[摘要] 虽然高负债率是行业的普遍惯例，但高负债率仍给公司带来一定的偿债风险，影响公司筹措持续发展所需的资金。

　　记者 吕茵 发自广州

　　根据证监会的消息，浙江华通医药股份有限公司(下称“华通医药”)日前预披露了招股说明书。公司本次拟发行新股不超过1400万股，与公司股东公开发售股份数量合计不低于发行后公司总股本的25%。本次发行拟募集资金2.57亿元，用于医药物流二期建设、连锁药店扩展、医药批发业务扩展三个项目的筹建。

　　华通医药成立于1999年8月，注册资金4200万元。公司所处的行业为药品流通行业，自设立以来，华通医药一直以药品批发、连锁零售为主营业务，主营业务未发生过重大变化。公司拥有自己的医药物流基地，主要为自身的批发、零售提供配套物流服务。另外，子公司华通会展具有医药会展服务商资格，通过定期举办的医药会展活动开拓医药批发业务。

　　公司此次拟于深交所上市，保荐机构为爱建证券。报告期内，公司业务猛增的同时，财务困境一同加剧。招股书显示，截至2011-2013年末，公司应收账款净额分别为1.83亿元、2.30亿元和2.55亿元，呈逐年上升的趋势。与此同时，华通医药高额外债的处境在三年中鲜有改观，资金周转风险始终未有好转。

　　在盈利能力上，华通医药的营业收入逐年增加，2011年度、2012年度和2013年度对应金额分别为7.99亿元、9.53亿元和10.48亿元。然而公司营业利润三年分别为5549.21万元、5838.49万元和5821.84万元，与营业收入增加幅度相比，利润增加的趋势并不明显，公司将增加的投入转化成实际利润的能力堪忧。

　　此外，招股书显示，报告期内，公司及下属子公司因销售从上游厂家或上游经销商购进的药品及中药饮片存在质量瑕疵而被药品监管部门处罚的情形共8例，涉及14批次的药品。公司及子公司合计共6处房产尚未取得房产权证，均系原供销社划拨用地的历史原因尚未办理房产权证。

　　时代周报记者日前就上述问题联系华通医药，截至发稿之日，仍未获得答复。

　　财务风险高企

　　华通医药近年来业务增长速度较快，资金需求量较大，而公司目前主要是以债务融资为主，造成资产负债率较高。时代周报记者查阅招股书发现，华通医药2011年、2012年、2013年总负债金额分别为3.72亿元、4.38亿元和4.98亿元，呈逐年上升的趋势。三年内，公司资产负债率(母公司)对应分别为68.50%、65.64%和64.94%。

　　虽然高负债率是行业的普遍惯例，但高负债率仍给公司带来一定的偿债风险，影响公司筹措持续发展所需的资金。对此，公司在招股书中解释称：“如果本次公司成功发行上市，募集资金到位后，公司的资产负债率将得到有效改善。”

　　公司报告期内，加快发展带来外债难减的同时，应收账款的管理问题也逐年加剧。招股书显示，截至2011-2013年末，公司应收账款净额分别为1.83亿元、2.30亿元和2.55亿元。若公司不能保持对应收账款的有效管理，仍有可能面临一定的坏账风险。

　　除此之外，2011年、2012年和2013年底，华通医药存货金额分别为1.01亿元、1.04亿元和1.15亿元，占当期末流动资产的比例分别为26.28%、22.02%和20.50%。招股书显示，存货金额较大与行业的特点有关，药品流通具有品种多、流量大等特点，上游药品生产企业可能存在一定的生产周期，在途运输时间也有一定不确定性，下游终端客户的需求具有时效性、不确定性，甚至可能面临突发传染性疾病的急迫性，综合起来，要求药品流通企业必须对各种药品保持足够的库存量，以随时满足客户需求。

　　行业特质对药品流通企业的资本实力提出了很高的要求。随着公司经营规模的扩大，用于周转的存货仍会随之增长，若公司不能有效地实行库存管理，将可能存在存货跌价或物品损失的风险。

　　华通医药本次发行拟募集资金2.57亿元，用于医药物流二期建设、连锁药店扩展、医药批发业务扩展三个项目的筹建。招股书显示，本次发行成功后，公司将利用募集资金置换出已投入该项目的自筹资金，并支付项目剩余款项。如本次发行的实际募集资金量少于上述拟使用募集资金投资额，公司将通过自筹资金解决资金缺口问题。

