事件描述

　　司拟出资 8.97 亿元收购控股子公司杭州中美华东制药有限公司 (公司持有其 75%股权)少数股东所持有的 25%股权。上述股权收购事项完成后，公司将直接持有中美华东 100%的股权。

　　事件评论

　　收购对价合理，有效增厚业绩：公司在中美华东合资经营即将期满之际，不再延长其经营期限，并向少数股东富春实业投资有限公司提出收购所持有的25%股权。以净利润数为基础，参考目前市场上医药企业PE 转让的作价标准，确定转让价格8.97 亿元。按照中美华东2013 年度净利润5.095亿元测算，相当于7 倍PE,3.8 倍PB。经测算，收购完成后，可增厚上市公司2013 年EPS 约0.293 元，预计2014 年EPS 增厚0.38 元。中美华东是公司的核心工业平台，交易完成后，将成为公司的全资子公司，并由中外合资企业转变为内资企业。

　　若股改承诺豁免，将获远大资金支持：本次股权收购所需资金较大，公司在资产负债率较高的情况下，依靠自有资金解决有压力。控股股东远大集团为支持收购中美华东少数股权，帮助公司筹措资金、降低财务费用，计划在公司股东大会表决通过豁免其资产注入承诺后，向公司提供2 亿元的借款。此外，对于公司将通过发行公司债(约10 亿元)募集剩余股权转让款事项，远大集团也拟无偿提供信用担保。

　　看好中美华东的未来发展：百令胶囊销售收入已突破10 亿，财富赢家产能问题将逐步解决后，有望继续保持高增长；阿卡波糖进入2012 版基药，相对外企价格优势明显，进口替代将加速；肿瘤药产品线及其他产品逐步进入培育阶段。目前，公司学术营销团队超过1600 人，为现有及储备品种的市场推广奠定了坚实基础。

　　上调盈利预测，维持“推荐”评级：中美华东作为公司核心的工业平台，主导产品百令胶囊和阿卡波糖保持快速增长，储备产品丰富，未来两年将不断有新产品推向市场。此次以较低的PE 收购其剩余股权，有效增厚公司业绩，股改承诺遗留问题也有望得到合理解决。根据此次收购，我们上调公司盈利预测，预计2014-2016 年EPS 分别为2.04 元、2.55 元、3.13元，维持“推荐”评级。

　　传：洽洽食品:营销改革带动收入增速提升 上调评级至买入

　　收入增速提速，全年预计12%

　　我们预计洽洽14年收入增长12%，主要来自于:1)葵花籽增速17%；2)薯片今年有望实现单位数正增长，喀吱脆厚度压缩了30%，加上两个新口味，1季度薯片已经停止下滑。3)新品啵乐冻聚焦华东区域，主打便利店和校园店，还在培育；怪味豆增速较快。

　　营销改革+世界杯营销有望带动收入增速提升

　　公司从14年开始将经营权下放到四个经营中心，我们认为有利于提高公司对市场应对能力。14年公司也策划了巴西队的营销项目，线上线下互动营销，有力的提高公司关注度。虽然我们预计14年销售费用率将提高到13.4%，但整体费用更加聚焦，两项举措有望带动收入增速提升。

　　原材料成本回落，14年毛利率有望回升至30%

　　我们认为14年毛利率有望回升至30%以上:1)13年10月起原材料价格开始回落，现在维持合理水平，成本压力逐步缓解，14Q1毛利率已回升至30.1%；2)公司今年将分散采购来保证原材料质量、避免价格大幅波动；3)13年三季度公司产品已经提价约8-10%。

　　估值:下调目标价到20元，上调评级至“买入”

　　由于14Q1收入增速低于预期，且14年费用投入超预期，我们将14-16年EPS 从0.92/1.13/1.35元下调至0.86/1.03/1.19元，并将12个月目标价从23.2元下调至20元(基于瑞银VCAM 得出，WACC 假设为8%)。公司股价从年初下调约30%，估值处于低位，我们认为收入增速提升和毛利率回升是向上催化剂，上调评级至“买入“，目标价对应14-16年23/19/17倍PE。

