2013 年实现营业收入142 亿元，同比增长5%，归母净利2.7 亿元同比下滑23.1%。人工成本上涨、新店培育是利润增长低于收入的主因。

　　近期受大环境不好影响，收入增速依然低迷，但盈利能力有所好转：一季度实现营业收入40.34 亿，扣除同期地产影响，商业部分收入增长3%以上；实现归属母公司股东净利1.39 亿，同比增长24%。

　　公司毛利率提升1.35 个百分点达到18.80%，主要原因在于店龄结构改善以及促销力度下降，同时促销费用下降和新开门店减少导致期间费用率下降0.19 个百分点至12.66%，推动净利润率提升至3.38%。

　　2013 年新开店9 家，14 年1Q 和4 月份在泰安、淄博、滨州新开3 家店，公司自有门店达到95 家。预计2014-15 年均开店10 家左右，同时在省内开始整合。公司2013 年9 月27 日以3360 万元现金收购了山东临朐华兴商场70%股权，后者2012 年收入2.8 亿元，2013 年净利润7 万元，在临朐拥有20 家超市，省内整合已然拉开序幕。

　　现金流压力有望减轻：2013 年经营性现金净流入9.5 亿元，资本开支7.9 亿元，考虑青岛李沧、济南置业开始预收售房款，未来现金流压力将减轻。公司资产负债率75%，2014-15 年青岛两项目预计分别投资4 亿元、2 亿元，投资款大部分有望通过预售房款解决。

　　2014-16 年再度进入三处地产项目结算高峰期，地产出售将增厚公司业绩同时为高资产负债率下的再融资提供现实条件。

　　国企改革是最大看点。托管商城门店为商业集团整体上市事宜准备现实条件，改革是必然之举，改革将带来机制优化、效率提升，并增强公司中长期经营转型预期。

　　公司具备较强的并购价值，大股东股权比例相对分散，持股比例仅24%，市值仅37 亿，PS 仅0.24 倍，是行业内PS 最低的二家公司之一，可能成为并购的标的。14 年1Q 中央商场大股东祝义财增持603 万股，成为公司第十大股东。

　　2014 年公司除保持较快的门店扩张外，还有两个房地产项目，分别是青岛乾豪地上建筑面积10 万平，其中商业5 万平，写字楼5 万平，写字楼预计将进行打包出售，将于2014 年结算。青岛李沧地上建筑面积10 万平，其中商业5 万平，住宅5 万平，共有4 栋住宅，预计2014-2015 年结算。

　　预计，2014-16 年EPS 为0.6、0.68、0.79 元，三年CAGR 约为15%，给予强烈推荐-A 评级，投资看点主要在于并购价值明显及改革红利。

　　风险因素：经济下滑影响消费者信心，改革进展缓慢。

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