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兆驰股份:收入增速趋势向好,上调评级至买入
兆驰股份002429电子行业
出口推动电视行业增长,内销表现有望提升
自2013年5月底中国政府补贴政策退出后,液晶电视行业经历了显著的下滑,下半年内销同比下降3.4%(上半年增长27%)。2014年1季度液晶电视行业出口同比增长37%,虽然内销继续下降12%,但出口强劲表现拉动整体销量同比增长11%。在巴西世界杯(6月12日~7月13日)的刺激下,我们预计中国电视出口将维持快速增长。内销6月份开始基数显著降低,2K4K电视和智能新品放量有望拉升内销回到正增长。
公司收入增速不断攀升,预计将延续
2013年2季度是公司营收和利润增长的低谷,之后增速开始提升,今年1季度营收增速重回20%以上。我们预计收入趋势向好可延续:1,电视行业销量增速提升,公司对出口变好弹性大;2,公司国内客户维持稳步增长,且去年同期基数低;3,LED业务规模扩大,今年有望维持较快增长,对收入增速贡献加大。同时面板价格较低和公司新品推出有利维持盈利能力。
LED背光有优势,和华数合作料将继续推进
公司LED背光有成本优势,我们预计现有客户采购规模将扩大,同时LED照明将努力开拓新客户,低基数下有望快速增长。公司逐步加强和华数传媒的合作,预存服务费送电视的模式或将获得华数更多支持,并可能向全国推广。
估值:下调盈利预测和目标价,但上调投资评级至“买入”
我们下调兆驰2014-2016年EPS预测至0.72/0.89/1.14元(原预测0.76/0.94/1.16元),基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC假设为13.8%),推导出目标价14.0元(原目标价16.0元)。鉴于公司前期股价下跌较多,收入和净利增速回升并有望延续,上调投资评级至“买入”(原为“中性”)。（瑞银证券 廖欣宇）
国元证券:与万得开展多元化的互联网合作
国元证券000728银行和金融服务
事项:国元证券于5月8日与上海万得信息技术股份有限公司签署为期三年的战略合作协议。国元证券将在大资管、大经纪和大投研等业务方面与万得开展合作。
平安观点:
合作内容主要集中在资产管理业务、经纪业务以及机构业务上:在资产管理业务方面,万得将通过手机客户端推广和在线建立专属广告页面的方式协助国元证券实现金融理财产品在线和移动端销售;在经纪业务方面,万得也将在手机客户端和在线端推广国元证券的非现场开户;在机构业务服务上,双方将开展对冲基金头等舱等针对机构客户的合作,提供包括数据、研究、杠杆、量化、系统、产品发行等全方位一体化的解决方案。
合作利好国元证券的零售和机构业务线发展:万得的客户包括超过90%的中国证券公司、基金公司、银行和投资公司等机构机构以及75%的QFII客户。可以说万得在机构客户的覆盖面上具有极强的竞争优势,这有利于提升国元证券机构客户的收入。此外,国元证券的经纪业务市场份额仅有1%,经纪业务市场份额较低适合开展网络经纪业务,利好公司零售端的发展。
管理层积极求变的经营理念有利公司盈利能力的提升:公司管理层近年来在提升资金使用效率、多元化业务开拓等方面有显著成效,公司业绩也呈现上升趋势。
而在互联网时代,公司也积极与互联网企业进行合作,显示出公司管理层积极求变的经营理念。预计随着公司资金配置效率的提升,以及互联网金融业务的开展,未来的盈利能力将逐步提升。
投资建议:国元证券14年以来公司业绩增速远超行业平均,主要原因是资金配置效率的提升以及以自营为代表的传统业务的明显改善。预计国元证券的整体ROE有望保持持续增长势头,业绩也有望持续超行业平均增速。预计公司14/15年EPS为0.46元和0.55元。对应14/15年的PE分别为21倍和18倍,低于行业可比券商。基于以上理由给予公司“推荐”评级。
风险提示:互联网业务的同业恶性竞争、自营业务收益率的波动性（平安证券 缴文超）
智光电气:节能服务业务是公司今后主要看点
智光电气002169电力设备行业
