康恩贝：营销平台逐步整合搭建，并购重组完善发展布局
　　类别：公司研究机构：联讯证券有限责任公司 研究员：丁思德 日期：2014-06-10康恩贝 -- --
　　
　　要点:
　　1、产品销售持续增长。公司目前有17个主要制剂产品、2个化药原料药以及1个银杏提取物产品，其中制剂产品收入占比80%。受新市场开发和需求增加影响汉防己甲素片、肠炎宁系列、乙酰半胱氨酸泡腾片、坦洛新缓释胶囊（必坦）、天保宁银杏叶制剂系列、龙金通淋胶囊等重点品种销售收入继续保持较快增长，其中必坦销量有望翻番；前列康（片剂为主，主打OTC市场）销售继续回升，金奥康、阿乐欣小幅增长；2013年受滴眼液防腐剂事件影响的珍视明系列产品，今年销量处于恢复性增长阶段。
　　公司参股的四川辉阳公司和远东超级试验室公司的超级干扰素临床研究进展顺利，辉阳公司对乙肝治疗的新药已经开始三期临床试验；同时远东试验室超级干扰素用于癌症治疗的新药研究已在新加坡开展一期临床，情况较为顺利，为二期临床的开展打下了良好基础；未来不排除在美国申请开展一期临床的可能。公司主要生产线的新版GMP改造认证基本已经完成；在新药开发方面，公司多个药品进入注册后期，可望于2014年获批。
　　2、三系营销平台逐步整合搭建，并购重组完善企业发展布局。公司计划用三年的时间对原有营销体系进行整合，以构建起新的营销平台:创新药（面向中高端，如麝香通心滴丸等新药推广）+基药（省会、县市等二三甲医药）+OTC三系营销平台。公司整个营销人员3000人左右，原有的近十个销售平台分步进入实质性整合阶段。对麝香通心滴丸这类具有“三独”特点和相对价格优势的新产品及原尚未开发上规模的部分品种市场推广，将积极采用“自身队伍+区域代理+终端合作”的混合模式，公司未来会加强与优良的代理商的合作，实现从“租船”到“买船”的整合。通过未来三年自身运营、销售等方面的改善，公司争取能进入制药行业第一梯队。
　　公司公告拟收购拜特51%股份，预计未来拜特业绩将保持稳定增长，收购后公司的盈利能力也将获得较大提升，这也会减轻营销平台整合对公司未来业绩可能带来的波动影响。同时借助拜特原有的销售网络，也将促进公司原有产品销售业务的拓展，特别是现有的部分潜力产品销量获得更进一步的提升。同时公司未来不排除继续在心脑血管、消化道等与公司原有产品线基础较好的领域进一步开展并购的可能。
　　3、盈利预测
　　不考虑公司资产重组的情况下，预计2014-2016年公司EPS分别为0.57、0.69和0.86元，净利润增速分别为11.3%、20.2%和24.6%，目前股价对应PE分别为24、20和16倍。看好公司长远发展，给予公司“增持”评级。
　　4、风险提示
　　1）新药推广不达预期风险；2）营销平台整合效果不达预期风险；3）资产并购重组不达预期风险。


　　科达洁能:陶瓷领域取得重大突破，清洁煤气炉渐成主流产品
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司研究员：付伟琦，李博 日期：2014-06-10
　　与马鞍山和县政府签订第三方能源服务协议
　　6月8日，公司与和县政府签订了《安徽省马鞍山市和县绿色建材产业园第三方能源服务——清洁工业燃气项目投资合作协议书》，和县政府确定公司作为和县绿色建材产业园内工业清洁燃气及区域燃气管网项目投资、设计、建设、拥有、运营维护的唯一承担人。该项目分两期执行，其中一期项目建设规模为500km3/h，热值1600kcal/m3，公司预计二期规模与一期相同。
　　吸收沈阳法库项目经验，经营风险更小.
　　沈阳法库项目投产进度一直较慢，主要原因在于政府未能有效关停水煤气炉。
　　和县项目为新建产业园，政府将禁止非环保燃料使用，且新建工业项目在适合使用清洁煤气的情况下，禁止自建设施，优先使用公司产品。因此，应该不会出现法库项目的不利情况。此外，一期项目的建设进度，将与签订用气协议的客户数相匹配，逐步实施。
　　一期总投资约12.5 亿，预计满产实现收入19.2 亿.
　　公司预计一期项目总投资额约12.5 亿，其中我们估算50 万方煤气炉建设金额约6.5 亿，空分1.5-1.7 亿，脱硫装置1 亿，其余为管网及土建支出。我们预计，未来一年内，公司投资额约4 亿，建成供气规模约15 万方。公司预计该项目完全达产后将实现含税收入19.2 亿，应会对公司业绩产生积极影响。
　　估值:目标价28 元，“买入”评级.
