文国庆：下半年股市中级行情 便宜的股票没有前景
　　近日，联讯证券首席经济学家文国庆表示，下半年股市应该出现一波中级行情，并指出，便宜的股票没有前景。
　　文国庆称，2014年是近28年来货币供应最紧的一年，截至5月M1的增速只有5.7%，比金融危机爆发的2008年还低得多。如果一直维持这么低的货币供应，经济完成7.5%的增长目标是不现实的。“既然李总理强调对完成目标有信心，应该是准备好了要进一步放松货币。经济界对货币供应的分析过于关注M2，这是一个认识上的误区。由于我国的M2与美国的定义不同，涵盖范围差异很大，考察流动性状态应当主要关注M1状态，如果M1增速远远低于历史平均增速，必然导致通缩发生，经济也会失速。政府放松货币，经济增速不一定上来；但是如果政府刻意紧缩，经济一定下来。通缩是对投资行为的惩罚，货币一紧缩，大家都会减少投资，无论实业还是股市，从而导致经济衰退。”
　　文国庆指出，今年以来，我国实行了比较严厉的货币紧缩。今年1-5月，我国社会融资总额增速为15.76%，而去年同期，社会融资总额增速为21.55%。表面上看，贷款余额增速不低，但实际上这是银行非标资产回表所致，实际融资增速大幅度下降。今年实体经济资金很紧，为了解决燃眉之急，企业不得不借助离岸市场融资，今年离岸市场借债增加，正在情理之中。“当然，中国增加离岸市场借债，也是人民币国际化的重要举措，如果没有庞大的离岸债券市场，人民币不可能实现国际化。”
　　针对国企改革，文国庆表示，推进国企改革，是18届三中全会的重要部署，但是在执行过程中遇到的阻力极大。上海和深圳的举措，是对三中全会精神的细化，但是执行起来比较复杂，由于困难太多，还是暂时观望，不要指望短期内会出现很大的突破。
　　文国庆强调，降准是一个宏观和总量的概念，而定向降准是故意把总量调控和产业结构调整张冠李戴，为的是显示创新精神。定向降准就是羞羞答答地全面降准，又怕给人留下话柄。“也就是说，央行在实行降准，但由于很多人反对降准，争议太大，我用一个‘定向降准促进结构调整’的堂皇理由，把你的嘴堵住。降准就是为了提供流动性，又不希望大家误解为‘第二个四万亿’。”
　　近段时间，股市在2000点附近窄幅波动，文国庆认为，暂时看来2000点的底部是保住了，市场可能出现小幅度反弹，但是成交量的放大还依赖于M1增速的逐步恢复，M1增长了，股市才会放量，上涨才会有持续性。下半年股市应该出现一波中级行情，但这取决于M1 的恢复速度多快，幅度多大。
　　文国庆进一步指出，其实市场面临两难境地。从政府去杠杆的思路看，只要大战略不改，就应当预期未来通缩从而看空市场。但是，政府为了保经济增长和就业，又很难把原有政策思路坚持下去，货币放松后市场还存在反弹空间，投资者不应空仓。
　　“从股市板块来看，便宜的股票没有前景，有前景的股票又太贵。所以，整个A股市场只能是短期投机+概念轮炒，短炒之后快速出局。对于可投资的领域，机器人、电动车和医疗服务、网络安全、新能源固然前景不错，但是他们的估值都太贵了，说他们值得投资，基本是睁着眼睛说瞎话；白酒、银行、地产倒是便宜，但是对这个高危的债务系统，谁都看不到他们的未来在哪里。目前看来只能是找一些有资产注入预期的股票，这需要有超人的想象力、判断力和公司调研能力。投资资产重组类股票有个麻烦，调查浅了风险很大，调查深了容易涉及内幕交易，这种界限很难把握。如果不做重组类股票，只能在新股上多做点文章。好在近期发行新股市盈率不高，如有机会可以适当介入。”文国庆说。


　　夏斌：中国股市没有理由不涨
　　近日，国务院参事、中国著名经济学家夏斌在接受媒体访谈时表示，中国股市没有理由不涨。
　　夏斌认为，从经济来说，如果把股市搞上去了，一部分资金转到股市里，既能减轻货币供给压力，有投资收益，又能扩大消费，是好事儿。那么，为什么现在股价上不去？从旁观者角度看股市，我曾经说过，中国股市没有理由不涨，这是我的基本判断。什么道理呢？因为中国经济相对来说还是在高增长，体现高速增长的标志，肯定是有一大批好企业在上市，利润在增长。那现在为什么股市不涨呢？我提出来和大家讨论，愿接受大家批评。股市上不去不是短期问题，不是IPO的一些操作技术问题。又有人老说是资金问题，我说过股市上永远不缺钱。20年前我当深交所总经理，我知道行情一好，什么资金都来了，违规资金、冒着生命危险、判刑的资金都会来，因此资金不是问题。那是什么问题呢？为什么美国股市、日本股市、英国股市，人家的股市和经济很吻合，我们怎么老不吻合？美国在跌我们跌，美国涨了我们还在跌，为什么？
　　夏斌认为第一条，是我们股市上的违规犯罪成本太低，抓人判刑不够狠。为什么出现很多内幕交易？就是没有狠狠的整，屡抓屡犯，犯罪成本太低。一个死耗子把一锅汤弄坏了，长期下去理性投资者就没有信心了，不相信股市上公开的游戏规则，就不愿意陪你玩了。
