投资要点

　　1. 公司体量小，产品梯队完善公司以他汀类降脂药、肠胃类药品以及精神科药品为主的制剂产品线日趋完善。2013年，这些高端制剂总计销售收入(不含税)接近3亿元，公司体量小，弹性较大。降脂药以处于快速成长期的瑞舒伐他汀为主打产品，13年销售过亿，增速约100%。快速增长中的匹伐他汀和在基层推广的辛伐他汀也为将公司贡献一定收益。公司亦通过并购收获优秀品种康复新液以及地衣芽孢杆菌活菌，前者适应症广泛(共4家生产厂家)，后者新入基药(共2家生产厂家)，未来市场空间很大。精神科方面，舍曲林由于剂型优势在仿药竞争中处于领先地位，保持稳定增长。抗感染药环丙沙星拥有基药独家剂型，预计销售将快速增长。

　　2. 销售采取“自营+代理”模式，支持快速增长

　　公司销售采取在华东地区自营，在全国其他省市精细化代理销售的模式，有助于公司产品快速覆盖，支持公司产品保持比整体市场更快的增速。

　　3. 研发储备丰富，精神科新药年内有望上市

　　公司近年来持续投入研发，产品储备丰富。其中癫痫药物左乙拉西坦已通过现场检查，今年下半年有望上市，并通过代理销售模式迅速覆盖入医院。老年痴呆症药物卡巴拉汀有望年内获批，冲击首仿。

　　4. 外延并购思路清晰

　　公司并购以中药为主，公司收购的康复新液和地衣芽孢杆菌活菌证明了公司挑选品种的眼光以及并购后的整合能力。公司去年通过投资平台收购中药老字号品牌益和堂，通过整合，益和堂销售增长迅速，有望在1-2年内并入公司。

　　5. 投资建议

　　不考虑增发以及对益和堂的并表，我们预计公司2014-2016年净利润分别为1.1、1.65和2.31亿元，同比增长分别为71%、50%和40%，对应2014-2016年的EPS为0.44/0.65/0.91元，对应估值分别为40X/31X/20X。我们假设增发价格15元，则增发3400万股，对应摊薄后EPS为0.38/0.57/0.80元，对应估值分别为46X/31X/22X。我们认为公司高端制剂产品规模较小且产品线完善、同时有并购可能，给予买入评级，按照2015年EPS40倍估算，目标价22.8元。

　　风险提示：基药增补不达预期；销售不达预期，迅速扩张后遭遇管理瓶颈。

　　刺激因素：进入地方增补基药；销售好于预期；新药获批进展快于预期。