　　传：长荣股份:云印刷业务成为业绩增长新引擎

　　公司联手健豪进军国内云印刷市场，力求将健豪在台湾的成功复制到内地。考虑到我国庞大的人口基数和网民数量，云印刷市场潜力巨大，公司如能按预期完成1 年内发展一千多家加盟商的目标，将占据国内云印刷市场的先导地位，成为公司业绩增长新引擎。

　　长荣健豪6 月7 日召开业务发布会，表明公司云印刷项目即将正式投入运营。

　　公司云印刷项目建成达产后支持20 亿元的产能，是目前国内最大的网络印刷服务中心，今年的收入目标为5000 万，但难有利润贡献。

　　印后设备下游需求依旧疲软，二、三季度季节性回暖。

　　印刷行业整体持续低迷，公司的印后设备产品下游需求依旧疲弱。截至一季度末，公司已签订尚未交货的合同额为1.75 亿元，较去年同期同比增长9.4%，一季度是固定资产投入淡季，二、三季度将出现季节性回暖，我们预计印后设备业务全年有望同比持平。

　　收购深圳力群:拓展产业链，提供稳定利润来源。

　　公司收购深圳力群85%股份，进入下游烟标印刷市场，产业链得到延伸，并增厚公司业绩。利群股份承诺2014-2016 年税收净利润不低于1.26、1.32、1.39亿元，假设从今年6 月份并表，按照增发后的股本摊薄，将增厚2014-2016年EPS 0.36、0.66、0.69 元。

　　首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　预计公司14-16 年 EPS 分别为1.08、1.44 和1.95 元，对应PE 为25x、19x和14x；考虑力群收购并表(假设从6 月份开始并表)，按照摊薄后股本 14-16年EPS 分别为1.26、1.86 和2.32 元，对应PE 为21x、14x 和11x，看好云印刷业务前景，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。

　　云印刷项目市场开拓低于预期、印后设备需求疲软。

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　　传：均胜电子加码工业机器人业务，关注协同效应

　　事件：

　　公司公告，控股子公司德国普瑞以1430万欧元(约合人民币1.19亿元)收购IMA100%股权。IMA专注工业机器人研发、制造和集成，主要产品为工业机器人系统及自动化产品。

　　点评：

　　本次收购估值10.7倍，定价合理。本次收购价1430万欧元，2013年IMA实现营收3398万欧元，净利润134万欧元，对应收购估值10.7倍，相比汽车零部件领域其他收购案例，本次收购定价合理。

　　IMA工业机器人业务领先，与普瑞相关业务协同效应较强。工业机器人领域，IMA和普瑞在产品、市场及客户等方面各有侧重。IMA客户主要涵盖汽车、电子、消费和医疗等领域，德国普瑞客户以汽车、电子、工业领域为主，我们认为两者在该领域优势互补，业务协同效应将有助于保持普瑞在工业机器人领域的全球领先地位。

　　受益业务整合，预计IMA盈利将持续提升。公司预计IMA在2014/15年营收将分别达到3780、3820万欧元，预计毛利率30%以上。目前国内工业自动化企业毛利率33%-40%,随着普瑞与IMA推进业务整合及市场共享，预计IMA毛利率仍有提升空间，未来盈利存在超预期可能。

　　汽车电子巨头加码工业自动化领域，未来持续扩张预期仍存。通过收购德国普瑞，公司成功进入汽车电子领域(控制系统、传感器、电控单元及自动化)，德国普瑞为全球领先汽车电子企业，配套宝马系列电动车电池管理系统(BMS)。本次收购IMA工业机器人业务，公司未来有望将普瑞及IMA先进技术引入国内，打造继汽车电子之后第二大新兴业务领域。目前公司海外收购预期仍存，银行渠道融资通畅。

　　估值与评级：

　　预计2014-16年EPS分别为0.66、0.88和1.17元，当前股价对应37X估值。我们认为，公司将长期受益于汽车电子行业高速成长，公司汽车电子业务发展前景乐观，首次给予公司“买入”评级，6个月目标价31元。

　　风险提示：

　　本次收购需德国反垄断机构审批，存在不确定性；宝马i3销售可能出现波动，影响公司产品配套；普瑞与IMA未来经营整合存在不确定性。

　　传：桑德环境向大型环保平台型公司迈进

　　未来有望成为中国的“威立雅”