　　若未来公司公开发行股票成功，公司的净资产较发行前将出现较大幅度增长，但是募投项目的建设、投入使用到产生经济效益尚需要一定时间周期，不一定能与净资产的增长同步。公司在招股书中表示：“预计本次发行后，公司的净资产收益率与以前年度相比有一定程度的下降，因此公司存在短期净资产收益率下降的风险。”

　　依赖绍兴当地市场

　　华通医药是绍兴县供销社控制的一家医药批发、零售企业，成立之初就是为了发挥供销社服务于“三农”的职能，解决当地农村地区“买药难”的问题，随着公司的发展，业务逐步扩展到绍兴地区各县级城市。

　　公司目前经营区域主要仍局限在绍兴市管辖区域，“走向浙江全省市场”的愿景仍未实现。时代周报记者查阅招股书发现，2013年度公司批发业务收入中除有11%左右来自于绍兴地区以外市场，剩余89%的收入仍来自于绍兴地区各级医疗机构。

　　截至招股书签署日，公司有零售连锁业务直营门店84家，其中绍兴地区门店占80家，仅有4家直营店在绍兴以外地区营业。84家门店按城乡分，农村地区有58家，城市有26家。

　　虽然绍兴属于经济发达的地区，有良好的经营环境，但是，作为一个地级市，其下辖区域市场容量毕竟有限。针对该风险，公司在招股书中表示：“将在巩固发展现有绍兴地区市场地位的基础上，依靠现代医药物流的优势，逐步向周边地区和浙江全省拓展，以减少对绍兴市场的依赖。”

　　目前，除了中国医药集团下属的国药控股股份有限公司和九州通医药集团股份有限公司等少数以全国性跨区域扩张为发展战略目标的特大型医药商业企业之外，绝大多数医药商业企业布局都有一定的区域性，都选择在自己所在区域进行密集性布局和精耕细作。从区域分布来看，我国大型医药商业企业主要集中在长三角、珠三角、环渤海等经济发达地区。

　　而即便是在华通医药的主力战场—绍兴地区，公司仍面临来自同业竞争对手的压力。招股书显示，目前绍兴地区主要竞争对手有浙江震元医药连锁有限公司和浙江华联医药连锁有限公司。 根据绍兴市医药行业协会的数据，华通连锁2011年和2012年销售收入均比震元连锁少，位居本地区三家主要连锁经营商第二，而2011年和2012年零售利润总额均超过震元连锁和华联连锁，位居本地区三家主要连锁经营商第一。

　　药品质量瑕疵频现

　　报告期内，公司及下属子公司因销售从上游厂家或上游经销商购进的药品及中药饮片存在质量瑕疵而被药品监管部门处罚的情形共8例(涉及14批次的药品)，其中涉及金额超过1万元的有2例，没收违法所得和罚款行政处罚的金额共计6.53万元。

　　发行人及华通连锁受到的上述行政处罚均由于药品生产者生产的药品质量存在瑕疵，被药品监管部门认定为劣药或假药。公司在招股书中解释称：“上述罚没款均依据与供应商签订的协议，由供应商最终承担罚没损失，发行人未因此产生损失。”

　　另外，随着国家对药品安全问题的重视程度和药品的检验标准不断提高，药品经营企业的质量控制将被提出更高的要求。公司作为药品流通企业，无法控制所经营药品的生产质量，但流通环节也有可能出现因保存不当等原因导致的产品质量问题，故公司在产品采购或者销售中仍有可能出现药品质量问题，可能会给公司带来一定的潜在风险。

　　药品质量问题遭罚的基础上，公司部分房产尚未取得权证或尚未更名的不合规操作为长期发展留下隐患。时代周报记者查阅招股书发现，公司占有并正在使用的2处房产和子公司华通连锁占有并正在使用的4处房产，合计共6处房产尚未取得房产权证。子公司华通连锁另有6处房产原已有房产证但尚未变更到其新名称“浙江华通医药连锁有限公司”名下，这6处有旧房产证的房产在当时历史情况下已经办理了房产证，但因原供销社划拨用地的历史原因目前尚未更名。

　　对此，公司在招股书中解释称：“发行人也曾经与绍兴县国土资源局进行沟通协调，拟通过出让方式取得上述12处房产所占用土地的方法来解决前述问题，但由于12处房产所占用的土地面积仅占对应的整幅划拨土地面积的一小部分，属于供销社系统划拨用地遗留的历史问题，目前尚待解决。”