　　第二，要看到，就眼前来看，中国经济正在往下走，问题、风险都在暴露，必然会暴露有些企业积累的经营问题，产能过剩的问题，因此，相对于过去它的高利润增长自然下降，体现为股价也相对会差一些。这是我归纳的第二点，就是增长速度降下来后一些问题的暴露，即使一个好企业也是一样，曾经是利润20%，现在经济增速放慢，产品销售受影响，利润不到10%了，股价就要提前反映，就会下跌。
　　第三，是预期问题。我们经济中的许多问题，从大方向来说，有改革的蓝图和纲领了，但是具体到每一件事情的行动计划和方案是什么？还不清楚。加上前几年一直是说得比较多，落实比较少，落实比较慢，所以大家信心不太足。改革的预期不明朗、不清晰、不具体，致使产生了一些信心与预期的不足，这对股市也是有很大的影响。
　　所以，从大的方面看就这三条。第一违规成本低、打击不狠。第二经济增速下行，问题水落石出，自然利润在减少，这是相对于过去的必然反映。第三明天怎么办？改革呼吁还没有走到到操作规程的地步，大家都在等和看。


　　中国股市盈利模式之辨
　　自2009年10月30日创业板开板至今，沪深300指数跌幅近四成，与此同时，两市有近300只个股成功翻番，成为熊市中的牛股，有意思的是，这些牛股均为小盘股。这一表面矛盾的现象背后究竟隐藏着什么？笔者试图从参与市场的资金盈利模式变化的角度做一下探讨。
　　股指期货的对冲与获利
　　2010年4月16日，股指期货推出，中国股市的做空时代正式开启。
　　在此之前，参与证券市场的资金，只有通过二级市场做多股价实现盈利一途。而从这一天开始，已经有资金可以在下跌中实现盈利或者保值了。
　　像在这一年，一些机构开始通过期指获利，如招商证券2010年年报显示，“2010年，公司自营投资重视对市场趋势的把握，积极进行波段操作，并利用股指期货进行了大量的套期保值交易，有效对冲了投资组合的下跌风险。”其股指期货投资的期末余额(即浮动盈利)高达3.29亿元，占全年净利的10%。
　　从2011年4月18日到2011年12月，中国股市几乎没有像样的反弹。这一年，海通证券实现衍生品金融工具投资收益9.42亿元，是上年同期的40倍。一位接近海通证券的券商人士指出，“这部分收益主要来自于股指期货的套保所得。”而中信证券当年开展股指期货业务产生的收益高达20.43亿元。
　　2011年，基金专户运用股指期货也实现了一定盈利。全年新发行119只基金专户产品中，有近六分之一明确将股指期货作为投资标的，大部分均实现正收益。
　　融资融券微妙之处
　　而在做空股指期货实现跌势中盈利之余，在融资融券这一创新业务推出后，使得资金在市场中腾挪的空间更大了。
　　如果说做空期指，可以规避系统性风险，在市场整体弱势中实现盈利的话；那么，融券交易，则使得资金即便在面临个股的非系统性风险时，亦可以杀出一条生路，避免了以往资金面对个股跌势束手无策的尴尬。
　　2011年11月25日，融资融券业务从“试点”转为“常规”。根据《上海证券交易所融资融券交易实施细则》有关规定，融资融券标的证券范围基本是被涵盖在沪深300之内的。
　　2012年8月，一些资金通过融券做空保利、万科、光大证券、中信证券，使得沪深300指数在随后的半个月内下跌近200点。随后，在面对塑化剂等危机时，融券一次次为一些资金提供了回避风险的良好通道。　　　炒小盘股博弈大盘股
　　而在股指期货与融资融券之外，活跃的资金还在开辟着新的获利路径，那就是买入盘子相对小、盈利能力较强的股票，这类股票的上涨，不影响大盘指数，或者说，对大盘的指数影响极其有限。
　　2013年的统计数据显示，当年总股本最小的前100只股票、流通市值最小的前100只股票、主营收入增长率最高(同时每股收益0.2元以上)的前100只股票构成的指数年度涨幅分别为90%、50%、70%，它们的涨幅不仅远远超过了上证指数8%的年度涨幅，还超过了中小板指数40%的年度涨幅。也就是说，通过最简单的分别应用总股本小、流通市值低、主营收入增长率高这三个指标筛选出来的三种类型的100只股票组合，竟然全部轻松战胜了除了创业板之外的三个市场，且平均年度收益还能够达到50%~90%！这个业绩足以战胜市场中绝大多数的公募和私募基金。
　　因此，最近几年中国股市形成了很多人都困惑不解的现象：大小盘股的市场表现严重分化。这一方面与中国经济所处的转型期特点相关，另一方面也与市场整体对增量资金吸引力不足，场内资金博弈进而导致资金偏好小盘股有关系。
　　打新股有奥妙
　　对机构来说，还有一个相对简单的盈利模式：打新股。
　　当二级市场凄惨一片时，一级市场成为很多机构赚钱或者弥补二级市场亏损的一条重要途径。有专业人士测算了2009年至2012年网下申购新股的收益率，发现资金规模较小，网下申购收益较高，例如，1亿和2亿资金申购的年均收益率分别为28.5%、26.2%，资金达到5亿时，年均收益率下降至19.8%，若以10亿和20亿资金网下申购，年均收益率则下降至12.3%、6.5%。
　　据中金公司测算，若机构投资者在IPO重启后持续参与网下新股申购，且单日可同时参与几家新股项目，估算IPO重启这段期间公募基金和社保基金的平均新股申购收益在40%左右。
　　现在，打新游戏又开始了。（证.券.时.报.）