事项:
近日我们调研了智光电气,与高管对公司现状及未来进行了探讨,主要观点如下:
平安观点:
业务的转型升级将是公司近几年的核心战略
公司较早从事消弧线圈和高压变频器产品的生产销售,但由于行业增速下滑和竞争激烈等原因,经营业绩也受到较大影响。为此,公司提出了业务转型升级的战略,即从单纯的产品制造商向产品与服务供应商发展。目前,已基本形成了电机系统控制与能效提升、智能配电网、电力自动化与信息化三大产品线,并拓展了多个行业细分领域的应用解决方案,并围绕工业节能的三大核心业务包括工业电气节能增效、发电厂节能增效、工业余热余压发电利用全面发展节能增效服务。至去年底,公司已初步搭建起以客户、技术和品牌为基础的“产品+服务+投资”的经营平台。
节能服务业务是公司今后的重要看点
公司依托自身电机系统节能产品开展工业电气节能增效和发电厂节能增效业务,此外也开展工业余热余压发电利用的节能业务,通过寻找有效市场提供综合解决方案使节能服务快速发展。近两年,公司在火电厂300MW机组电动给水泵变频调速节能改造、火电厂600MW机组联合引风机变频调速节能改造、钢铁行业大型烧结主抽风机变频调速节能改造、特大容量电机高压变频软启动、陶瓷工业球磨机压砖机永磁电机及伺服控制系统等领域取得了较快进展,示范项目得到了行业认可,有望在今后几年实现订单的快速增加。此外,公司与南方电网综合能源有限公司成立了合资公司南能智光,可实现资源共享、优势互补,也有助于节能服务业务的发展。2013年节能服务业务的净利润为2002.19万元,已占公司净利润总额的81%;2013年该业务收入和净利润分别同比增长303%和218%,我们预计2014年也将会实现较高增速。
估值及评级:
由于公司今后电机系统节能产品可能主要通过节能服务业务开展,收益期将会被拉长,我们将此前2014~2015年公司EPS预测从0.25和0.34元下调至0.20和0.28元,对应5月8日股价的PE分别为32.0和22.8倍,维持“推荐”评级。
风险提示
1、公司的合同能源管理项目虽然是仔细挑选的优质项目,但仍存在因宏观环境影响导致的收益风险;2、无功补偿和伺服系统等新业务推广进度不达预期的风险（平安证券 周紫光 张海）
白云山重大事项快评:低估值的弹性品种,催化剂多多
白云山600332医药生物
事件1:
广药集团诉“加多宝赔偿自2010年5月2日始至2012年5月19日止因侵犯“王老吉”注册商标造成广药集团经济损失10亿元,近日广东高院已立案,案号为:“(2014)粤高法民三初字第1号”;案件状态为:立案待排期。
事件2:
公司及属下企业(含控股子公司与合营企业)共有超过300个品规入选低价药目录,其中包括复方丹参片、板蓝根、消渴丸、阿莫西林等销售过亿元的品种;包括消渴丸、障眼明片等4个独家品种。预计将对公司业绩产生正面影响。
国信观点:
自2012年5月9日广药集团赢得王老吉官司以来,相关官司持续推进,接连胜诉。后续官司方面重点关注红罐装潢权(官司的核心关注点)、索赔(王老吉“更名广告索赔”+“非法使用王老吉商标2年非法所得索赔),预计王老吉赢面较大。
在以往的报告中曾提示公司的一系列催化剂(参见后文),预计未来这些催化剂将逐步兑现,而公司目前估值水平完全没有包括这些预期。低价药目录出台对于拥有众多老字号品牌及低价药物批文的白云山广药而言具有积极正面影响。
维持观点:王老吉2012从零开始,2013强势崛起,2014创新突破。维持以下中长线观点:王老吉大健康产业大发展有望撬动系列老字号资源和品牌潜力;“大南药+大健康+大商业”三轮驱动、优势互补;未来千亿市值可期。维持14-16EPS1.00/1.35/1.82元,增速32/34/35%,目前14-15PE24/17x,市值300亿元,估值/市值极具吸引力,市场预期过低已反应最悲观预期,大幅调整之后现价安全边际高,建议买入,一年期合理估值34-41元(15PE25-30x),持续推荐!(国信证券 杜佐远 贺平鸽)
深圳机场:生产量增幅继续领跑
深圳机场000089公路港口航运行业
公司近况。
