公司近况

　　公司公告，董事会审议通过《关于控股股东远大集团申请豁免资产注入承诺及对公司提供财务支持的议案》，以上事项需股东大会批准。

　　同时，董事会审议通过《关于收购控股子公司中美华东少数股权的议案》和《关于变更公司应收款项坏账准备会计估计的议案》。

　　公司拟出资8.97 亿元收购控股子公司杭州中美华东制药有限公司少数股东所持有的25%股权，完成后将持有其100%的股权。以上两项事项无需股东大会审议。

　　评论

　　收购中美华东少数股权将提升公司整体盈利能力和经营业绩。中美华东是公司主要医药工业平台， 2013 年贡献了工业收入的95%以及归母净利润的66%，核心品种是百令胶囊和阿卡波糖，百令胶囊将受益于产能释放、科室拓展，阿卡波糖受益于基层放量、进口替代。此次收购对应PE 约7 倍，对应PB 约3.8 倍，低于当前制药行业估值水平，将较大的提升公司业绩。增持25%股权不影响合并范围，但会相应减少少数股东损益从而提高归母净利润，经测算，对应14 年业绩增量约8000 万元(14.6.30 前的净利润或亏损归属于卖方)，考虑财务费用影响后，增厚14 年EPS 约0.16元，增厚15 年EPS 约0.33 元。

　　发展制约因素有望解决。若豁免申请通过，控股股东远大集团将为此次收购提供2 亿元、一年期的无息贷款，剩余资金缺口通过发行公司债(上限约10 亿元)解决，远大集团对公司债提供担保。

　　此前远大提出关于豁免资产注入承诺的申请未获股东大会通过，此次为进一步方案，上述财务支持以豁免申请通过为前提。我们认为，一旦股改遗留问题得以解决，有利于公司再融资改善资本结构，资金瓶颈等长期制约因素得以解除，公司发展有望提速。

　　会计估计变更体现了谨慎性原则。公司对应收款项坏账计提比例会计估计进行变更：账龄4 年以内保持不变，4-5 年及5 年以上的相应提高。经公司测算，此次变更将减少14 年净利润约854 万元。

　　估值建议

　　我们提高14 年和15 年EPS 预期至1.80 和2.47 元(原1.65 和2.15元)，同比增长36%和37%，对应PE27X 和20X。目标价60 元。

　　风险

　　药品降价风险，产能瓶颈，新品研发低于预期等