本期内容提要：

　　上半年煤炭行业市场表现明显落后。截至6月19日，今年行业累计跌幅约17%，沪深300指数跌幅约9%。动力煤板块基本好于煤炭行业整体走势，但炼焦煤板块明显跑输行业指数。

　　煤炭行业走势判断：或将继续探底。需求端：煤炭需求增速=GDP增速+单位GDP能耗增速+原煤占能源消耗总量增速。GDP增速将趋势性放缓，预计未来几年GDP同比增速可能维持在7-8%之间；未来能效的提高和结构性调整将极大降低中国的能源消费强度；煤炭占能源消耗总量比例将趋势性降低。据此，我们预计至2020年中国年均煤炭需求增幅将降至3%。

　　供给端：仍然有大量整合矿等待释放，预计至2020年煤炭产能年均增速将保持2%-3%水平；从进口煤量来看，我们预计到2020年，净进口煤年均增速会保持在10%以上。行业整体判断：供过于求难以逆转，或将持续低迷。我们认为，随着煤炭产能的逐年增加及需求的趋势性放缓，煤炭行业供过于求的局面或将继续延续并且加重，煤炭价格或继续趋势性向下，低位波动。煤炭行业的机会主要还是来自于煤价的波动机会及市场的超跌反弹机会。

　　资源税改革利好有限，或有“劫富济贫”效果。我们认为此次资源税改革最可能的是整体小幅减负，各省区有差异。相对于从量定额征收，从价定率征收体现不同煤种税负的差异性：煤质较好、售价较高的煤炭吨煤税负将加重；煤质较差、售价较低的煤炭吨煤税负将减轻。

　　下半年投资策略：或将继续探底，等待超跌反弹机会。煤炭行业在未来3-5年内很难改变供过于求的局面，人工工资仍有压缩空间，且煤矿间成本差异较大、税费清理腾出空间等因素，都为煤炭价格继续下跌提供了可能。由于供给持续增长，同时需求增速持续放缓，供过于求的局面恐怕会愈演愈烈。目前，煤炭行业整体估值处于较高位臵，未来行业难有趋势性机会。若有机会，可能是来自于超跌反弹、跟随大盘走势及预期等。基于中国神华的低估值和煤价走势有可能筑底企稳，我们仍维持煤炭行业“看好”投资评级，暂不推荐个股。

　　股价催化剂可能有：限产保价有大动作；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。

　　风险提示：需求继续偏弱，煤炭价格弱势难改；宏观经济探底过程漫长；矿难发生等。