深圳机场公布了4月生产数据,起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增幅分别为+9.2%、+10.2%和+2.3%,累计增幅分别为+9.2%、+11.1%和+4.3%。
评论。
客量增幅好于行业。深圳机场4月旅客量同比增幅较3月改善6.3个百分点;从销售渠道了解,行业旅客量增幅环比改善约5个百分点,公司改善幅度好于行业。我们认为得益于产能富余和进出深圳的航线品质较高,换季后,航空公司增投航班较多。观察过去3个月的数据,我们预计4月份公司生产量增幅仍将领跑上市机场。
日起降架次维持高位。高峰小时起降已经提升,未来空中资源仍有30%的扩容空间。因此,深圳机场日起降架次屡创新高,4月的日起降架次高于3月,达753个,接近2月的历史新高764个。
货邮吞吐量增幅放缓。受宏观经济影响,货邮吞吐量增幅低于去年,也低于1季度,本月增幅从1季度的5.1%放缓至2.3%。
估值建议。
资本开支结束,进入向上周期。珠三角产能唯一富余;主营成本增长几乎一步到位,后续低速增长,经营杠杆展现;业绩1季度触底,年内逐季温和改善,明年大幅反弹;资本开支遥远,现金流充沛,分红率有望提升。
A/B楼转商用、前海自贸区等利好,不但提升估值,还能增厚业绩。公司A/B转商业项目定位长远,有望超市场预期;推进中的深圳前海自贸区也能为公司带来更多的公商务旅客,两大利好中短期提升估值、中长期增厚业绩。
公司2014年和2015年的市净率分别是0.8x和0.7x。我们看好公司底部向上的长期投资机会,若AB楼转商用进度加快,可能提前扭转业绩走势,1季度业绩同比巨幅下降利空出尽,维持“推荐”评级和目标价人民币5.20元不变。
风险。
航空需求不如预期,维修、能耗等成本开支超预期,AB楼转商用进度低于预期。（中金公司 沈晓峰 杨鑫）
长城汽车:H8再次延期,不确定性增加
长城汽车601633汽车和汽车零部件行业
投资建议
H8再次推迟上市不仅影响2014年的经营业绩,更将加重市场对H8质量以及长城高端车研发能力的担忧。我们下调长城的评级至中性,分别下调A股和港股的目标价19%和20.4%至34元和35港元。
理由
长城再次延期H8上市。公司公告称,客户反映车辆在高速工况下,传动系统存在敲击音,影响了整车品质,达不到商品车交付的条件,也证明公司在高端产品的研发、技术管理上存在不足,公司决定哈弗H8将继续整改,达不到高端品位决不上市。
H8的问题在于系统耦合,再次上市时间存在不确定性。此次H8所反映的问题不是某个特定部件,而在于系统的耦合。系统耦合一直是汽车制造中难度最大的环节之一,即使在发达国家车企,也是需要经过大量的试验来调校。长城作为近几年快速成长起来的自主车企,在首次开发高端车型过程中遇到耦合问题实属正常,但由于研发和技术管理存在不足,解决时间上存在一定不确定性。
H8再次推迟将加重市场的悲观情绪。由于担心H8在20万以上区间的竞争力和长城的研发能力,此前市场对H8始终处于观望状态。H8的再次延期将再次加重市场的负面情绪,甚至引发对长城先前商业模式是否可持续的担忧。而H8上市时间的悬而未决将进一步拉长市场的等待时间,抑制长城的估值。
H6销量依旧保持旺盛。4月H6销量再次创下新高,达到26,368辆。预计H6将占到收入增量的50%左右,为2014年业绩提供较强支撑。
盈利预测与估值
我们分别下调2014/2015年的盈利预测5.4%/5.1%至EPS3.06/EPS4.09元,反映了对H8销量预期的下调(2014年预期从30,000辆下调至10,000辆)和由此带来的研发费用增加。我们认为H8再次上市的信息明朗之前,股价难有表现机会,分别下调A股和港股的目标价19%和20.4%至34元和35港元,分别对应11x和9x 2014e P/E,反映了市场担忧对估值的压制,下调A股和H股的评级至“中性”。
风险
H8推迟上市时间延长,H6所在市场竞争加剧。（中金公司 奉玮 刘册）
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