性能稳定的锂电池动力系统。 3. 上游资源情况:1)阳坝铜业:其大沟尾矿库扩容主体工程已全部完工,其拥有的甘肃省康县油房沟-铁炉沟铜矿采矿权办理工作仍在积极推进,因扩容改建的需要,暂停部分选矿生产线,矿石处理量减少,致使公司主营业务收入较去年上期有所降低。2)银茂矿业:2013年5月31日,栖霞山铅锌矿保有资源储量增至775.13万吨,其中,铅锌矿石量增加411.63万吨,平均品位12.67%,-775米以深品位达17.89%。拟将生产规模扩至不低于60万吨/年。3)江西锂业:其所属矿山河源锂辉石矿生产规模由原6.60万吨/年变更为40.00万吨/年,并将其持有的晶泰锂业100%股权进行了出让。4)大秦黄金:2014年1月,公司将持有的大秦黄金全部股权(70%)进行了出让,实现投资收益990.91万元。5)三山矿业:公司已向三山矿业增资150万元,注册资本变更为人民币200万元。6)维西凯龙:项目处于探矿中,暂未正式开展生产经营活动,预计生产规模60~100万吨/年。 4.盈利预测及评级。根据年报显示,2014 年传统业务预计全年实现收入4.84亿元,营业成本2.01亿元,三项费用合计1.97亿元,净利润4251万元(不含此次定增新收购项目)。假设此次定增成功(股本扩大至11.87亿股),根据定增预案中对各定增拟收购资产的盈利能力,预计2014-16年EPS分别为0.17、0.30和0.35元。由于当前新能源汽车产业链处于政策势+新车型放量阶段,享有较高估值,给予公司目标价14.00元,对应2014-16年动态PE分别为85、46和40倍市盈率,增持评级。 5.不确定性分析。有色金属价格波动的风险。新能源汽车业务拓展风险。 海通证券

　　17、华峰超纤 基础化工业 赵辰

　　行业需求继续高增长:技术进步使得超细纤维在物理化学性能上都非常接近真皮,而仅为真皮价格1/4 的售价提供了非常好的性价比,随着下游客户对超纤认可度的提高,超纤替代真皮是未来的发展趋势,而真皮产能的淘汰也加快了替代的脚步。另一方面,凭借性能上的压制,超纤皮革开始替代高物性PU 革。高物性PU 革售价在50 元/平米,市场需求4—5 亿平米,而超纤皮革售价在70 元/平米,虽然售价较高,但是性能优于高物性PU 革,目前替代已经开始。 进入新的产能扩张期,未来5 年产能有望翻番:经过10-13 年的高速扩张期,行业产能增速开始明显下滑。毛利率和ROE 的下滑使得业内多数企业扩产动力下滑,而华峰超纤凭借产能优势和成本控制,毛利和净利率水平高于其他企业,扩产欲望较强。公司前期公告,在江苏启东设立新公司,用于超细纤维产能扩张。在行业需求高增长情况下,公司产能扩张有利于抢占新增市场,先发优势明显。 定岛产品若投产将有望提升公司盈利能力。公司募投项目定岛超细纤维合成革经过2 年多的技术研发,预计目前已经开始在试样阶段。定岛纤维主要用于服装革,高端产品的单位售价在200 元/米左右,目前国内仅有绍兴的浙江梅盛实业能够生产,产能严重不足,公司普通超纤合成革售价在50-80 元/米,定岛超纤革的售价在200 元/米,成本略高于不定岛超纤革,毛利率达到100%以上,是超纤合成革中盈利能力最好的品种。 财务与估值. 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.98、1.24、1.31 元, 根据可比公司估值给予2014 年18 倍估值,对应目标价18.61 元,维持公司买入评级。 风险提示. 行业增速下行风险 东方证券

