双塔食品首次覆盖报告:蛋白开拓蓝海，粉丝业务护航
　　研究机构：信达证券分析师：单丹撰写日期：2014-06-12
　　产品替代带来的豌豆蛋白需求的高增长。豌豆蛋白的高增长主要是基于对大豆蛋白的替代。目前大豆蛋白有400多万吨的市场规模，而豌豆约为10万吨，预计未来很难超过50万吨的规模，作为小众的替代品以及其自身存在的优点，我们认为豌豆蛋白很难出现产能过剩，目前公司蛋白完全处于以产定销状态。
　　豌豆蛋白业务增长或将多点开花。1、蛋白业务产能瓶颈打开。由于8000吨低端蛋白技改完成，加上新的定增项目中的蛋白产能将陆续释放。预计14~16年公司豌豆蛋白产能分别为1.55、2.36和3.08万吨，产量同比或将增长39.5%、52.4%和30.2%。2、高纯度蛋白带来的溢价。高纯度蛋白（纯度80%+）的毛利率要比低纯度高出20个百分点以上；豌豆蛋白产品纯度将不断提高:2013年分别有3000吨高纯度、7000吨低纯度；2014年1.55万吨产能全部为80%高纯度，预计2015、2016年放量的产能分别为85%纯度产能6800吨和80%纯度的产能8460吨。3、客户或持续向终端客户对接。公司客户目前主要为国外的大型经销商，尚未与大的终端客户实现直接对接，预计公司后期会陆续开发品牌商渠道，一方面能扩展产品的提价空间，另外能提高客户的稳定性。
　　粉丝主业:可攻可守的战略业务。受产能影响，公司过去几年粉丝业务增长较慢，预计未来几年产能瓶颈将与蛋白业务同步打开，预计2014~2016年粉丝的产量分别为4.5、6.2、6.7万吨。我们认为，粉丝业务属于公司“可攻可守”的战略主业。守:消化豌豆淀粉，预计14-16年公司的粉丝业务分别能消化掉淀粉5、6.9和7.4万吨，内部消化比例为89%、81%和67%，有效缓解了直接卖淀粉盈利差的问题。攻:行业整合+品牌建设，我们认为粉丝行业目前存在行业整合的客观条件，作为行业龙头的双塔食品(002481)或将在行业洗牌中获益。
　　膳食纤维:有望开拓新的需求市场。公司豌豆膳食纤维缺乏具有相对溢价的销售渠道，目前公司与北京食品研究院肉类研究所已经开发出把豌豆膳食纤维加入高端火腿肠的相关研究成果，预计今年或将布会。有望成功解决膳食纤维的消化问题。
　　原料基地建设计划锁定风险。公司计划在国外建立稳定的原料基地，将第一车间放在源头，确保源头原料安全，在大大降低原料采购成本的同时还能实现豌豆相关业务的可持续发展。并通过对源头的控制来掌握国内豌豆市场的话语权。
　　盈利预测与投资评级:我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.42、0.73、0.96元；结合公司豌豆蛋白近几年的高成长性，我们认为公司应该享受行业平均甚至更高的估值，我们给予公司2014年35~45倍的估值区间，对应股价区间为14.77~18.99元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　股价催化剂:1、豌豆蛋白产能持续释放；2、公司业绩快速增长；3、环保压力加快粉丝行业洗牌。
　　风险因素:公司产能释放节奏不达预期；豌豆的供应风险；宏观经济低迷、消费持续不振。我们的盈利预测考虑了定增项目顺利投产的对公司的影响，所以在此提示非公开增发能否通过审核以及建设周期能否顺利的风险。


　　乐普医疗:股权结构变化利于公司长远发展
　　研究机构：民族证券分析师：纨钢撰写日期：2014-06-12
　　事件:
　　6月9日公告，国资委批复公司股东中国船舶(600150)（行情，问诊）重工集团七二五所、中船重工科技投资发展有限公司分别协议转让所持公司5000万股（占比6.16%）和6838万股（占比8.42%），公司创始人蒲忠杰通过资产管理计划接盘4530万股（占比5.58%），交易价格为16.64元/股，与一致行动人WP公司持股比例上升至29.30%，成为公司控股股东。
　　点评:
