公债利息究竟何时要开始反转，是所有固定收益投资者最关心的议题。早在去年底美国QE开始退场前，美国十年期公债利息即已曾经冲上3%，但吊诡的是随着QE的逐步退场，利率却不升反降，目前仅有2.62%。而因为一旦利率回升，长期债券受到的影响会较短期来的大；这阵子以来，许多债券投资因此由长期债券转为短期债券，甚至是极短期的债券基金。当利率反转讯号明确时，这些债券基金将面临巨大赎回压力，也因此增加市场流动性风险。

　　基于对这种情况的担心，美联储正在讨论是否加征债券基金赎回的“退场费”，以降低利率回升时的赎回诱因。但事实上，如果届时市场产生争先恐后的抛售行为，即使须缴交退场费，应也无法阻挡退场之行为。因此，较理想的，还是在利率上升前，市场能够有秩序地从目前庞大的债券基金中逐渐脱身。美联储何时要改采紧缩货币政策，调升利息，自然因此引发高度关注。

　　从这个角度看，我们须更加密切观察耶伦的升息指标。当初订定的通胀率2%已达到，另外失业率及经济的复苏虽都还有一段距离，但其他许多警讯却亮起红灯，提醒信用市场可能已经过热，甚至产生泡沫。例如目前不但公债利息维持低档，连垃圾债券利息都仅在4.4%上下；美国股价更持续飙涨，S&P500指数自2009年3月666点的低档，已上涨至目前的2000点；涨幅惊人之余，更与经济面的复苏不成比例。

　　种种警讯下，耶伦决定升息的时间点也可能早于市场预期。虽然QE已在逐步退场中，但不论前主席伯南克或现任主席耶伦，都强调美国当前货币基调仍为宽松货币政策，只不过是速度较缓的宽松；不过一旦决定升息，货币政策的由松转紧，可就是很清楚的讯息；也同时将是债券基金大量赎回，市场风险加剧之日了。

　　(作者现任香港北威国际集团董事总经理)