　　18、中海达 通信及通信设备 符健

　　国内 GNSS 行业的领军企业 公司自成立以来始终专注测绘与地理信息领域,长期致力于GNSS 核心技术研发,目前已形成空间信息数据采集装备、空间信息数据提供、空间信息数据应用及解决方案等三大类产品,业务涵盖空间信息产业的高精度卫星定位与测绘、地理信息与智慧城市、海洋探测等相关领域,公司已成长为国内GNSS 龙头企业。 内生外延双轮驱动,全面布局空间信息产业 公司坚持内生发展与外延扩展双轮驱动的发展战略,打造“硬件+软件+数据+解决方案”的完整空间信息产业链。内生方面,公司坚持自主研发,实现多项核心技术的不断突破,高精度卫星定位产品、声呐探测产品、数据应用及解决方案等产品技术实力均领跑国内厂商;外延扩展方面,公司通过兼并收购的方式设立苏州迅威、海达数云、以及都市圈,切入光学测绘、三维激光测绘以及空间信息数据业务领域。通过“内生+外延”的发展战略,公司目前已在高精度卫星定位与测绘领域、地理信息与智慧城市应用领域、海洋探测领域、系统集成领域形成完善的布局,“硬件+软件+数据+解决方案”的空间信息产业链雏形初现。 信息安全加速国产替代,公司有望享受政策红利 随着“棱镜门”事件的不断发酵,信息安全的主题日益升温。从去“IOE”到近日的“中央国家机关政府采购所有计算机类产品不允许安装Win8 操作系统”,再到盛传的“我国金融领域或将弃用IBM 高端服务器”,体现国家层面对于信息安全问题的日趋重视。而空间安全、海洋安全更是关乎国家主权安全,可以预判,国家层面出台相关政策是大概率事件,未来国产替代的进程有望加速,从而给空间信息产业带来巨大投资机会。 公司作为国内 GNSS 的领军企业,业务涵盖空间信息产业的高精度卫星定位与测绘、地理信息与智慧城市、海洋探测多个领域,产品种类齐全,拥有高精度卫星定位产品、声呐探测产品、光电测绘产品等,技术实力领先于国内厂商,在国产替代进程中享受政策红利是大概率事件。 “推荐”评级,目标价 16 元 我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.39、0.55 和0.74 元。公司行业龙头地位稳固,业绩增速稳定,我们赋予其目标价16 元,对应14 年约40 倍PE,给予“推荐”评级。 风险提示: 投资并购整合风险;新产品及业务市场拓展进度风险。 平安证券

　　19、东方通 计算机行业 陈美风

　　公司董事会在3月份和5月份先后任命朱律玮为副董事长、沈惠中为公司总经理。公司创始人之一孙亚明辞任总经理,继续担任公司董事。 一、董事长年事已高情况下,推动高管团队职业经理人化有助化解公众股东疑虑。公司董事长张齐春生于1939年,今年已75周岁,在董事长年龄日高的情况下,引进具有深厚行业背景和管理经验的职业经理人,有助于保障公司持续稳健经营。引进副董事长朱律玮与总经理沈惠中,表明东方通已经建立起职业经理人管理体制,有助于化解公众股东对张董事长退休后公司管理问题的疑虑,并提振市场信心。 二、新任总经理沈惠中具有优秀的中间件行业履历,期待未来公司市场拓展能力提升。沈惠中先生,男,1970年6月出生,中国国籍,中国香港特别行政区永久居民,毕业于香港中文大学(信息工程专业),曾任BEA系统有限公司全球副总裁、中国区总经理,合力思软件(中国)有限公司董事长兼总经理,上海普元信息技术股份有限公司董事总经理。 BEA是世界著名的中间件软件公司,独立经营时市场份额与IBM并驾齐驱,2008年被Oracle收购。普元信息是中国SOA基础软件市场中较为优秀的公司,2009年国内市场份额40%,甚至高出当时的东方通。 从沈惠中公开履历来看,其于1997年1月加入BEA,一路从基层干起,先后出任BEA系统(香港)有限公司销售经理、BEA中国区销售总监、BEA大中国区销售总监和BEA中国区总经理。在他的领导下,BEA中国公司的业绩以每年200%的速度增长,2003年上半年,更凭借BEA新版WebLogic强势挑战IBM。沈总已有将近20年的中间件行业从业经验,尤其在销售领域曾取得出色成绩,我们期待在沈总加入东方通后,其优秀的销售经验能够与东方通国内最扎实的基础软件技术实力相结合,在自主可控及国产替代大格局获得更大的市场份额。 三、维持“增持”评级,目标价70.85元。考虑沈总在销售资源和经营思路上对公司的影响尚需时间,我们暂不对盈利预测进行调整,2014~2016年EPS分别为1.09元、1.50元、1.92元。考虑到基础软件的绝对稀缺性及公司潜在的成长性,我们认为可以给予相对一般软件公司更高的估值水平,维持东方通“增持”评级,目标价70.85元,对应约65倍2014年市盈率。后续潜在股价催化包括:军工资质取得实质进展、新任管理团队助力公司突破新的行业或大客户、基于其自主可控产业化经验的产业整合。 四、主要不确定性。基础软件替代的进度低于预期、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、泄密风险、军工资质进度。 海通证券

