政策底牌已现，微刺激稳增长框架下，宏观经济已无近忧，但仍有远虑

二季度国内货币政策明确转向定向宽松，将逐步发挥托底作用，各项经济指标已显示企稳信号，加之人民币贬值及外需恢复拉动因素，三季度宏观经济料无近忧。但是展望四季度及明年，依然面临诸多挑战：通胀压力预计将在四季度显著回升；海外经济，美国QE退出进程将实质性加快，加息预期逐渐形成，资金回流等因素恐对国内经济和政策取舍带来负面影响；微刺激政策并不解决中国经济的深层次问题，且边际效用递减，需求改善的持续性存疑。

股市资金难以打破存量博弈格局，资金宽松无法传导至股市。债牛虽至，股牛依然遥远

由于货币政策转向定向宽松及需求回落，去年以来资金市场的紧张状况已显著缓解，各类资金利率也呈现明显回落。债券市场的牛市难以传导至股市，股市资金依然难以打破存量博弈的格局。在货币政策已转向宽松和经济暂时企稳的情况下，资金市场―刚性兑付‖格局难以明显打破，大规模信用违约事件亦难发生，资金的低风险稳定回报预期下股市整体难以构成足够吸引力，资金从债市大规模流向股市的情形难以出现。而下半年逐步展开的IPO将对股市存量资金带来实质性冲击，未来无法回避的巨量潜在股票供给压力始终是高悬在股市上方的达摩克利斯之剑。因此，下半年股牛依然遥远。

投资策略：借反弹减仓

经历了二季度股市的―等待戈多‖，当前受益于政策定向宽松力度加大和经济企稳预期的共振，市场反弹在犹豫中展开，建议投资者把握当前的重要时间窗口。但是，正如前述的宏观基本面远虑及资金面存量博弈的因素，反弹高度将有限，中国经济及股市的慢熊节奏并没有改变。因此，已经展开的反弹将依然是投资者减仓的良机。

配臵策略：坚持选择龙头地产股和优质成长股，回避传统大盘蓝筹股

基于上述投资策略，我们在配臵上建议：（1）配臵龙头地产以获取相对收益，主要在于信贷放松预期及龙头地产股在资金成本、高分红收益率、稳健的抗风险能力、收购兼并上的显著优势；（2）精选优质成长股以获取绝对收益，主要在于符合调结构政策方向、技术及创新能力突出、经营管理执行力强的龙头成长股，而且创业板再融资放开之后将使得一些优质成长股如虎添翼，加之经过前期大幅调整后股价的反弹弹性较好。