　　股权结构变化有利于公司长远发展。原大股东中船重工主业不公司丌符，通过去年11月份及本次的两次减持，持股比例下降至28.68%。公司实际运营人蒲总顺利成为第一大股东，治理结构获得彻底改善，符合公司长远发展利益。
　　公司支架业务逐渐走出低谷。乐普支架市场份额约20%，保持稳定。高端支架Nano去年进入招标，中标价较国内主流产品有优势，约占销售15%~20%，抵消部分老产品降价影响。国内支架行业整体上降价压力开始趋于缓和，基层PCI手术量快速增加，均有劣于公司支架业务回升，预计今年恢复到个位数增长。
　　氯吡格雷增长趋势明确。采用代理模式，价格比信立泰(002294)（行情，问诊）低10%-20%，在省市基药招标中竞争优势明显。新帅克产品已在十几个地区中标，成为公司重要利润增长点，预计两年后达到器械的利润贡献。
　　基层医院导管室建设贡献增量:如今富裕地区县级医院开设介入科意愿强烈，公司有产业链优势，可提供全套设备、耗材及人员培训，帮劣建立导管室，带劢支架及药品销售。预计今年试点增加30家，总数达到100家。新产品布局值得关注1）双腔起搏器预计明年上市，开拓心脏节律大市场。由子公司秦明医疗研制的双腔起搏器，目前临床试验已经接近完成，预计明年上市。双腔起搏器代表着国内介入器械领域的最高技术水平，国内仅秦明一家能够生产。与心脏支架在冠心病中的广泛应用相比，我国心脏起搏器在心律失常中的应用远远不足，植入率不到美国的1/30。未来，起搏器必然是我国继心脏支架之后，下一个繁荣发展的介入领域，国产“进口替代“经过一段市场培育期后将大有作为。2）肾交感神经射频消融导管有广阔市场前景。近年来新兴的一种治疗“顽固性高血压”新技术，能够改善多种降压药联用不达标人群的血压状况，在欧洲、澳洲已获批上市。我国符合“顽固性高血压”标准的人口估测超过6000万，市场潜力在百亿元以上。公司去年开始，在阜外医院进行临床试验，目前已经开展过半，但受美国今年一项试验结果影响，可能需要暂时延期观察。3）完全可降解聚合物支架启动，已完成动物实验，即将启动临床试验，预计17年上市。
　　预计公司2014-2016年EPS为0.53元、0.67元、0.83元，对应PE为40、32、26倍，由于公司停牌期间创业板下跌较多，估测乐普复牌后股价短期有压力，但看好公司新产品前景，给予“增持”的投资评级，建议投资者逢低密切关注。
　　风险提示。支架大规模降价，新产品上市不达预期。


　　科斯伍德:产品供不应求，产能释放在即
　　研究机构：国泰君安证券分析师：孙金钜撰写日期：2014-06-12
　　给予“增持”评级，上调目标价到23.8元。在油墨产品供不应求背景下，公司募投的3倍产能即将释放，业绩确定性进一步增强，上调目标价到23.8元。预计公司2014~2016年营收分别为6.52亿元、10.19亿元和15.37亿元，净利润分别为0.54亿元、0.85亿元和1.28亿元，每股收益分别为0.49元、0.77元和1.16元。同行业公司14年平均估值60倍左右，科斯伍德(300192)23.8元的目标价，对应14年/15年估值48倍/31倍。
　　3倍产能即将释放，产品供不应求。公司设计产能1万吨左右，通过技术改造和原材料外协加工等实际产量能达到1.7万吨~1.8万吨，产能利用率接近180%，处于供不应求状态。目前募投年产1.6万吨环保型胶印油墨项目已达到预定可使用状态（2014年一季报公告），我们预计2014年6月开始可小批量生产，下半年投产，3年内全部释放产能，由于技术改进和生产效率的提高，我们估计募投项目实际产量将是现有产量的近3倍。在产能消化上:1）整个油墨行业受数字化影响比较大，特别是报墨，但是公司产品70%~80%应用在产品包装上，产品包装行业下游的年均增速在15%~20%（包装协会），存在结构性增长的情况。2）由于计划经济时代的原因（几乎每个县级市都有自己的油墨厂），油墨行业在国内呈现大行业小公司的竞争格局，而在国外油墨行业的集中度非常高，行业集中度提高的发展趋势有利于龙头公司发展。3）环保要求提高，小的油墨厂商（5000吨以下）被逐步淘汰。