　　桑德发展历史悠久、项目经验丰富、客户认可度高。公司逐渐从工程总包转型到特许经营，业务发展长期可持续，改变了环保公司以往单靠做工程、卖设备的发展模式。桑德的发展路径与国外大型环保公司类似，都是综合环保服务商，为政府、企业等不同客户提供整体环境解决方案。

　　环卫和再生资源业务有望超预期

　　环卫市场化和城乡环卫一体化，是桑德环境目前大力推行的产业模式，在国内属于首创。通过机械化和信息化的推动，市政环卫将改变以往低效率的运作模式。公司拓展市政环卫市场是一个战略性布局，该业务不仅可以延伸公司固废处理产业链，而且可以发挥环卫渠道优势，与下游业务协同合作产生新的利润增长点。桑德将有望成为国内最大的清运类环保公司，我们预计公司未来3年环卫业务收入将高速增长。 我国再生资源行业已经进入良性发展期，未来市场潜在需求巨大，行业发展得到了国家政策的大力支持，其中最先受益的是废弃电器电子产品资源化行业。今年初， 桑德环境公告收购河南恒昌贵金属有限公司，标志着公司正式涉足再生资源领域，再生资源业务将是公司未来重要发展方向。我们预计公司通过收购兼并再生资源企业，将迅速做大业务规模，未来3年该业务收入将有望翻倍增长。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为47.4亿、69.2亿、97.4亿元，EPS分别为0.98元、1.32元、1.73元，对应当前动态PE分别为23X、17X、13X。我们维持公司“推荐”投资评级，主要原因：(1)我国固废处理行业的市场空间巨大；(2)公司在固废行业中的发展前景广阔；(3)公司未来业绩高增长的确定性强。

　　主要风险因素 国家环保相关政策执行不力以及公司应收账款回收问题。

　　传：威孚高科下半年会更好

　　市场一致预期将上调。

　　公司发布业绩预告称，14 年上半年实现归母净利润8.0 亿元~8.8 亿元，同比增长50%~65%,合EPS 0.78 元~0.86 元。业绩基本符合我们的预期(预计14 年EPS 1.76 元)，但市场当前1.6 元左右的EPS 一致预期有望上调。

　　博世汽柴(RBCD)业绩高增长是主要原因，下半年会更好。

　　由于国四排放法规逐渐严格执行，主机厂陆续开始产品切换，进入提前备货阶段，上半年RBCD 共轨系统产能处于持续紧张状态，且二季度出货量较之一季度环比提升，根据业绩预告区间估算，估计上半年RBCD 净利润在13 亿元左右，贡献投资收益4.4 亿元左右，是业绩增量的主要贡献者。由于明年1 月1 号法规切换，以及博世共轨产能紧张，预计下游主机厂将进一步加大备货力度。因此，我们预计RBCD 下半年将比上半年更好，全年净利润或达28 亿元。

　　威孚汽柴共轨油泵配套量上升有望抵消国三产品配套量的下滑。

　　尽管法规切换导致威孚汽柴P 型喷油器与本部PW2000 业务受到一定冲击，但由于公司为RBCD 配套的共轨油泵配套量上升，预计能够有效抵消国三产品配套量的下滑。全年来看，我们预计共轨油泵配套量达65 万套左右，收入11 亿元左右。

　　威孚金宁受益于轻型车国四市场增长，短期业绩压力有望缓解。

　　从去年开始，受博世轻型共轨系统的降价影响，威孚金宁电控VE 泵业务承压，但从今年2 季度开始，由于博世共轨产能紧张，威孚金宁业绩压力有所缓解。

　　威孚力达后处理系统进入放量阶段。

　　公司在柴油机后处理系统方面技术与产能储备均有优势，凭借系统平台优势，未来SCR 与DOC/POC 业务将成为拉动业绩增长的重要一极。

　　盈利预测与投资策略：成长之路还很长。

　　预计14~16 年EPS 1.76、2.55、3.12 元，PE 15X、11X、9X,且业绩仍有超预期的可能。考虑公司未来在非道路机械国四市场的拓展，以及自身强大的外延式扩张潜力，威孚的成长之路还很长，当前估值极具吸引力，继续强烈推荐。