　　我们基于瑞银VCAM 现金流贴现模型（WACC9.9%）推导出目标价28 元，对应14/15 年 PE 为33x/23x。


　　银河电子(002519)：军工与电动车潜力大，OTT融合保主营增长
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司研究员：周明巍，张帅 日期：2014-06-10
　　投资逻辑
　　第一，意向并购同智机电，军工综合机电系统与新能源汽车业务潜力巨大:1）综合机电系统是现代化军用和特种车辆的必备装置，我国车载综合机电设备正处于起步期，车载市场规模在百亿以上，同智机电参与部分预期在30 亿以上。未来随着电力推进成为海军舰艇重要新兴技术，业务更有希望向海军拓展。2）新能源车空调压缩机总成是电动汽车核心部件，同智是国内领先企业，重点客户江淮电动车有望销量翻番以上。此外电动汽车大功率充电设备具有较强技术门槛，国内拥有相关技术厂商较少。随着新能源车爆发期临近，同智有望集中受益。3）随着民警配枪比例提升以及行业新规制定，智能枪弹柜业务有望从2014 年开始起步，并逐步放量，潜在市场50-100 亿。银河电子是标准制定者之一，也是产业联盟参与者，快速成长明确。
　　第二，主营业务机顶盒排名行业前列，广电DVB 与OTT 融合受益者:国内机顶盒行业维持15%左右稳定增长，银河过去几年成长略快于行业增长。未来主要动力来自OTT 机顶盒以及高清机顶盒的升级。由于直播体验和牌照的优势，传统DVB 不会退出市场，国家广电网络(600831)公司的成立以及DVB+OTT 盈利模式的逐渐发掘将加速DVB+OTT 机顶盒产业链成熟，并为银河带来新一轮增长机遇。
　　投资建议
　　我们认为市场尚未充分认识同智机电未来在军工和新能源汽车领域的成长性和广阔市场前景，对母公司主营机顶盒业务认识也偏谨慎。市场对银河将有一个价值再发现的过程。
　　估值
　　假设并购同智机电顺利过会，并按照2014 年全年并表计算，2014 承诺EPS 0.71 元，预期2014-2016 年全面摊薄EPS 0.81，1.05，1.26 元。对应目前股价动态PE 为23，18，15 倍，给予“增持”评级。
　　风险
　　并购同智机电能否顺利过会的风险新能源汽车增长低于预期的风险
　　类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：姜海宇 日期：2014-06-10
　　【交易策略点评】
　　技术走势分析:
　　该股为6月06日公司客户交易量最大的股票之一，最近得到资金关照；半个月内强于指数11.48%；从当日盘面来看，9日可能下跌或低位震荡。近几日上涨力度加大，持仓待涨；该股近期的主力成本为24.01元，震荡过后将选择突破方向；周线仍为下跌趋势，如不突破“27.45元”不能确认趋势扭转。、
　　恒瑞医药:阿帕替尼可申请现场检查，创新药物迎来收获
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司研究员：余文心，周锐 日期：2014-06-10
　　恒瑞医药(600276)公告:2014年6月4日，公司收到国家食品药品监督管理总局药审中心通知，公司可以向国家局申请阿帕替尼生产现场检查。公司将及时申请并做好有关准备工作。
　　恒瑞是创新药物的标杆企业。公司研发与营销均很优秀，过去3年由于老品种面临较大的降价压力而新品种迟迟未能获批，业绩增速减缓。随着阿帕替尼的上市，公司迎来创新药物和仿制药物的双丰收，制剂出口和专利授权还有望使得业绩超预期。
　　推荐理由一:创新药物14年将步入收获期。1.1类新药阿帕替尼6月4日收到可以申请现场检查的通知。在6月2日全球肿瘤界盛会美国临床肿瘤学会年会（ASCO）上，“阿帕替尼治疗晚期胃癌的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心III期临床研究”入选口头报告和优秀论文阿帕替尼的上市将重新点燃市场对创新药物的热情。肝癌的临床试验正在不断推进。法米替尼、瑞格列汀等创新药物也有望在14年获得临床实验的突破。多年的努力之后，公司将迎来创新药的收获期。且创新药物不需要复杂的招标等流程，上市之后有望陆续放量贡献业绩。
　　推荐理由二:大批仿制药也将于14年开始发力；14年仿制药方面还有治疗痛风的非布司他片、肿瘤的卡培他滨、抗真菌的卡泊芬净、抗凝血的磺达肝癸钠、抗血栓的氯吡格雷等有望获批。这些品种目前的市场竞争并不激烈，添加到恒瑞强势的销售队伍中是有效的补充。新产品的不断上市也将对公司估值水平构成实质支撑。