　　外延扩张也值得期待。公司在2013年年报中第一次提出，将使用自有资金人民币2亿元左右，进行相关产业的并购、新兴行业的探索以及新技术科研项目的投入，充分利用上市公司信息优势、融资优势，实现公司二次创业的飞跃发展。我们认为科斯伍德外延扩张也值得期待，公司也是我们年中策略并购重组主题的推荐标的之一。
　　核心风险:产能消化问题


　　华宇软件:多地食安项目落地，食安信息化推进加速
　　研究机构：国泰君安证券分析师：张晓薇，袁煜明，熊昕撰写日期：2014-06-12
　　估值与评级:维持增持评级，上调目标价至44元。
　　公司中标北京、三亚的食安信息化项目，彰显了公司在食安信息化领域的实力，此外公司传统法检业务有望保持稳健发展，BI业务也在深化布局，我们看好公司在电子政务领域的发展潜力。考虑到公司有望受益于食安信息化项目的加速落地与推进，我们略上调2014-16年EPS预测至1.03/1.27/1.34元（原为1.01/1.24/1.32元），相应地略上调目标价至44元，对应2014年动态PE 43倍（与行业平均水平相当），维持增持评级。
　　食品安全受重视，食安信息化项目在落地，多年实践经验结硕果。
　　公司近日成功中标北京市食品安全统一监管平台改造及数据中心建设项目及三亚市“数字食安”工程建设（一期）项目（参见公司官网），我们认为公司中标两地的食安信息化项目具有很多的示范意义，为后续异地项目扩张打下良好基础，有望延续法检项目当时从北京起家迈向全国的扩张势头。
　　公司旗下的航宇金信专注于食安领域，是国内较早开始实践食品安全监控的厂商之一，目前拥有百余人的专业团队提供食安信息化专业解决方案和服务，在政府食品安全监控和企业食品安全追溯系统等方面已有若干示范项目。2013年航宇金信实现收入超3000万，同比增长68.5%，我们预计2014年公司食安信息化业务有望在多地项目落地的推动下继续保持高速增长，公司在食品安全领域与政府的深度合作以及丰富经验将助力其在食品安全监控平台和食品企业追溯系统领域的拓展，持续增长可期。
　　风险提示:相关政府IT投资增速不达预期对公司业绩或造成负面影响。


　　博云新材:业务步入收获期，主题热度渐升温
　　研究机构：国泰君安证券分析师：桑永亮撰写日期：2014-06-12
　　结论:维持增持评级，上调目标价至13.60元。依托中南大学科研实力，博云新材(002297)产品性能在全球保持领先，管理及销售的短板也在逐步修复，公司主业开始进入成长及收获期，预测2014—2016年EPS依次为0.05、0.17、0.26元。原2014、2015年EPS预测为0.18、0.29，下调盈利预测是因为民航飞机刹车片销售低于预期。目标价对应的PE估值依次为272、80、52倍，我们给予公司较高估值水平是由于公司准备定增收购的资产未来可能贡献较大利润、高管在网上业绩交流会上表示公司会考虑进入高铁刹车片市场、以及大飞机热度提升等。
　　汽车刹车片收入预计保持50%的增长。2013年汽车刹车片业务收入1.42亿元，同比增长82%。我们草根调研了解到，博云新材都已取得多家国内车企的认证并供货，同时也在积极尝试与合资车企合作，预计2014年该业务可保持50%收入增速，且由于开工率上升，毛利率也会有所提升。
　　硬质合金业务收入预计保持30%-50%的增长。2013年博云新材硬质合金业务在技术进步和取得认证方面获得突破，全年收入1.34亿元，同比增长30%。公司是国内唯一可以工业化生产0.2微米超细晶棒的企业，产品主要用于汽车和飞机发动机切削，我们测算国内市场空间60亿元，预测公司硬质合金业务会保持30%以上的增长。
　　飞机刹车系统供货保持稳步增长。军机方面，公司承接国防飞机刹车系统的研发和供货，该业务销售与军机产量增速基本保持同步。民机方面，根据定增预案中的建设进度，博云新材与霍尼韦尔合资厂2014年下半年投产，2015年开始也有望逐步贡献利润。