　　风险提示 :国四排放法规执行力度不达预期。

　　传：天源迪科:BOSS系统助力智能管道建设

　　继续维持“增持”评级，目标价15.3元。移动互联网时代，数据流量的快速增长，决定运营商须对支撑网系统持续的投入，从而带动公司主营业务的增长。我们维持公司2014-2015年EPS分别为0.51/0.66元的预测，给予行业平均估值30X，目标价15.3元，维持“增持”评级。

　　数据流量的增长驱使BSS投资维持20%-30%增长。数据流量的增长给移动运营商计费系统的复杂性、及时性、高峰处理能力提出了更高的要求。我们认为，三大运营商BSS的投资在未来几年内会以20%-30%的速率增长，天源迪科的运营商软件业务也将因此受益。

　　强化BI系统是运营商打造智能管道的必要条件。移动运营商的智能管道战略，要求其必须建立强大的BI支撑系统来对大数据进行分析。运营商是天生的大数据拥有者，掌握大量有关客户行为、地点、社会关系、经济状况的信息，但此前受制于运营商行政管理体制的隔离，数据有效性没有充分发挥，未来流量时代的到来将会促使运营商逐步改善，天源迪科在BI支撑系统领域的将迎来更大的增长空间。

　　“微预约”上线，移动互联战略再下一城。公司2014年以来大力拓展非运营商业务，近期“微预约”在阿里平台的上线，使得天源迪科获得了为阿里300万无线商家提供IT支撑服务的机会，将自身电信级软件开发能力延伸到了电商领域，成长空间进一步打开。考虑到商家需求的多样性，我们预计未来公司还会有类似的应用上线。

　　催化剂:运营商加大BOSS投资力度；公司与更多互联网企业形成合作。

　　风险提示:BOSS行业投资进度偏慢；金华威对华为的大客户依赖。

　　传：东诚药业:重磅产品注射用那曲肝素钙获CFDA现场检查受理

　　事件:

　　2014年06月23日，公司发布公告称重磅产品注射用那曲肝素钙粉针及原料药获得CFDA现场检查受理，如果进展顺利预计公司将于7月底拿到新药证书。国内肝素制剂市场超过30亿元，其中低分子钙制剂超过20亿元，目前60%以上是由葛兰素史克所占据，常山药业和港股上市公司李氏大药房控股的合肥兆科的低分子钙制剂分别占据第二、三位。合肥兆科的立迈青为注射用粉针剂，按出厂价口径2013年销售超过1.4亿元，近5年复合增长率超过40%，增长及其迅猛。由于东诚药业的那曲肝素钙制剂是按照欧盟质量标准执行，剂型与兆科药业同为粉针剂，所以如能顺利获批在定价上可比兆科药业(目前兆科立迈青中标价在50元以上，5000IU/支)。我们认为，如果公司注射用那曲肝素钙获批，将是天时，恰赶上各省非基药招标的高峰期，迅速放量可期，有望复制常山药业的成功模式。

　　主要观点:

　　1.公司发展进入2.0版本药业时代

　　公司修改章程，将“烟台东诚生化股份有限公司”修改为“烟台东诚药业集团股份有限公司”彰显了公司坚定不移扩展下游，进军制剂领域的决心和信心。公司今年获批注射用那曲肝素钙，明年将多个重磅产品集中上市，依诺肝素制剂、达肝素制剂和长效避孕产品醋酸乌利司他等，公司业绩将进入爆发期。

　　2、公司业绩拐点已经确立

　　2014年Q1，公司扣非后净利润2439万，达到了公司近7个季度的利润次高点，同比增长12.4%，公司业绩拐点非常明确。公司传统肝素钠原料药业务占营业利润的比重已由2011年末的90%左右降低到2013年末的60%左右，制剂产品快速增长。

　　3、购并业务是未来公司重要看点

　　目前公司制剂与原料的利润比大约1:5，公司目标力争15年底制剂与原料药利润比达到1:1。公司未来发展方向将逐步摆脱对原料药业务的依赖，通过外延式并购和内生性发展快速进入制剂领域，外延式发展是公司未来重要看点之一。

