截至6月17日秦皇岛5,500大卡动力煤价格下跌5元至515元，库存上涨5%至672万吨，连续7周累计上涨54%。秦皇岛锚地船舶数量大幅下降22%至42艘，跌回至2月份的水平。沿海煤炭货运指数下跌2.3%，连续5周下跌，显示出较低的拉煤积极性。六大电厂日耗量上升6%至66万吨，库存天数由23天下降至21天。港口煤价的下跌符合我们的预期，面对不断增高的库存、不断下跌的货运指数、大幅下降的锚地船舶数量、进口煤价的下滑、山西日产量的增长，我们认为动力煤价格仍有下调空间。

　　澳洲纽卡斯尔动力煤价格连续4周累计下跌3%至72.95美元。山西日产量环比增长4.4%至278万吨，创下1月份以来的新高，其中重点煤矿的增长更明显，近4周累计上涨16%，在政府救市减免税费下，企业成本下降，生产动力获得提升，为了努力完成全年的目标，企业加大力度生产销售。秦皇岛港的调入量近两周增长了13%至70万吨，这也可从一个侧面看到明显的供应增长，因为通常只有大秦线检修以及春节假期后才会看到短期调入量的明显增长。产地煤价不出意料的仍在持续阴跌中，300多个产地煤价，动力煤、焦煤、无烟煤的平均跌幅为1.1%、1.5%和1.7%，跌幅没有明显的缩小。钢铁价格低位震荡，粗钢日产量近两周累计下滑3%至177万吨。随着建筑用钢淡季的来临，需求走低，成交低迷，加上各地救市措施下产量明显增长，焦煤价格仍然面临下跌压力。1-5月房地产投资同比增加14.7%，较1-4月回落1.7个百分点，我们认为下半年房地产投资的景气程度会明显低于上半年，下半年在“微刺激”下基建的投资拉动难以抵御房地产投资和制造业的投资回落，煤焦钢产业链的需求不容乐观。救市带来的增产和对煤价的压力正在显现，符合我们的预期，短期煤价仍在下跌通道。维持行业中立评级和谨慎的观点。建议重点关注业绩、盈利能力较好、受益于自身市场话语权不断增高的中国神华。

　　支撑评级的要点

　　港口煤价下跌，产地各煤种下跌。6月17日秦皇岛5,500大卡动力煤价格稳定在515元，下跌5元。产地煤价不出意料的仍在持续阴跌中，300多个产地煤价，动力煤、焦煤、无烟煤的平均跌幅为1.1%、1.5%和1.7%，跌幅没有明显的缩小。

　　库存连续飙升，需求指标低迷。秦皇岛库存上涨5%至672万吨，连续7周累计上涨54%。秦皇岛锚地船舶数量大幅下降22%至42艘，跌回至2月份的水平。沿海煤炭货运指数下跌2.3%，连续5周下跌，显示出较低的拉煤积极性。六大电厂日耗量上升6%至66万吨，库存天数由23天下降至21天。

　　港口煤价仍有下跌空间。港口煤价的下跌符合我们的预期，我们认为面对不断增高的库存、不断下跌的货运指数、大幅下降的锚地船舶数量、进口煤价的下滑、山西日产量的增长，动力煤价格仍有下调空间。

　　山西日产量增长明显。山西日产量环比增长4.4%至278万吨，创下1月份以来的新高，其中重点煤矿的增长更明显，近4周累计上涨16%，在政府救市减免税费下，企业成本下降，生产动力获得提升，为了努力完成全年的目标，加大力度生产销售。秦皇岛港的调入量近2周增长了13%至70万吨，也可以从一个侧面看到明显的供应增长，因为通常只有大秦线检修以及春节假期后才会看到短期调入量的明显增长。

　　焦煤价格的短期、中期风险仍在。本周钢铁价格低位震荡，粗钢日产量近两周累计下滑3%至177万吨。随着建筑用钢淡季的来临，需求走低，成交低迷，加上各地救市措施下产量明显增长，焦煤价格仍然面临下跌压力。1-5月房地产投资同比增加14.7%，较1-4月回落1.7个百分点，我们认为下半年房地产投资的景气程度会明显低于上半年，下半年在“微刺激”下基建的投资拉动难以抵御房地产投资和制造业的投资回落，煤焦钢产业链的需求不容乐观。

　　投资建议。救市带来的增产和对煤价的压力正在显现，符合我们的预期，短期煤价仍在下跌通道。维持行业中立评级和谨慎的观点。建议重点关注业绩、盈利能力较好、受益于自身市场话语权不断增高的中国神华。