　　大飞机热度提升，公司受益。博云新材为C919大飞机供应刹车系统，2013年实现了C919飞机与非C919飞机两种型号炭刹车盘的热场设计与换型工作，并成功试生产多批产品。若2015年大飞机首飞，主题热度可以提升公司股价。
　　风险:博云新材国内民机市场的开拓有不确定性。


　　宝钢股份:7月出厂价平盘开出　研究机构：长江证券(000783)分析师：王鹤涛撰写日期：2014-06-12
　　报告要点
　　事件描述宝钢股份(600019)今日公布2014年7月主要产品出厂价政策，热轧、普冷均持平。
　　事件评论7月出厂价平盘开出，需求依然乏力:虽然库存去化相对顺利叠加政策微刺激引发的乐观预期使得近期钢价显露阶段性企稳迹象，但在需求依然疲弱及淡季逐步来临之际，钢价期现价格整体呈现弱势震荡格局。在此背景下，公司选择平盘开出主要产品出厂价政策也在情理之中:1、截至到6月6日，钢材社会库存1403.06万吨环比下降1.47%，同比下降21.36%，其中板材库存环比下降0.70%，同比下降21.01%，同时5月下旬重点钢企钢材库存1385.2万吨，环比下降7.64%，产业链库存去化相对顺利；2、5月财政支出力度明显加大、定向降准推出等政策微刺激因素导致预期乐观；3、但高温7月需求转淡不利于钢价表现，历年数据显示板材7月下跌概率较大。
　　总体来看，在近期利好因素相对较多导致预期相对乐观的背景下，公司7月主要产品出厂价平盘开出反映当前需求依然乏力。
　　在本次选择下调出厂价之后，公司主要品种出厂价与市场价价差热轧有所缩小，冷轧有所扩大，整体表现平稳，公司出厂倒挂压力依然处于高位。
　　出厂价维稳，7月盈利环比基本持平:简单估算，由于公司出厂价平盘开出，预计7月单月经营业绩环比基本持平。不过这一测算结果将受到最终原料结算价格的影响，我们的测算考虑因素也较为简单，无法完全模拟实际经营过程中的种种变化，可能与实际经营数据存在一定出入。
　　预计公司2013、2014年EPS分别为0.41元、0.45元，维持“推荐”评级。


　　特力A：转型纲要凸显机遇与决心
　　研究机构：华鑫证券分析师：汤峰撰写日期：2014-06-12
　　6月10日晚公司发布业务转型纲要，公司称公司根据自身实际情况和外部环境状况，采取差异竞争策略，培育特力水贝珠宝批发市场的特色品牌，建立批发市场增值服务盈利模式；在此基础上，围绕珠宝市场运营，挖掘相关电子商务及金融服务等方面的深层需求，提供全方位的高端增值服务；最终形成珠宝市场运营、电子商务、金融服务三大业务版块互动格局。
　　公司进入转型期:目前公司主营业务室汽车销售、汽车检测维修及物业租赁等，但近年来公司主营业务收益甚微，只能通过出售资产、债务重组等方式保持净利润为正，扣非后公司公司已经连续3年保持亏损。14年5月21日，国资委批复同意公司非公开发行预案，其拟以8.4元/股定增不超过7700万元，募集资金总额不超过64680万元，其中2.6亿元投向特力水贝珠宝大夏项目，其余将补充公司流动资金。因此定增将有利于公司资产优化，增强抗风险能力。随着近年来人均收入的增加，我国珠宝产业发展迅速，公司转型符合行业趋势，再从此次定增对象上看，公司引进深圳远致富海珠宝产业投资企业（有限合伙）（简称珠宝产业基金）其认购金额占此次发行的92%，值得注意的是珠宝产业基金虽于今年4月18日刚刚成立，但主要投资人为远致富海投资管理公司、佳合投资管理企业、万邦投资管理公司和远致投资有限公司。其中由三大珠宝商持股的万邦投资管理公司投资占比近60%。珠宝产业基金的引入，将进一步完善公司治理结构，促进管理层的市场化和专业化，利用珠宝产业基金在珠宝行业、资本市场等方面的经验和资源，推进公司市场化运作和商业模式创新。