　　结论:

　　随着制剂销售规模的扩大和公司原料药业务的企稳，公司业绩已经进入拐点期。那曲肝素钙制剂等获批和外延式扩张提升公司估值预期。我们预计2014-2015年EPS为0.7元、1元，对应PE为26、18X。维持公司“强烈推荐”的投资评级，6个月目标价28元。

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　　传：远光软件:并购方案出台 燃料智能管控持续落单

　　估值与评级:维持“增持”评级和29.4元目标价。我们维持此前2014-16年EPS 预测0.98/1.16/1.35 元(不考虑此次收购)；若考虑此次并购并表，我们预计公司2014-16 年EPS 预测将为1.02/1.22/1.42 元。我们认为公司业务经营稳健，燃料智能管控新业务领域持续落单，若此次收购进展顺利，公司在电力行业信息化领域将更具竞争力，看好公司在大电力行业(电网侧+发电侧+电力需求侧)的果断布局和发展潜力，维持增持评级和目标价29.4 元，对应2014 年动态PE 30x。

　　若顺利收购中合实创，公司在电力信息化领域将更具竞争力。公司公告，拟以6000 万现金+1.2 亿元公司股份的方式，收购北京中合实创电力科技有限公司75%股权，收购价格对应的2013 年静态PE 为12.1 倍，按2014年承诺业绩来算动态PE 为9.1 倍。中合实创主要业务是电网GIS 平台建设、电网营配信息集成、电厂节能减排优化以及公用事业GIS 延伸应用，其电网资源管理解决方案在南网和国网均已成功应用，节能减排优化系统也成功应用于多家大型发电企业。我们认为若收购顺利达成，公司在电力信息化领域的实力将进一步增强，在非财务系统领域将有能力提供更全面的服务，看好公司在大电力行业的发展潜力。

　　燃料智能管控持续落单，发电侧能力凸显。2014 年以来公司先后中标国电范坪、民权、阳宗海、宣化热电等电厂的燃料智能管控项目，与智和卓源的合作加强了公司在无人值守方面的实力。我们认为2014 年公司在燃料智能管控领域的进展有望超5000 万元，发展势头强劲。

　　风险提示:主要客户订单不达预期；收购不能如期完成的风险。

　　传：古井贡酒:省内份额持续提升 竞争加剧使净利率仍存压力

　　维持“增持”。我们认为公司2014 年收入有望保持稳中有升，省内份额继续上升，但竞争加剧，净利率仍存压力，下调2013、2014 年EPS预测为1.13、1.16 元(前次1.32、1.43 元)，下调目标价为22.6 元(对应2014 年PE 为20 倍)，催化剂为国企改革有进展，维持“增持”。

　　行业进入筑底调整期，安徽市场短期面临竞争加剧的压力，但长期看，随着集中度提升，具品牌优势的区域龙头将受益。近期口子酒、迎驾贡酒预披露招股书，若上市成功，则安徽市场短期竞争将加剧，但长期来看，随着集中度提升，具有品牌优势的区域龙头企业将受益。

　　公司前瞻性应对行业形势，稳固了安徽省白酒龙头地位，预计2014年仍以求稳为主要目标。在2012 年，公司及早地判断了行业形势的转变，采取了聚焦核心产品及核心市场，控制成本、加大费用投入、提升费用效率等一系列措施来应对调整，2013 年及2014 年一季度公司收入、利润增速在白酒行业中均表现不俗，亦领先于省内的主要竞争对手，龙头地位得以稳固。预计政府降低了对公司2014 年的增长任务，公司全年仍以求稳主要经营目标。

　　公司持续聚焦核心产品、核心区域市场，预计上半年在安徽市场份额继续提升:公司持续聚焦年份原浆、红运系列等中价位产品，顺应行业大众化消费趋势；公司持续聚焦环安徽核心区域市场，预计1-5月份在皖北市场增长30%，省内份额持续提升；公司也逐步开拓北、上、深等影响力大的一线市场，稳步开拓全国市场。

