事项

　　近期参加公司股东大会，就公司新产品的研发、报批进度和长期发展规划与公司高管进行交流。

　　主要观点

　　1、 百克受疫苗事件影响较大，房地产业务全年业绩稳定。医药主业今年受百克狂犬疫苗事件影响，约4000 万的损失处理。目前狂犬疫苗在进行小规模内部试验，工艺升级优化正在进行中，今年狂犬疫苗收入体现的是去年没有结算完的部分。我们预计今年百克水痘疫苗将保持平稳增长。数据显示：百克狂犬疫苗1-4 月份5 万人份（主要是去年未结算完的）下降92%，水痘疫苗截至目前批签发同比增加66%。

　　房地产业务今年上半年确认收入不会太多，13 年基数高的原因，半年报会有一定影响，全年看预计平稳增长。公司未来不会倾向于做专业地产商，主要从风险考虑，在风险可控的同时以机会把握为主。房地产板块仍将作为公司收入利润贡献来源之一，目前没有剥离的打算。

　　2、 金赛药业今年处在调整期，静待长效发力。国内矮小症现患者人均治疗周期三个多月，而日本大多为1 年，未来提升患者使用时间，销量实现翻翻值得期待。我国生长激素缺乏矮小症患者约有144 万，每年新增约48 万矮小症患者，公司每年约有2.5 万新增患者，2013 年公司收入市场占有率69%，假定其他患者使用粉针测算全国约6.8 万人接受治疗，就诊率较低长期可拓展空间大。

　　虽然今年金赛收入受到媒体事件影响，我们认为短期影响不改长期投资逻辑，随着长效上市后，水针和长效一起推广将大幅提升产品力，我们预计全年收入有望保持行业平均增速。

　　3、 看好公司的研发创新能力，长期发展值得期待。目前长效已经完成现场检查，我们预计三季度会拿到生产批件；促卵泡预计三季度现场检查完成，有望15 年上半年上市销售，该品种有望做成5-10 亿大品种；胸腺素临床完成，目前在做补充实验，不确定性较大，新老法规的改变，导致需要重新补充资料。

　　后续公司在创新型疫苗方面布局：艾滋疫苗、荷兰公司的合胞病毒RSV 疫苗等新型疫苗利好公司的长期发展。

　　4、投资建议：推荐（维持）。今年受狂犬疫苗和媒体报道影响业绩，我们下调盈利预测，预计公司2014-2016 年EPS 为2.56/3.33/4.15 元，对应的PE 为37X/28X/23X， 我们分析认为金赛药业生长激素市场空间大，今年下半年长效生长激素有望获批上市，水针和长效搭配能够有效提升矮小症的就诊率。金赛、百克产品储备较多，未来产品线得到完善，后续产品能够支撑公司的长期发展，短期业绩受狂犬疫苗和媒体报道事件影响，但长期看随着长效生长激素、促卵泡激素两个大品种的逐步获批，护航公司长期发展，维持 “推荐”评级。

　　风险提示

　　1、公司改善管理等运作方案具有不可预测性影响公司股价表现。

　　2. 促卵泡激素新产品获批进度低于预期。

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