投资建议

　　锌行业的供求逆转已经出现：由于过去几年锌价格维持低位，新开矿山有限，而需求增速仍然较高。14 年底至15 年陆续会出现老矿枯竭的情况，供不应求的状况将进一步扩大，锌价将进入新一轮的牛市。市场此前对锌的供求状况缺少认识。

　　投资标的：建议关注铅锌龙头：中金岭南(000060).

　　行业观点

　　矿业特点决定价格周期波动：矿山的建设周期较长(从可行性研究到建成需要2-4 年)，价格回升后，仍需2 年左右的时间供给才会放量，锌将出现牛市；在锌价格下跌后的2 年内，还会有新的矿山陆续放量，锌将持续熊市，所以铅锌行业的波动周期一般在5 年左右。

　　过去几年的低价限制锌矿山建设：2011 年9 月以后，锌价格一直徘徊在15000 元/吨以下，该价格低于大部分新建矿山的成本，矿山建设速度降低。根据国际铅锌研究小组的预测，2014 年矿产锌的产量增速估计仅有2.6%(36.9 万吨)，低于预期的需求增速4.5%，全年锌供给缺口为11.7万吨。

　　需求增速超出预期：锌主的主要下游为汽车和机械(主要用于镀锌板)，2014 年1-4 月锌的需求量同比上升7.53%，供给缺口总计10.7 万吨(占需求量的2.41%，高于市场预期)，如果需求的增长可以维持，预计全年的供给缺口很可能高于预期。

　　老矿关停可能加大15 年的供给缺口：根据我们不完全统计2015 年全年球将有约84.35 万吨的矿产锌由于矿山资源耗尽而减产，占2013 年全球矿产锌的6.39%，而15 年计划仅有加拿大Caribou 矿和墨西哥Rey de Plata 等几个项目可能开始生产，可预计的产量增长在80 万吨以下，矿产锌的供给缺口可能持续扩大。

　　价格会缓缓上升：锌价上涨是供求关系改变造成的，在新的矿山放量前(价格驱动的新矿山放量需要2 年左右)，锌价将会长期而缓慢的上升