　　20、张裕A 食品饮料行业 周家杏

　　投资要点: 近日,我们参加了张裕A 股东大会,就行业的发展状况和公司经营现状与公司高管进行了交流。结论如下: 1、 行业处于筑底过程。自去年以来,三公消费严控背景下,整个酒类的消费环境发生了变化,三公消费引领白酒升级的盈利模式嘎然而止,酒类的消费氛围从之前的政务消费向大众消费切换。相对于白酒而言,葡萄酒行业除了面临酒类消费环境改变所带来的压力外,还深受低价、质优的进口葡萄酒冲击。因此,整个葡萄酒行业增速、盈利能力均出现下滑,其中龙头企业张裕也无法幸免。数据显示,2013年张裕实现营收43.2亿元,同比下滑23%;实现归属于母公司净利润10.5亿元,同比下滑38%。我们认为,葡萄酒对政商务消费的依赖性同样较强,大众消费推广步伐不会因为行业政策(政策打压高价酒,其中白酒是打压主体)而加快,因此整个行业目前仍处于筑底过程。 2、 主动应变,抢占终端。在行业景气度下滑的背景下,公司主动应变。一方面,收购国外品牌(收购法国干邑市的富郎多公司,新增加了干邑白兰地业务,加快公司国际化步伐),提升公司品牌高度;另一方面,加大直营店建设(目前,公司有200家专卖店,其中经销商自有140家,公司自建60家,公司计划到2014年底,自有专卖店数量将达500家,加上经销商自建的150家店,合计约650家。),缩短渠道环节,掌控终端。我们认为,公司直营店构建缩短了渠道环节,实现了产品与消费者无缝对接。但直营店的构建必将牵涉到经销商的利益,最终将呈现公司与经销商博弈(经销商是我国酒类销售的主力军,对于企业外围拓展起到了至关重要的作用)。因此,短期来看, 这种模式能否成功还有待市场检验。同时,新的门店的自然放量也需要时间。综上来看,我们认同公司发力直营店建设战略,但短期内对公司业绩提升有限。 3、加快中低端市场布局,弥补市场布局短板。 2014年,公司提出要巩固中高端市场地位,加快中低端市场布局,加快白兰地市场推广,加快销售模式的转变(直营店、网店等)经营。我们看好公司在葡萄酒行业的品牌地位(国外并购进一步提升了公司品牌地位)、产品品质以及未来在餐酒领域的市场份额的提升。预计,14/15/16年公司实现归属于母公司所有者净利润分别为942/978/1083百万元, 对应14/15/16年每股收益为1.37/1.43/1.58元,我们认为,公司2014年合理估值区间为20-25倍,对应目标价区间为27.4-34.3元,给予公司 “推荐”投资评级。 国元证券

　　21、和顺电气 电力设备行业 刘骁 谷琦彬 刘俊廷

　　投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级。公司精耕细作电力电子行业,具备较强的成套解决方案提供能力,培育多年的电动汽车充电设施与住宅市场电能质量产品即将进入收获期,我们预计2014-16年EPS为0.48/0.63/0.81元,净利润年均增速29%,根据可比公司PE与PB估值的平均水平得出12.64元目标价,目标价对应2014-16年26/20/16倍PE,“增持”评级。催化剂或包括:充电设备中标、住宅市场大单。 电动汽车充电设备有望成为新增长引擎。2014年电动汽车充电基础设施行业景气度提升,大规模招标建设拉开序幕。公司从2010年国家电网第一批试点起就参与充换电站相关设备的供应,目前公司生产的直流充电机、交流充电桩、电能质量消谐设备等几大类产品已在数十座充电站中得到应用,积累了丰富经验与良好的供货履历,将充分受益于即将到来的行业需求高速增长。 住宅市场高性价比电能质量放量可期。公司紧抓系统线和项目线两个方向开拓市场,通过长时间产品改良与销售渠道建立,2013年住宅新市场的突破已初现端倪。公司电能质量管理产品线丰富,节能与智能化程度高,具有良好性价比,且住宅市场电能质量产品的招标多由电力公司代负责,公司具有一定的客户认知度和销售资源。根据我们测算,仅公司传统优势区域江苏省的需求就高达14亿元,我们估算将为2015年带来1亿元以上的增量收入贡献,未来发展空间广阔。 风险提示:电动汽车行业景气度低于预期的风险、新市场开拓具有不确定性、电力系统招标进度慢于预期的风险。 国泰君安