　　公司有望成为领头人:深圳水贝是著名珠宝产业地区之一，但目前水贝区域内现有设施严重老化，交通微循环不畅通，并存在环境污染和安全隐患等，从而深圳市政府规划实施水贝珠宝产业聚集区升级改造，特力-吉盟黄金首饰产业园升级改造项目作为改规划的重点举措已进入全面建设阶段，公司作为该产业园项目的最大投资方，全资建设和参与投资4个具体项目，全资项目和投资项目建筑面积分别占总面积的32.1%和22.2%。公司作为水贝片区主要业主和产业园项目最大投资方的双重身份，有望发挥其在项目园区中的主导作用，牵头协调各方主体，促进水贝片区珠宝产业的科学规划和层次提升，打造国际珠宝交易中心及可持续发展的产业生态圈，从而有望成为当地的龙头公司。
　　未来看点:公司在纲要中提到未来公司将形成珠宝市场运营、电子商务、金融服务三大业务板块互动。1）市场营运:利用水贝片区的功能定位，发挥丰富的优质客户资源，通过珠宝批发市场的运营管理，提升业内知名度及影响力，择机向外拓展珠宝零售市场业务。2）电子商务:建立珠宝批发零售市场营运网络的消息发布平台，择机建立珠宝线上交易平台，通过构建权威鉴定、品质认证、专业物流、安全支付等系统，打造为消费者及供应商充分信任的网络交易平台。3）金融服务:向珠宝商提供全方位金融服务，实现与客户的共赢发展。4）新董事长吕航今年年初上任，在公司战略转型的关键期，其历来管理经验及效益将值得期待。
　　盈利预测:对应珠宝行业的机遇与挑战，公司确定了其发展发行，有着战略投资者的引入及管理层的调整，借助国资改革的大趋势，公司转型可期。考虑到公司募投项目将于15年年底竣工，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.03元、0.04元和0.27元，对应PE分别为325X、272X和37X，我们首次给予“审慎推荐”评级
　　风险提示:转型不达预期、募投项目进度低于预期。


　　北京利尔:“合同耗材管理”逐步验证，高增长有望延续
　　研究机构：申银万国证券分析师：王丝语撰写日期：2014-06-12
　　订单逐步放量，盈利模式得到验证。我们在此前的深度及跟踪报告中提过公司模式逐步由“大公司小订单”向“大公司大订单”方向转型，近期公司新单放出，公司“能源耗材管理”模式逐步得以验证。公司作为合同能源耗材管理模式首创者，以及业务模式的不断创新，同时依靠产业链、成本控制、研发和资金优势等多维竞争优势，不断提高市占率。2014年1月公司与唐山不锈钢签署炼钢系统耐火材料权限独家整体承包协议，销售规模进一步扩大。按照公司2012年收入14.8亿元，钢铁耐材整体市场容量500亿测算，公司市场份额约2-3%，未来市场拓展的空间仍然较大。随着公司东北区域选矿及耐火原料加工项目逐步投产，辽宁技改项目、马鞍山技改项目逐步完成，公司产能进一步释放，同时叠加公司稳步推进整体承包客户数量的增长，公司收入水平仍然有望获得超越行业的增长水平，我们认为公司未来几年维持30%左右收入增速是大概率事件。
　　横向并购扩大公司产能，提升整体承包配套能力。之前我们报告提出公司横向并购扩大产能，公司于14年3月收购上海新泰山100%股权，上海基地通过资金转换空间，公司横向扩宽主业产能，钢铁耐材产能得到有效提升，实现规模扩张，产能的迅速扩张加固公司在华东区域钢铁耐材市场地位，为华东市场拓展提供有力支撑。我们认为，公司未来将会陆续通过横向并购来提升整体承包配套能力。
　　公司产业布局持续推进，横纵向业务增厚公司业绩弹性。14年随着公司东北镁质基地建设完成，继续产业纵向延伸与横向扩大，向上控制前端矿山等原料资源，完善公司产业链，扩大公司规模，积极实施完善区域布局战略，中性测算可贡献14/15年EPS0.09/0.19元；此外，受益近期国家新型煤化工相关政策积极转向，新型煤制油/气需求有望大幅增加，公司作为蓝海领航者将充分受益行业增长，我们研判可增厚公司14/15年EPS0.05/0.06元。
　　维持14-16年EPS预测为0.43/0.69/0.92元，维持“买入”评级:由于辽宁金宏以及中兴已并表，同时考虑到公司煤化工以及上海基地业务仍将保持40-60%的增速，我们预计14年上半年公司净利润增速约50%，此前我们在深度及跟踪报告中对公司成长逻辑、商业模式进行了细致分析，我们维持公司14-16年EPS为0.43/0.69/0.92元，维持“买入”评级。