　　推荐理由三:制剂出口和专利授权有望使得公司业绩超预期。恒瑞是目前中国唯一通过FDA注射剂评审的中国制剂公司，11-13年伊立替康注射剂、来曲唑片通过FDA认证，12年注射用奥沙利铂欧盟上市。预期加巴喷丁胶囊、多西他赛注射剂、七氟烷吸入剂等有望陆续通过FDA认证，不仅提供业绩支撑，也为国内价格维护打下基础。另外，伴随着公司专利药的进展，海外专利授权也将为公司提供长期的业绩弹性。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2014-2015的EPS分别为0.98元、1.21元，同比增长19%、23%。考虑到公司创新药物获批估值先于业绩提升成为市场热点， 我们认为可给予2015年35倍PE，目标价为42.35元，“买入”评级。
　　不确定因素。肿瘤药降价压力大，各地招标若中标价持续走低拖累业绩；药监局审评新药进展可能不达预期。$$
　　物产中大:定增启动，全面转型
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司研究员：刘章明 日期：2014-06-10
　　公司非公开发行股票申请获得中国证监会发审委审核通过。本次非公开发行的股票数量不超过31，700 万股，发行价格不低6.32 元/股，募集资金由20 亿调整到15 亿。发行前总股本为7.9 亿股，发行后总股本增至10.3 亿股。募集资金将用于汽车金融服务项目和汽车云服务项目一期，深化汽车金融、汽车租赁、二手车交易、车联网等业务。中大期货增资项目不再作为本次募集资金投资项目。假设本次募投项目按既定计划顺利实施，预计2014 年将产生收益4121.5万元。
　　借力集团，全面转型金融类投控平台。公司战略定位清晰，依托互联网平台，集聚现有产业客户资源优势，打造综合全牌照金融服务平台，提供新型金融集成服务。第一，公司较早布局金融领域，旗下拥有期货、租赁、典当和投资等业务，具备金融转型基因；第二，汽车和房地产业务拥有众多高净值客户，贸易天然具有类金融属性，三大业务板块已同期货、租赁、典当、投资等形成产融互通。未来公司将面向“金融、类金融”进行产业转型，重点发展现有期货及租赁业务，积极申请保险牌照，最终形成“期货、租赁、保险”三驾马车的金融业务格局，投资、典当业务作为补充，拟拓展证券、基金、支付等新领域，布局金融全产业链。温州金融资产交易中心（公司控股45%） 于3月28日挂牌，主要为金融国有资产、信贷资产、债权、信托产品、私募股权、标准化金融产品及金融衍生品等提供流通渠道，标志着浙江地区金控平台建设全面推进。
　　维持盈利预测，维持增持的投资评级。公司积极推动现有业务发展，深化产业变革转型。公司利用现有高净值客户和综合金融业务牌照，通过温州金融资产交易中心进行衍生金融资产变现，看好转型前景。我们预测公司14-16年EPS为0.75元、0.92 元、1.10元，当前股价对应PE 为10倍、8倍、7倍。


　　信立泰:招标压力顾虑缓解，估值有望逐步回升
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：季序我 日期：2014-06-10
　　核心品种“泰嘉”的招标情况，为股价最大影响因素
　　我们认为公司核心品种“泰嘉”在各省的招标情况，是现阶段公司股价最大的影响因素。受低价导向的招标政策影响，“泰嘉”在广东、山东两省基药招标/采购中未能中标，引发投资者对“泰嘉”在各省新一轮招标能否顺利中标的担心，股价由此受到压制。
　　从全国来看，招标压力可能并没有那么大
　　近期安徽、甘肃、湖北等省份公布招标方案，相比广东“唯低价是取”的方向明显不同，表现为:1）采用双信封制，结合技术部、商务标二者进行综合评审；2）质量分层逐渐优化，质量优先原则得到更充分体现。我们认为，各省招标政策的实践可能最终证明，“质量优先”仍是许多省份招标坚持的方针。这也意味着，作为高质量仿制药的代表，从全国来看，信立泰(002294)的招标压力可能并没有部分投资者所担心的那么大。
　　产品线逐渐丰富，业绩、估值有望提升
　　我们认为公司深耕“泰嘉”10余年，已经形成了国内最好的心血管专科平台，随着公司产品线逐渐丰富，众多心血管产品有望迅速放量。公司产品线不断丰富，高血压用药阿利沙坦已经获批，心脏支架有望于明年推出。我们认为随着产品线逐渐丰富，公司业绩、估值均有望快速提升。
　　估值:目标价50元，维持“买入”评级
　　鉴于各省招标节奏偏慢，公司新品种放量可能略慢于预期，我们下调公司2014-16年EPS 至1.65/2.09/2.40元（原为1.72/2.09/2.40元），根据瑞银VCAM 贴现现金流估值模型（WACC8.0%）小幅下调目标价至50元，维持“买入”评级。