6月9日晚，央行发布《定向下调存款准备金率，引导信贷资源支持“三农”和小微企业》通告，决定从6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点。央行此次定向降准，是落实端午节前国务院常务会议提出的定向降准要求，结合早前推出的定向贷款、稳外贸、行政审批权下放、支持棚户区改造、小微企业减税、以及加大铁路投资力度等措施，可以看到，新一轮稳增长的措施力度已经加大，而且笔者认为，今后稳增长的措施会由点及面不断增加，大银行的降准也将为时不远。

　　然而，对于上述稳增长措施，市场上也有不少非议，认为这是新一轮经济刺激政策的出台，不符合“克强经济学”不刺激的表述，更有人将近期一系列“稳增长”政策与“四万亿”做对比，担心中国会重蹈覆辙。

　　实际上，有关“克强经济学”的讨论已持续较长时间，最初巴克莱将其解读为不刺激、去杠杆与结构改革三大支柱。然而，早在去年8月笔者便曾发文《不刺激绝非李克强经济学的要义》，提出“四万亿”的教训不在于是否推出刺激政策，而在于如何执行过程中忽视了中国经济固有的结构性弊端。并坚持认为刺激不刺激需要根据宏观经济周期形势变化而定，不刺激绝非李克强经济学的要义，坐视硬着陆而不采取政策是对“四万亿”矫枉过正的表现

　　今年经济形势与政策取向进一步验证了笔者早前的判断。

　　经济指标方面，一季度中国经济跌至7.4%，已经滑出政府增长目标，而且实际经济运行情况要远远差于7.4%的GDP增长，GDP平减指数意外大幅下滑是GDP还能维持稳定增长的主要原因。而其后，高频经济数据更是不断向下，消费、投资、工业生产等指标均接近于金融危机最差的时刻，实体经济调研反应中小企业运行困难，甚至首套房贷都无法保证，以至于央行副行长紧急召集银行负责人号召贷款。

　　笔者计算的修正克强指数（该指数是用社会融资情况，铁路货运量和发电量综合起来制成一个经济指标，比GDP能更准确反映经济活动的真实状况）今年均处于低位，甚至与金融危机之前的悲观情况十分类似，值得警惕

　　在此背景下，笔者认为，宏观经济政策需要承担起更多的责任。之所以推出的一系列“微刺激”在笔者看来，其实是以最低限度的政策措施，有利于经济避免出现硬着陆。特别是改革全面推进之时，部分改革难以避免对经济带来短期阵痛，透过宏观政策抵御经济过快下滑，创造平稳的经济环境，恰恰是顺利推进改革不可或缺的。

　　进一步而言，笔者发现，今年以来，财政货币政策都有过紧迹象，与“稳健与积极”的基调并不相符，“微刺激”可以说是防止政策过紧，并非真正的刺激。

　　例如，从财政方面来看，伴随着财政约束的增强，积极财政落实的情况不如预期。4月财政支出同比增速仅为1.9%，财政政策并非积极而是过紧。与此同时，财政沉淀资金仍然较多。截至今年4月，国库库存现金余额接近3.6万亿元。回想去年二季度中国经济下滑较快之时，李克强总理也曾提到要注重用好这部分资金，如今反观来看，这部分资金的变化不大，加快运用这笔存量资金，投于符合调结构、保民生方向是可行之策。

　　此外，货币政策也不符合“稳健”之名。伴随着今年央行加大规范影子银行风险，表外资金已经大幅收紧。此时，表内信贷理应保持适度增长以维持全社会资金在合理水平，这可以一定程度上对冲表外收紧对实体经济带来的负面冲击。然而，4月社会融资规模仅为1.55万亿元，比3月下降25%，比去年同期回落12%。其中，新增贷款7747亿元，同样低于预期。显示表内表外同时收紧，货币政策实则过紧。

　　当然，仅有稳增长政策或许只能防范经济不出现硬着陆情形，而结构性改革持续推进，改革与微刺激同时发力才是“三期”叠加关键时期的最好搭配

　　。正如笔者一直提倡的，稳增长与调结构需要协调推进，在增长中为结构调整创造良好条件，在调结构中使增长可持续仍是最佳方式。

　　值得肯定的是，在“微刺激”的同时，改革的步伐也在继续，包括近期全面深化改革领导小组审议了财税体制改革的顶层设计方案《深化财税体制改革总体方案》，国务院提出今年再取消下放超200项高含金量审批项，京津冀四大功能区协调推进构建大首都经济圈等等，都是全面深化改革的重要举措。通过改良的微刺激与结构调整共同发力，笔者预计，下半年中国经济有望扭转向下的趋势，达到或接近7.5%的政府目标。

　　作者系瑞穗证券亚洲公司董事总经理，首席经济学家