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本报记者 夏晓柏 特约记者 彭立国 长沙报道股东十年权斗刚刚止歇，山水文化（600234.SH）新东家却又陷入股权被冻结窘境，公司谋划数年的资产重组陡添变数。近日，山水文化公告披露称，大股东黄国忠所持2000万股公司股票因事涉借款风波被法院冻结。此前，山水文化股东会刚刚通过向黄国忠旗下广西钲德增发1亿股股份募资收购文化旅游资产的重组议案，黄的股权被冻结，无疑令公司重组前景堪忧。由ST天龙变身而来的山水文化，随着前大股东董平的出局和黄国忠的入主，十年股权内斗刚告段落，其核心主业已连年亏损，盈利能力羸弱，公司债台高筑，然而公司此时已然选择逆势扩张，拟投资1.32亿元设立三家子公司，进军项目投资管理及影视策划行业。而在逆势加码投资前的一年内，山水文化股价暴涨近三倍。市场分析人士称，公司经营能力羸弱负债累累，股价屡创新高，公司却在此时频发利好，“不排除是借利好吸引散户接盘，以掩护获利盘出货”。经营羸弱负债扩张山水文化前身为2000年上市的*ST天龙，此后，公司控股权在东莞金正、青岛太和恒顺、中铁华夏等公司之间击鼓传花，最终在2013年10月，由黄国忠接下最后一棒，黄接下中铁华夏所持2000万股后，成为上市公司新大股东。山水文化上市14年来，公司主业几经变化，但经营状况一直较差。21世纪经济报道记者统计到，自2001年至2013年的十三年间，公司有9年亏损，主业早已泥潭深陷。财报显示，2012年、2013年、2014年1-3月，山水文化净利润分别为-4837万元、3356万元、-304万元。经营羸弱，山水文化还负债累累，2011-2013年，公司的资产负债率分别为114%、121%和82%，债务负担居高不下。6月12日的公告显示，公司拟投资1.325亿元分别设立山水盛景投资、山水乐听投资、俊人影业三家子公司，分别从事项目投资管理和影视策划制作业务。此外，公司还拟租赁国家体育馆主馆从事室内大型驻场演出业务，并准备与七弦股权投资和六合逢春等公司共同发起设立总规模为20亿元的山水文化并购基金，首期基金额为5亿元，山水文化承诺出资2000万元至5000万元。而上述投资如每项投资都按照最低出资比例计算，山水文化需要的资金总计超过1.5亿元，约占其总资产的34.8%，而目前公司负债高达83.5%，净资产仅有4101万元。“自黄国忠入主以来，公司的财务状况的确得到了一些改善，但力度有限。”一名长期关注山水文化的资本人士透露，公司近两年主要还是靠借债度日。财报显示，2013年山水文化流动负债、非流动负债总额分别为1.89亿元、1.76亿元，分别为公司当年净资产的4.29倍、3.99倍。尽管山水文化基本面乏善可陈，但公司股价近来却屡创新高，自2013年6月至今，公司股价从4元多暴涨至18元左右，短短一年内区间涨幅近3倍。重组前景难测黄国忠入主山水文化后，曾力推公司向文化旅游产业转型，不久山水文化停牌重组，拟以现金加增发方式收购云南杨丽萍文化、广维文华100%股权，不过此后由于与深圳达瑞的官司，重组最终流产。2014年2月，山水文化再推定增预案，公司拟向黄国忠旗下广西钲德增发1亿股股份，募资5.16亿元还债和补充流动资金。颇值玩味的是，2014年5月，黄国忠与丁磊签订协议，与后者旗下六合逢春形成一致行动关系，如本次增发完成，黄国忠、广西钲德及六合逢春将合计持有山水文化1.38亿股，占比45.66%。丁磊目前持有广西印象刘三姐99.4%股权、阳朔印象刘三姐10%股权及桂林广维文华旅游67%股权。“从这个一致行动协议看，黄国忠并未放弃将印象刘三姐等资产注入山水文化的打算，只是准备等待时机曲线救国。”前述资本人士如是分析。不过这个等待的时间可能有点长。据黄国忠与丁磊签订的战略协议透露，在双方签约后的两年内，丁磊旗下印象刘三姐等演艺资产将注入山水文化，或者处置给无关联第三方。“两年的时间显然太长，如今股价这么高，哪个机构等得到那时候，所以在这个时候，获利的机构想尽快套现离场，但机构要跑路，得有资金接盘呀，所以这时候释放利好吸引资金就显得很有必要了。”前述资本人士如是细析山水文化逆势扩张背后的“算盘”。该人士坦言，获利机构要出货时，会集中释放利好，包括让公司配合发布对外投资公告等，“他们对山水文化做的这个局迹象其实比较明显，不过，随着大股东黄国忠的股权被冻结，未来山水文化的重组将变得前途叵测。”（编辑 陈昊旻）(21世纪经济报道)
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