　　风险分析:行业竞争加剧、消费税政策变化

　　传：上海家化:管理层锁定及增持股份 利于稳定大局和信心

　　事件:

　　公司董事曲建宁、副总经理方骅、叶伟敏、黄振6月23日发布《声明与承诺》:作为上海家化董事/高级管理人员，本人自愿承诺将所持上海家化全部股份自本声明与承诺出具之日起锁定三年，在三年内不减持本人持有的上海家化股份。同时，2014年6月23日，叶伟敏先生买入公司股票15，300股，均价32.86元/股；黄震先生买入股票15，500股，均价32.98元/股。

　　评论:

　　公司主要高管承诺持有股票锁定三年并增持公司股份彰显对公司未来持续发展前景的期待。自2014年6月12日召开临时股东会解除王茁总经理职务后，市场反应较为激烈，各大媒体纷纷报道，这也引起投资者对公司管理人员稳定性的担心和质疑。本次高管承诺及增持既展示对公司前景的看好和期待，也有利于稳定市场信心。自2013年四季度以来对公司组织架构及人事做了较大程度调整。成立大众消费品事业部及佰草集事业部，叶伟敏和黄震分别任总经理，这两个部门为公司最核心部门，两位领导承诺锁定并增持股份，有利于稳定公司大局并增强投资者对未来五年发展战略的信心。我们预计公司大的人事调整基本结束，随着公司规模扩张预计未来仍会有小范围人员流动，但未来新组织架构及人员磨合仍有一个过程，可重点观察调整之后企业经营效率的改善。

　　行业市场空间巨大，长期发展仍值得期待。据Euromonitor预测2013-2018化妆品、个人用品市场年复合增速仍在10%以上，预计2018年市场规模将达5000亿元。个人收入持续增长，城镇化加速，健康护理意识提高成为行业持续增长的驱动力。公司发布五年战略规划，将专注于化妆品、个人护理用品和家居护理用品三大领域，收入规模将从2013年45亿元增长至2018年120亿元，复合增速达23%，其中自有及代理品牌约100亿元，复合增速为17.3%，并购带来20亿收入，跻身市场份额前五名，这充分展示公司对未来发展的信心，但战略目标稍显艰巨。

　　投资建议:公司薪酬体系完善及新品投入带来的广告及营销费用增加，2014年费用将相对增加，但考虑到收入增长及2014年股权激励费用大幅下降，费用结构会出现变化，预计收入和利润将保持较快增长。公司组织架构及人事调整基本完毕，效果仍待观察，但长期看公司价值明显低估。维持2014-2016年EPS:1.45、1.80、2.30元，给予2014年30倍PE，对应目标价:44元，维持“增持”评级。

　　风险提示:关联交易对公司处罚；管理团队持续变动；公司内部控制问题。

　　传：万邦达立足工业水处理，发力并购打造大环保平台

　　投资要点

　　工业水处理高景气发展，石油化工、新型煤化工为重点投资领域。《水污染防治行动计划》即将出台，配套的2万亿元投资将带动整个工业污水处理领域高景气发展。石油化工、煤化工行业耗水、废水排放量巨大，化学需要量和氨氮含量位列前三，是工业水处理重点投资领域。在节能减排的严格要求下，预计未来3年石油化工行业的水处理需求达509亿元、586亿元和674亿元。新型煤化工自2012年后政策逐步放宽，15个重点示范项目陆续获批并进入建设期，催生旺盛的投资需求，预计煤化工行业总体投资规模将达8,500亿元，对应水处理的投资需求约为425亿元。

　　公司是专业的工业水服务商，在手订单充足，短期业绩增长无忧。公司深耕煤化工及石油化工领域，积累了丰富的行业数据和工程建设经验，在石油化工、煤化工行业大型工业水处理项目能为客户提供全方位、全寿命周期服务的能力，预计未来3年增速将超过30%。EPC为公司目前核心业务，收入占比超过70%,去年新获的2.98亿元的华北石化项目和3.89亿元天元化工项目将确保公司今明两年业绩持续增长。此外，目前公司参与多个项目的招标，根据公司的行业竞争力， 后续有望中标重大合同，确保工程业务稳定增长。

