采购依赖日本公司

　　惠伦晶体从事压电石英晶体元器件系列产品研发、生产和销售。目前，公司的主要产品为压电石英晶体谐振器，包括表面贴装式（SMD）石英晶体谐振器和双列直插式（DIP）石英晶体谐振器。上游产业包括人造石英晶体培育、主要材料生产和精密设备制造等，下游产业包括通讯电子、汽车电子、消费电子、移动互联网、工业控制、家用电器、航天与军用产品和安防产品智能化等领域。

　　近些年来，压电石英晶体产业的基座供应集中于日本三大厂商：京瓷（Kyocera）、住金（NSSED）和日本特殊陶瓷公司（NTK），市场格局为寡头竞争型，其中京瓷占比约70%。2011年~2013年，惠伦晶体采购三大日本供应商所生产基座的金额占基座采购总金额的93.98%、94.45%和94.08%，集中度较高。在寡头竞争格局中，京瓷作为最大的原材料供应商，在同行竞争和供应链中处相对强势地位，其他厂商通过改进产品品质和降低价格进行竞争以扩张其市场份额。

　　招股书显示，报告期内惠伦晶体生产规模得到扩张并采取了直接采购和联盟采购相结合的方式形成了大规模的采购量，利用“量大价优”的原则提高自身的谈判地位与议价能力，已与上述三家原材料供应商或其经销商建立了长期合作关系。招股书称，若未来日本原材料供应商的经营情况、销售政策等发生变化，主要原材料采购情况可能会受到较大的影响。

　　有业内人士对《第一财经日报》分析称，原材料的采购大量依赖日本公司，会面临一定的地域风险，包括地缘政治上的；且如果日本再次出现类似2011年的地震海啸等突发事件，也可能会对其惠伦晶体的采购供应链产生不可估量的影响。

　　惠伦晶体亦称，来自境外的销售收入占比较大，2011年~2013年，境外销售额分别占主营业务收入的97.37%、96.31%和92.40%。而近年来，我国外销商品不断受到国外市场贸易壁垒的影响，虽然目前主要境外市场尚未对压电石英晶体元器件限制进口，但是不排除未来出现提高关税或非关税壁垒的情况，这将制约产品的出口，进而影响销售收入。

　　此外，其关联销售也为公司贡献了不少业绩，惠伦晶体向台湾晶技股份有限公司（下称“台湾晶技”）及台晶（宁波）电子有限公司（下称“宁波台晶”）销售的主要是SMD和DIP产品。报告期内，惠伦晶体向台湾晶技及宁波台晶销售产品总额分别为6797.62万元、5649.53万元和3744.86万元，占当期营业收入的21.67%、14.44%和9.35%。而台湾晶技持有惠伦晶体8%的股份，宁波台晶则是台湾晶技的孙公司。

　　毛利率远胜同行引质疑

　　资料显示，2013年同行业东晶电子(行情,问诊)（002199.SZ）、同方国芯(行情,问诊)（002049.SZ）在谐振器方面的产品毛利率分别为6.48%和12.98%，而惠伦晶体达到了31.74%，且这种情况在2011年和2012年也类似。

　　招股书称，2011年~2013年度公司谐振器产品的毛利率高于同行业上市公司谐振器产品，这主要是因为公司谐振器产品以毛利率较高的小型化SMD产品为主。2011年~2013年度，SMD3225、SMD2520（外形尺寸为2.5mm×2.0mm，其余按照规格数字类推）、SMD2016和SMD1612等小型化、高精度产品对毛利的贡献由2011年的83.65%增加至2013年的89.72%。

　　惠伦晶体也对行业发展有比较乐观的描述：“近年来，移动通信和消费电子行业的迅猛发展带动了对压电石英晶体元器件系列产品需求的迅速增长，压电石英晶体元器件行业处于良好的发展阶段。预计未来，石英晶体元器件需求量的拉动将主要来自于手机多媒体功能的增加、移动互联网终端的普及以及汽车电子用石英组件用量的增长。”

　　而东晶电子在2013年年报中称：“报告期内，世界经济呈现缓慢复苏态势，国际金融危机的后续效应依然存在，在中国经济结构面临转型升级、稳中求进的大环境下，国内外石英晶体元件市场竞争加剧，产品需求和市场订单下滑，给电子元器件企业的经营发展带来巨大压力。”

　　东晶电子2013年度的营业收入净额为24435万元，比上年同期的28587万元，下降14.53%，下滑原因主要是三季度后受石英晶体市场激烈竞争影响，产品需求和市场订单减少，导致营业收入下滑。2013年营业成本占营业收入的95.41%，与上年同期85.24%相比提高了10.17个百分点，使综合毛利率下降了10.17个百分点。

　　东晶电子亦称，将不断开发更小型SMD产品，扩大小型化、高精度、高附加值的SMD2520、2016产品的生产能力；而这两者也正是惠伦晶体的主要产品，分别占2013年营业收入的18.33%和10.18%。惠伦晶体招股书显示，SMD3225依然是惠伦晶体最主要的产品，销售额达到了1.27亿元，占销售总额的31.79%；而SMD3225则是东晶电子重要的产品之一。

　　一位电子行业分析师对称，随着智能手机等现代电子产品向轻薄短小的方向发展，SMD也会向更小型的方向发展，而目前也只有很少企业有对SMD2520或更小产品的大量生产。而东晶电子在上市后主要生产规格较大的SMD5032和SMD3225等，后来随着需求的下跌以及更小产品的替代，使得其毛利率下滑。

　　尽管现在小型化的SMD产品的毛利率会高一些，但也不会跟尺寸较大的相差太远，而且随着企业研发生产能力提高，小型化SMD产品总体产能的扩大，未来价格下行的压力也不小，这对惠伦晶体毛利率很可能形成压力，目前的高毛利率能否维持存在较大疑问；另外，智能手机等电子产品出货量也增长不再，这也是行业需要面对的风险，该分析师称。