　　运营业务有望今明年爆发，为公司未来看点。目前收入占比17%的运营业务是公司未来积极拓展的主要方向之一。除5个正在运行的项目外，13年新增的高盐水零排放BOT 等2个项目将是公司今年重点。运营项目周期长(15-20年)、毛利率高(35-40%)、期间现金流稳定，将为公司提供稳定的利润来源。预计后续业务占比将有望拓展至30-40%,总体规模实现爆发式增长。

　　试水外延式扩张，积极打造“大环保”公司。公司在理顺治理结构的基础上，14年正式开始外延式扩张。增资控股北京晋纬后获得CBR-R 技术，将有效适用于石油化工水处理的提标改造，提升公司在工业水处理的竞争力。收购昊天节能后能够产生1+1>2的协同效应，与公司实现客户资源的整合及业务(高盐水零排放项目)上的协同发展。同时，通过收购昊天使公司快速进入节能业务领域，在西气东输及东西北地区油气外运带来的管道大量建设及中石油管道市场化的推进下，公司将有望获得更多节能领域的市场份额及收益。综合来看，公司立足煤化工、石油化工等专业工业水处理领域，加大对节能环保领域拓展，未来将持续发力并购业务，致力于打造“大环保”公司。

　　盈利预测与投资建议。考虑对昊天节能的收购，我们预计公司2014-2016年实现净利润分别为2.13亿元、2.76亿元和3.51亿元，对应摊薄后股本的EPS分别为0.87元、1.13元和1.43元，对应最新收盘价计算，动态市盈率分别为34倍、26倍和21倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　股价催化剂：《水污染防治行动计划》出台；中标大订单；继续外延式并购。

　　风险提示：项目进展低于预期；下游行业景气下行；收购标的不达预期。

　　传：三安光电行业需求大幅提升，公司产品供不应求

　　一、事件概述

　　近日我们对三安光电进行了实地调研，并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。

　　二、分析与判断

　　行业需求大幅提升，产品供不应求

　　1、照明行业需求大幅增加。公司产品主要用于照明、背光和户外显示屏，由于(1)人们对LED了解逐步深入，产品在照明上的应用越来越被人们广泛接受； (2)LED灯的价格大幅下降，与节能灯相比价格优势明显；(3)我国政府禁止白炽灯生产与销售，欧美等国家也禁止生产和使用高能耗的白炽灯，这将成为全球趋势。因此，我们认为未来几年将是LED照明使用大幅提升的几年，其市场需求将呈现爆发式增长。

　　2、公司产品供不应求。(1)目前公司拥有MOCVD设备161台套，其中厦门39台套、天津19台套、安徽103台套，总产能位居全国第一，公司产品我国市场占有率约60%。这三个生产基地2013年平均每月外延芯片产量50万片，今年平均每月外延芯片产量约62万片，同比增长约24%,我们认为随着公司生产工艺效率的提升，单月产量仍呈现上升趋势，产能将进一步释放；(2)目前公司生产是三班制满负荷生产，订单可预见1.5个月，我们认为未来一段时间公司订单可预见2-3个月问题不大。

　　立足主业，尝试产业延伸

　　公司是我国外延芯片最大的生产企业，其市场占有率约60%,公司与韩国首尔半导体公司及首尔半导体子公司共同成立合资公司，取得订单的同时逐步开拓国际市场；公司参股璨圆光电，收购美国流明试图向LED下游封装行业发展；同样公司成立福建晶安光电尝试向LED产业链上游蓝宝石衬底延伸。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司2014-2016年营业收入分别为47.96亿元、56.56亿元和68.82亿元。实现归属于母公司的净利润13.14亿元、14.79亿元和17.06亿元，净利润增速分别为26.86%、12.52%和15.38%,对应的EPS为0.82元、0.93元和1.07元，合理估值24-27 元，首次给予“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示

　　产能不能及时消化及产品价格下跌风险。

　　传：超图软件:从基础平台软件向行业应用的进发

　　投资要点:

　　估值与评级:首次覆盖给予“增持”评级，目标价25元。我们认为公司凭借在GIS 平台软件扎实的技术和销售渠道积累，有望通过内生与外延相结合的方式在国土、房产、数字城市、数字城管等领域加强GIS 行业应用软件的竞争力，带动公司业绩的快速增长，预计公司2014-16年净利润分别为0.71/0.91/1.16亿元，对应EPS 分别为0.58/0.74/0.95元，首次覆盖给予“增持”评级，目标价25元，对应2014年动态PE 43倍，与行业平均水平相当。

　　GIS 行业应用有望借内生和外延方式快速增长，空间远超平台软件。从市场空间来看，GIS 行业应用软件的市场远超通用GIS 平台软件，我们估计2013年GIS 平台软件销售规模在5亿元左右，而GIS 行业应用及开发服务市场规模近百亿，后者市场空间是前者的15倍以上。我们估计参与GIS 应用软件及开发服务市场的厂商至少上千家，未来竞争格局有望逐步集中化，公司有望凭借在GIS 平台软件领域积累的技术实力和销售渠道实现市占率的提升，在更大的市场空间下实现业绩的提升。

　　智慧城市及国产化进程将为公司带来更好的发展机遇。智慧城市的推进将为GIS 应用深化带来机遇，我们认为公司有望通过内生与外延相结合的方式在国土、房产、数字城市、数字城管(包括地下管网)等领域深扎下去，成为细分行业应用的领先者，进入远超GIS 平台软件的应用级市场。此外，公司作为国内基础软件领域的优秀代表，有望在国产化软件推进进程中率先受益。

　　风险提示:下游需求不达预期，将对公司净利造成影响。

　　传：上汽集团:从DDM模型和历史估值波动看上汽股价

　　投资逻辑

　　维持高分红具有可靠保障，DDM 模型适用于上汽:汽车行业未来成长空间仍然较大，至少5-10 年内有望维持正增长。上汽业绩主要源于上海大众和上海通用，稳健增长更具保障。上汽历史上分红比例一直很高(06 年以来平均在27%左右)，且上交所政策和公司内部章程对分红比例均有严格规定。综合判断，上汽未来维持30%以上的分红比例具有可靠保障，且不排除达到50%左右的分红比例，DDM 绝对估值模型适用于上汽。

　　从DDM 模型估值结果来看，13-18 元是上汽合理价格:我们按照不同分红比例和不同利润增长率(乐观、中性、悲观)进行了合理假设，对上汽DDM 模型进行计算，并得出相应的敏感性分析结果。基于详尽的数据分析结果，且综合考虑较大概率的情形之后，我们认为，上汽绝对估值的最低值应为13 元，合理估值应为18 元左右。

　　从相对估值角度判断，上汽当前估值也具有足够安全边际:从PB 角度来看，上汽08 年曾破净，累计破净时间为28 天，平均PB 约0.93 倍。但我们认为，08 年上汽PB 破净仅为极端情况，即宏观经济和公司基本面均出现严重恶化，我们认为，0.9 倍PB 基本可以看作公司估值底部。从PE 角度来看，上汽PE 近年来显著下降，5 倍为其底部极端值。与国际同行对比来看，上汽PE 明显偏低，PB 属于合理范围(国际汽车巨头14 年平均PE约10 倍，PB 约1.3 倍)。

　　个股期权推出在即，有望成公司未来估值提升的契机:我国个股期权即将推出，上汽有望成为首批标的。个股期权的推出对相应正股交易度活跃和价格上涨都有显著作用，这也将成为上汽估值提升的一大契机。

　　投资建议

　　无论从绝对估值还是相对估值角度，上汽当前股价都具有足够安全边际，且向上空间远大于向下空间，未来个股期权的推出也有望成为公司估值提升的有力催化剂。我们认为公司已具有突出的长期投资价值，是A 股中难得的真正可以长期持有的价值投资标的，上调公司评级至“买入”，建议可继续积极买入!

　　【第一现场监测】今天，笔者为大家挖掘一只有色金属王者+稀缺资源+闪亮“锌星”+珠三角+资金疯抢+完美K线形态=下一只华泽钴镍起航的高成长性概念股，闪亮“锌星”抢“妖镍”风头，谁将复制下一只华泽钴镍？，消息面利好不断，各路资金疯狂抢筹，成长空间十分惊人，暴涨姿势即将开拔！

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